出品：新浪财经上市公司研究院

2026 年上半年，白酒行业进入了 " 加速出清 " 的新阶段。

上半年 19 家白酒上市公司实现总营收 1978.94 亿元，同比减少 6.75%；归母净利润 731 亿元，同比减少 8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从 2025 年上半年的 -12.84% 进一步下探至 -15.34%，归母净利润增长率中位数更是从 -24.63% 下滑至 -40.10%。

从行业层面看，亏损面在扩大。上半年仅 4 家公司营收正增长，4 家公司净利润正增长，而营收降幅超过 20% 的企业从 2025 年同期的 5 家暴增至 7 家。更值得关注的是，已有 3 家白酒公司陷入半年度亏损——水井坊、皇台酒业和金种子酒。

从整体来看白酒呈现三大趋势

趋势一：增长模式发生转变，从以前的 " 以经销商为核心的压货式增长 "，转向 " 以消费者为核心的动销式增长 "。头部酒企正在加速转型，上半年贵州茅台直销渠道（自营店与 i 茅台）收入占比已经达到 57.3%。

从预收款来看，今年上半年上市白酒企业合同负债总额为 323.84 亿元，同比减少了 13.6%，19 家上市酒企中，13 家合同负债同比下降，行业风向标贵州茅台合同负债一举减少 42.3%，泸州老窖、洋河股份也在大幅下滑。

从存货来看，行业存货总额从 1683.25 亿元增至 1891.88 亿元，同比增长 12.4%。有三家公司存货增速超过 20%，其中五粮液存货增长了 27.68%，排第一。今世缘、皇台酒业、伊力特、古井贡酒、泸州老窖收入下滑的同时，存货增速均超过两位数。

趋势二：需求疲软和竞争加剧下，酒企陷入 " 毛利率下降 + 费用率上升 " 的双重挤压，净利率下滑幅度普遍大于毛利率。

上半年 12 家白酒公司毛利率下滑，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企达到了 16 家。剔除亏损酒企之后，舍得酒业净利率下滑幅度最大，从 16.35% 降至 6.21%。

从费用率来看，上半年 13 家公司销售费用率在增长，管理费用率增长的公司也达到 13 家。综合财务费用率和管理费用率，有 14 家公司同比在增长。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖费用率均大幅增长。

趋势三：行业集中度进一步向头部提升。2025 年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的 43%，今年上半年则进一步提升至约 47%。

集中度提升背后是其他酒企的加速出清。除了贵州茅台之外，其他大型酒企并不抗跌，五粮液上半年收入增长 20.87% 的背后是对 2025 年财报 " 重述 " 的结果，重述之前五粮液 2025 年上半年营收达到 527.7 亿元，2024 年上半年达到 506.48 亿元，而今年上半年仅为 284.17 亿元。

此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。

金徽酒增收不增利 省内承压省外高增

2026 年上半年，金徽酒实现营业收入 18.16 亿元，同比增长 3.19%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比下降 28.24%。

在 19 家上市白酒企业中，金徽酒营收增速排名第三，仅次于五粮液（20.87%，低基数效应）和迎驾贡酒（8.08%），是上半年少数实现营收正增长的企业之一。但净利润增速排名第 9 位，呈现典型的 " 增收不增利 " 特征。营收基本保持稳定的同时，净利率大幅下滑，上半年已经降至 11.37% 的历史新低。

净利润大幅下降主要受三大因素影响。其一，公司 7 月披露需补缴消费税、增值税、企业所得税及滞纳金合计 8381.81 万元，预计减少上半年净利润约 7500 万元。其二，公司为促进动销加大市场投入，促销用酒增加直接侵蚀利润。其三，第二期员工持股计划新增股份支付费用。

产品结构的分化是另一个值得重视的因素。上半年，300 元以上高端产品实现收入 4.14 亿元，同比增长 8.89%；100 元以下大众产品收入 4.27 亿元，同比大增 16.66%；唯独占比过半的 100 至 300 元腰部产品收入 9.23 亿元，同比下滑 4.77%，形成 " 两头增长、腰部塌陷 " 的格局。

腰部塌陷与行业大背景有关，也反映出金徽酒在核心价格带的竞争力面临挑战。区域市场上，金徽酒正经历 " 省内失速、省外高增 " 的结构性转换。上半年省内收入 13.05 亿元，同比下降 2.18%，大本营市场受到省内竞品挤压；但省外市场收入 4.60 亿元，同比增长 20.31%，连续保持高增态势。不过，省外经销商 " 大进大出 " 的特征值得警惕——上半年省外新增 72 家、减少 69 家，净增仅 3 家，渠道仍处于剧烈洗牌期。

当然，隐忧并未完全解除。甘肃市场容量有限，金徽酒在本土市场面临激烈竞争。省内能否守住基本盘，省外能否放量增长，腰部产品能否在下半年持续企稳，将直接决定全年业绩。