来源：21 世纪经济报道

来源：每日经济新闻

" 中药茅 " 光环褪色，5 年市值跌超 2000 亿元，片仔癀就库存高企、控货论、市值管理等回应每经采访

每经记者｜甄素静每经编辑｜毕陆名

股吧里，片仔癀（SH600436，股价 122.46 元，市值 738.82 亿元）2026 年半年报披露之后，投资者讨论热度居高不下。

有股民纠结于片仔癀营收、净利润再度同比下滑，对 " 销量涨、收入降 " 的肝病用药业务模式、持续处于高位的存货规模充满疑问；也有人将二级市场表现纳入讨论，回望片仔癀接近 3000 亿元的历史市值峰值，对比当前市值水平，对其增长逻辑重新展开审视；还有投资者将目光投向公司经营现金流大幅增长、控股股东完成 5 亿元增持、高比例中期分红等信号上，判断企业经营质量出现边际改善；也有人关注公司抗焦虑创新药温胆片的研发进展、国药堂渠道扩张成效，思考老牌中药龙头能否找到第二增长曲线。

片仔癀发布的 2026 年半年报显示，公司实现营业收入 45.73 亿元，同比下降 14.98%；归属于上市公司股东净利润 10.93 亿元，同比下滑 24.22%；扣非归母净利润 10.55 亿元，同比下降 27.41%。这是自 2024 年之后，片仔癀连续两年半年报录得营收、净利润双降，业绩再度承压。二级市场方面，片仔癀 2021 年市值最高接近 3000 亿元，截至 2026 年 9 月 3 日收盘总市值 738.8 亿元，市值较历史高点出现大幅回落。

但财报也释放出不一样的信号，报告期经营活动产生的现金流量净额 16.25 亿元，同比大增 332.58%，公司解释主要来自购买商品、接受劳务支付的现金减少。与此同时，片仔癀抛出慷慨分红预案，拟每 10 股派 10.70 元（含税），分红总额约 6.46 亿元，占半年度归母净利润 59.06%。2026 年上半年，控股股东漳州市九龙江集团已经完成 5 亿元的增持，并承诺增持完成后 12 个月内不减持股份。

一边是营收利润的持续收缩、二级市场市值较高点显著缩水，一边是现金流修复、大股东增持、高分红，一冷一热的数据反差，引发市场对片仔癀渠道、存货、未来增长路径的多重审视。

主业增长承压，内外渠道加速扩张寻增量

2026 年半年报数据显示，片仔癀医药制造业实现营收 24.52 亿元，同比下降 17.87%，毛利率 60.62%，毛利率小幅上行；其中核心肝病用药营收 23.48 亿元，同比下滑 18.92%，毛利率提升 1.27 个百分点。医药流通业务营收 17.00 亿元，同比下滑 14.00%，毛利率 8.24%；化妆品业务营收 3.10 亿元，同比小幅下滑 3.25%。

回溯上交所 2025 年年报问询函回复，2025 年肝病用药板块就已经出现 " 销量增长、收入下降 " 的现象，片仔癀回应称公司的肝病用药包含片仔癀（锭剂及胶囊剂）、茵胆平肝胶囊、复方片仔癀肝宝等产品。2025 年肝病用药中单价较高的产品销量下降 21%，单价较低的产品销量增长 41%，产品销售结构发生变化，导致肝病用药销量增长、收入下降。2026 年上半年肝病用药收入继续大幅下滑，而毛利率不降反升，市场对于终端动销、渠道库存、控货策略的讨论持续发酵。

渠道层面，公司国内持续推进 " 圆山计划 " 下沉市场，截至 2026 年 6 月末，国药堂（含国医堂、名医馆）累计 618 家，上半年新增 76 家，其中 38 家落地空白区域，累计签约名医 246 名，包括 6 名国医大师等高级别专家。线上业务成为为数不多的亮点，线上渠道营收同比增长 58%，增速优于行业平均，抖音、视频号兴趣电商同比增长 333%，线下业务收入出现明显萎缩。

在营收连续下滑的背景下，大规模线下扩张的资金压力如何平衡，以及新开门店的单店产出是否符合预期等问题，9 月 3 日，片仔癀方面回应《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，国药堂门店实行独立运营、自负盈亏，公司提供产品供货支持，资金压力可控。线下渠道布局为公司长期战略，公司坚持提质增效原则，联动线上协同发展，稳步优化终端渠道体系，持续夯实终端服务能力。

医药流通板块，毛利率延续低迷态势。片仔癀在 2025 年年报问询回复说明，医药流通业务的毛利率下降主要系高毛利的零售业务收入同比下滑；同时低毛利的批发业务规模增加，双重因素叠加，降低了整体的毛利水平。

回应存货压力与渠道控货

存货始终是市场高度关注的核心风险点。2025 年末片仔癀存货账面价值 66.79 亿元，占净资产比重 46%，原材料 48.08 亿元，同比增长 50%。2026 年 6 月末存货回落至 59.54 亿元，绝对值依旧处于较高位置。

雪球数据统计显示，从 2022 年至 2026 年半年报来看，片仔癀存货周转天数持续拉长，由 2022 年中报 184.80 天增至 2026 年中报 413.22 天；存货周转率逐年回落，从 0.97 次降至 0.44 次，存货周转效率明显走弱，库存压力持续加大。

对于存货处于较高位置，片仔癀解释称，存货主要系肝病用药的原材料储备，考虑核心产品生产周期较长，提前安排生产，又遇到 2025 年下半年市场整体需求偏弱，产品销售节奏放缓，产销阶段性错配导致库存商品余额增加。而核心原材料的供给紧缺，且价格容易受到产地供给与市场需求影响，需储备原料保障连续生产，规避断供风险。

而对于市场传闻片仔癀自 2025 年下半年起对渠道实施控货，以消化终端库存，片仔癀在回应每经记者提问时表示，公司自 2025 年下半年起开展渠道专项治理，旨在规范渠道秩序、稳定价格、维护品牌价值。目前渠道库存去化有序推进，渠道生态持续向好。

片仔癀强调，存货跌价准备方面，公司整体跌价准备率 0.28%，低于行业均值，公司解释公司的存货总额中核心成品及核心原材料占比超 80%。核心成品的毛利率较高，没有出现长库龄、变质、毁损等情况，不存在跌价现象。

2026 年上半年，片仔癀完成全国首单进口牛黄采购，打通牛黄海外采购渠道，意在丰富核心原料采购渠道、优化原料采购成本；同时布局穿心莲、铁皮石斛、三七等多个中药材种植基地，完善上游供应链保障。

回应市值跌 2000 亿元，创新研发管线关键数据待读出

作为市场公认的 " 中药茅 "，片仔癀巅峰阶段总市值一度逼近 3000 亿元，但近几年市值自高点回落，累计跌幅超 2000 亿元。截至 9 月 3 日收盘，公司股价报 122.46 元 / 股，总市值约 739 亿元。相较于 2021 年历史高点，市值已蒸发超 2000 亿元，股价年线已五连跌。

对市值跌幅以及后续市值管理举措等，片仔癀回应称，二级市场股价受宏观经济、行业政策、市场情绪等多重因素影响，公司理解投资者关切。公司近年来持续加大股东回报力度，现金分红比例不断提升，控股股东亦实施了股份增持，彰显对公司长期价值的信心。后续将结合经营情况，持续研究完善增持、分红、投资者关系管理等多元化市值管理工具，如有安排将及时履行信息披露义务。

研发端，片仔癀共有 19 个在研新药项目，涵盖 6 个中药创新药、6 个古代经典名方、6 个化学药创新药、1 个生物药创新药；其中 10 个新药项目进入临床研发关键阶段，6 个新药项目顺利达成里程碑节点。

其中用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的 1.1 类中药创新药温胆片已经完成Ⅲ期临床首例患者入组，后期关键数据将被读出。同时，片仔癀治疗原发性肝癌新功能主治Ⅱ期临床研究完成数据统计分析；复方片仔癀含片完成 3000 例大样本真实世界研究。但中药新药研发具备周期长、投入高、不确定性强的特征，上述管线距离商业化仍有较长距离，短期内难以对冲主业压力。

片仔癀表示，公司温胆片Ⅲ期临床试验有序推进，各项工作按计划开展，后续重大进展将及时公告。公司将统筹布局学术推广与市场渠道体系，稳步推进产品商业化进程。公司立足临床价值开展中药创新研发，严格依托行业政策推进成果转化。

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（来源：每日经济新闻）