上市第二天，创始人说 " 机器人干活不如真人，ChatGPT 时刻至少还要等两三年 "。 股价当天跌 18.7%。

两周后，跌到 548 元，腰斩，市值蒸发 2200 亿。

有人中签赚了 47 万嫌少没卖，后来自己抄底，现在亏了 300 万，不敢看账户。

发行价 150 元是公司定的，开盘价 1100 元是市场炒的。 现在跌了，有人让公司回购——开盘价 1100 元，你让公司按 1100 元回购？ 那如果开盘价 50 元呢，也让公司按 50 元回购？

这个逻辑，经不起推敲。

发行价 150 元，对应市盈率 219 倍。 行业平均 38 倍。 这个价格是公司和承销商一起定的，本身就透支了预期。

上市当天，可交易的股票只有 3000 万股，占总股本 7.44%。 发行比例压到了规则允许的下限，10%，一股不多。 创始人王兴兴持股 21.44%，但投票权 65.31%，牢牢控制董事会。

8000 多倍认购，830 万户打新，90% 的人没中签。 物以稀为贵，1100 元开盘价，是供需关系的结果。

首日换手率 85%。 机构净卖出 18 亿，散户净买入 15 亿。 机构把成本 150 元的筹码，在 870 元的均价附近，卖给了散户。

有人问：这算不算一场精心设计的财富转移？

王兴兴本人，上市当天面无表情。 他手里 1.21 亿股，锁定期 3 年，一天都不能卖。 股价涨到 1000 元还是跌到 500 元，对他来说只是账面数字。 他要的是 3 年后手里的股票值多少钱，不是今天。

世界机器人大会上，他主动说 " 人形机器人瓶颈还在，干活效率不如真人 "。 这不是在给股价降温，是在说真话。 但真话，市场不爱听。

股价跌了，有人骂公司。 骂公司为什么卖 150 元，骂公司为什么不回购。

公司需要为 1100 元负责吗？

法律上，公司只对发行价负责，对信息披露的真实性负责。 1100 元是市场行为，不是公司行为。 公司没有义务，也没有法律依据，去为二级市场的非理性炒作买单。

如果开盘价是 50 元，公司也要按 50 元回购吗？ 这个反问，戳破了问题的荒谬。

公司真正该负责的，是业务本身。

2025 年，宇树营收 16.99 亿，净利 2.78 亿。 研发费用 1.45 亿，研发占比 8.53%。 这个比例，比牧原股份养猪的研发费用还少。

2026 年上半年，营收 11.52 亿，增长 48%。 但扣非净利下滑 19%，销售费用暴涨 133%，首次超过研发费用。

钱花在哪了？ 营销。 机器人跳舞、上春晚、最热闹的展台。 热度拉满，但核心技术突破没有。

人形机器人收入里，73% 来自科研教育场景，工厂复购率不到 20%。 机器人还在 " 试用 " 期，不是 " 刚需 "。

有个网友说得很直白：一直跳来跳去，没用。

竞争格局也在变。 2026 年上半年，智元机器人以 44% 的份额超过宇树的 31%，从行业第一变成行业第二。 两年前，宇树还是全球出货量冠军。

宇树的优势在硬件和运动控制。 但在具身大模型——决定智能化上限的关键领域——差距明显。 这次 IPO 募资 42 亿，近半数投给 AI 模型，说明公司自己也知道短板在哪。

还有件事让人琢磨。 宇树和英伟达合作，推出新一代人形机器人。 英伟达做 " 大脑 "，宇树做 " 身体 "。 有人说是把灵魂交出去了。

内部管理也上了热搜。 " 超 100 元报销要王兴兴本人审批 "，员工说奖惩机制 " 只有罚，几乎没有奖 "。 螺丝钉长度要亲自确认，宣传片灯光要亲自看。 凌晨两三点发技术文档，早上八点又出现在工位。

公司回应说很多内容不实。 但热搜不会凭空出现。

更大的麻烦还在后面。 2027 年 8 月，占总股本 56.56% 的限售股要解禁。 王兴兴、红杉资本、DeepSeek，这些核心股东的成本极低。 解禁后的抛压，远超当前流通盘的承受能力。

股价已经开始提前定价这件事。

还有那个电池标签的灰产问题。 二手平台上的机器狗租赁商，把大容量电池标签换了，假装符合航空运输标准，把机器狗偷渡上飞机。 宇树客服说公司不支持也不提供改标签的服务。 但产品真出了问题，公司有没有连带责任？

泡沫破了，然后呢？

散户在高位追入，机构在首日离场。 中签的幸运儿赚了 47 万，没卖的亏了 300 万。 现金转移了，筹码重新分配了。

王兴兴在敲钟现场没笑。 他可能比谁都清楚，泡沫迟早要破。 只是没想到，来得这么快。