（来源：另镜消费组 另镜）

■今年上半年收入同比增幅首次跌至个位数

■更大的压力来自增长模式的切换

■三年 " 提质不提价 " 长跑，能否成增长新起点待检验

在 2025 年业绩说明会上，蜜雪集团年仅 35 岁的新任 CEO 张渊，为 2026 年公司的发展思路定下主题：重点关注提升门店经营质量，审慎拓展门店规模。

当蜜雪集团一路高歌猛进的拓店速度被按下刹车，上半年业绩成为最直观的观察窗口。对比过去 5 年间动辄超 20% 乃至 49.6% 的年收入增速，今年上半年，蜜雪集团收入同比增幅首次跌至个位数。

据中期业绩，2026 年上半年蜜雪集团实现收入 152.16 亿元，同比增长 2.3%。毛利、期内利润等数据全线同比下滑，其中毛利同比下滑 1.6% 至 46.30 亿元，期内利润同比下滑 14.7% 至 23.19 亿元，母公司拥有人应占利润同比下滑 14.72% 至 22.96 亿元。

更大的压力来自增长模式的切换。一方面，蜜雪集团以 " 真、鲜、纯 " 为核心推进产品和供应链升级，销售成本被推高；另一方面，公司仍坚持 " 提质不提价 "。同时，伴随门店规模增速放缓，过去公司依靠快速扩店和规模采购形成的增长正在面临新的考验。

这意味着，蜜雪集团接下来要回答的问题，将是上述背景下能否依靠近 6.4 万家存量门店提升经营效率，继续支撑低价体系和规模经济。

在中期业绩会上，管理层表明蜜雪冰城将进行一个历时约三年的新投资周期，将覆盖近 6 万家国内门店，涉及采购、常温转冷冻、物流冷链升级等各个环节，供应链升级复杂度超过 2020 年至 2023 年间的升级。不过，这场三年长跑何时能真正转化为收入和利润上的实绩，蜜雪集团尚未给出明确时间表。

业绩表现不尽如人意的直接原因有两个，一个是成本抬升。今年上半年，蜜雪集团的销售成本同比增长 4.11% 至 105.86 亿元，超过收入增幅；销售及分销开支同比增长 22.90% 至 11.23 亿元，行政开支也同比增 39.39% 至 6.10 亿元。

蜜雪集团将销售成本增长的原因，归结于公司围绕 " 真、鲜、纯 " 产品理念进一步提升产品质量而进行了战略投入，果、奶、茶、料等核心饮品食材的生产工艺由常温向冷冻、冷鲜升级，并推进相应产线的新建和改造。

财报中明确提到的措施之一是升级棒打鲜橙等经典产品，配方由果酱改为冷链复合果汁。二者的区别在于，果酱通常可以常温保存、保质期更长，物流运输相对便捷；后者则意味着低温储运，不仅对物流环节提出了更高要求，也需要门店端冷藏、周转、配送频次更精准的配合。

另一大措施于咖啡品类落地。针对蜜雪冰城的咖啡产品，公司将咖啡现制方式由 " 鲜萃 " 更改为 " 现磨 "。截至 2026 年 6 月 30 日，全自动咖啡机已覆盖超 3000 家蜜雪冰城门店。咖啡品牌幸运咖推动全国门店使用低温鲜奶及 60 天短保鲜烘咖啡豆。

一边是成本上涨，一边是蜜雪集团管理层在 2026 年中期业绩发布会上，再次重申将 " 提质不提价 " 作为长期战略。目前，蜜雪冰城核心产品价格仍为 2 元至 8 元，幸运咖仍为 2 元至 10 元。不提价，意味着公司毛利和利润将持续受到挤压，报告期内蜜雪集团毛利率同比减少 1.2 个百分点至 30.4%。

事实上，蜜雪集团也不能涨价。当前新茶饮市场客单价不断下探，有数据指出 7 月新品美团外卖销量 TOP30 的平均价格为 19 元，环比下降约 2 元，2026 年上半年 10 元以下咖啡新品占比上升至 11.7%。截至目前，今年已有茶百道 8 元佛手柑柠檬水、益禾堂 9.9 元薄荷气泡柠、沪上阿姨 6.9 元起青橘鲜打柠檬水、书亦烧仙草 9.9 元海风青柠冰奶等多品牌推出多款 10 元以下产品，价格与蜜雪集团贴身肉搏。

长期以来，依靠高效完整的供应链维持的低价体系是蜜雪集团的护城河，涨价将动摇企业立身之本。然而，当中高价品牌开始试探 10 元以下价格带，蜜雪集团与其他茶饮品牌动辄十几元的价格差被缩小至几元时，消费者很难不去思考若多付出几元，是否意味着可以获得更高的品质、更大的容量和更好的口感。

换句话说，过去品牌间的性价比竞争已经变为质价比，蜜雪集团当前需要解决的问题是如何在低价区间持续吸引消费者。在此背景下，" 提质不提价 " 几乎是蜜雪集团的必然选择。同时，" 提质不提价 " 也可以进一步抬高竞争对手进入低价市场的门槛，即若要达到同样的价格和品质，企业还需要源头采购、工厂、冷链物流以及几万家门店形成的规模采购能力等因素的共同支撑，竞争对手仅靠降价难以复制。

业绩表现疲软的另一个直接原因，是门店增速放缓以及运营承压。

目前，蜜雪集团绝大部分收入来自商品和设备销售，主要包括向加盟商提供门店物料（包括糖、奶、茶、咖、果等产品及包材）和设备（例如冰箱、冰淇淋机、制冰机及咖啡机）所得的收入，前者在财报中体现为商品销售，后者为设备销售。

今年上半年，蜜雪集团商品销售收入为 142.65 亿元，同比增长 3.05%，占总收入比重超九成。截至 6 月 30 日，蜜雪集团共开设门店约 6.4 万家，经粗略计算可知，今年上半年蜜雪集团单店对应的商品销售收入为 22.29 万元，而上年同期为 26.11 万元，同比下滑约 14% 左右。

换句话说，蜜雪集团门店单店产出正在承压。公司管理层也在业绩会上承认，集团及蜜雪冰城主品牌上半年店均营业额均出现双位数下降，原因除了 2025 年外卖大战导致的高基数，也包括新茶饮行业竞争加剧等因素。前文提及的产品升级，正是蜜雪集团试图拉动单店销售的举措之一。而另一大举措，便是放缓开店速度。

在 2025 年业绩发布会上，张渊便已提前打赏了 " 预防针 "，未来将重点关注提升门店经营质量，审慎拓展门店规模。尽管目前蜜雪集团旗下门店总数已近 6.4 万，但今年上半年内新开门店减少、闭店数量增加。截至 6 月 30 日，蜜雪集团加盟门店开业 5455 家，上年同期为 7721 家，同比减少 29.35%；关闭加盟店 1289 家，上年同期为 1187 家，同比增加 8.59%。

蜜雪集团的全球布局也受到影响。报告期内，公司中国内地以外的门店数量同比减少 355 家至 4378 家，印度尼西亚及越南市场门店削减被写入财报，转而进入墨西哥、吉尔吉斯斯坦和巴西市场，并在海外布局冷链物流体系。

放缓开店速度后，过去蜜雪集团依靠门店规模扩张带来的收入高增速红利瞬间消退，最直观的反应，是今年上半年蜜雪集团设备销售收入为 5.33 亿元，同比下滑 18.24%。在发布会上，蜜雪集团管理层将此解释为计划把更多资源和精力聚焦到存量门店的运营扶持与效益提升上。

具体来看，在营销端，蜜雪冰城将配合产品升级投入 1 亿元营销资源，而今年上半年营销费用已同比增 22.90% 至 11.23 亿元。在门店端，蜜雪集团针对存量门店推进门店形象升级，开设旗舰店；推广智能出液机，截至 6 月 30 日已覆盖超 1.8 万家蜜雪冰城门店；线下场景推出花车巡游、节日互动、快闪店等活动；在海外提高加盟商和点位的准入标准，通过培训、门店搬迁等方式改善老店业绩等。但张渊也表示，这些投入从落地到形成体系能力，再进一步转化为业绩增长，需要一定时间，很难在一两个季度内完全反映在业绩上。

蜜雪集团还要跑多久？

蜜雪集团的利模式高度依赖加盟网络带来的规模效应，因而门店规模至关重要。又由于蜜雪集团收入不依靠加盟费，而是来自向加盟商销售商品及设备，因此门店越多也就意味着集团原料和设备出货量越大，可通过集中采购、自主生产和自有物流摊薄成本，继续维持低价体系。

也因此，蜜雪集团面对的首要问题，是在门店增速主动放缓、单店采购收入下滑的情况下，能否依靠存量门店优化和供应链升级，以消化 " 提质不提价 " 带来的新增成本，继续维持规模经济和利润率，这也决定了公司 " 提质不提价 " 战略究竟能撑多久。

不过，结合上半年仅微增 3% 的商品销售收入以及盈利下滑情况可以看出，开店速度放缓带来的设备和采购增量空缺，仅半年时间并不足以让存量门店补足。在业绩发布会上，张渊坦言 " 下半年压力仍然较大 "，" 对短期内店均营业额的反弹保持谨慎 "。

面对蜜雪集团的 " 升级调整测试期 "，投资者 " 坐不住了 "。 8 月 27 日中期业绩发布当天，蜜雪集团股价大跌 8.37% 至 227.80 港元 / 股，次日再跌 7.11% 至 211.60 港元 / 股。蜜雪集团对此并非毫无准备，于同日宣布在 11 月 6 日或前后向股东派发每股人民币 2.65 元的特别股息，预计特别股息总额约为 10.06 亿元，这也是其上市以来首次现金分红。

目前，蜜雪集团账上的现金及现金等价物约 60.28 亿元，特别股息金额相当于六分之一的比例。不过若算上定期存款及受限制现金、理财产品等，广义流动资金则达到 216.41 亿元，10 亿元股息仅占 4.69%。这一安排也向资本市场释放信号，即蜜雪集团认为现有资金实力足以同时支撑公司品质升级和股东回报。

不过，若要支撑长久回报，终究还是需要蜜雪集团在新茶饮市场混战中，凭借提质策略走出来。这场长达三年的 " 提质不提价 " 长跑，最终能否成为蜜雪集团增长的新起点，仍待时间检验。