$ 智飞生物 ( SZ300122 ) $  

2026 半年报总营收 40.24 亿。代理国外疫苗收入 35.95 亿，占整体营收 89.34%，依旧是绝对主力，主要就是默沙东九价 HPV、五价轮状，加上 GSK 带状疱疹疫苗；上半年九价 HPV、带状疱疹疫苗批签发都是 0，卖的是前期库存，代理业务收入同比 -17.99%，毛利率只有 11.95%，大幅缩水。

自主产品营收 3.82 亿，占总营收 9.50%，自营收入同比下滑 24.94%，不过自研疫苗毛利率很高，72.8%。自营里面有亮点单品：Hib 疫苗批签发大增 92%；ACYW135 流脑疫苗保持稳定；但 AC 结合疫苗本期没有批签发，拖累整体自研板块，所以自营整体收入是下降，没有整体增长。

增长点看管线：15 价肺炎、四价流脑结合、人二倍体狂犬疫苗已经提交上市申报；利拉鲁肽注射液今年刚获批，切入降糖减重赛道，属于新业务增量；另外还有结核系列疫苗、诺如、痢疾疫苗在临床阶段。

未来发展空间：短期压力很大，公司业绩高度绑定进口 HPV，国产九价已经上市，挤压原有代理的市场空间，代理这块长期大概率持续萎缩。自研管线储备充足，但多款重磅疫苗还卡在审评阶段，短期没法快速补上代理业务下滑的缺口。中长期看，如果 15 价肺炎、人二倍体狂犬疫苗顺利获批放量，叠加利拉鲁肽商业化，才有机会慢慢降低对进口疫苗的依赖；但管线审批、市场竞争、接种需求都存在不确定性，属于远期兑现，短期很难扭转业绩。

补充：剩余其他业务收入 4702 万，占比 1.17%。

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