2026 年上半年，全球黄金市场走出一轮大开大合的剧烈行情。年初金价一路狂飙，伦敦金一度站上 5405 美元 / 盎司，创下历史新高；随后行情快速回调，6 月国际金价最低下探至 4002 美元。进入 8 月下旬，金价再度反弹至 4700 美元附近，单月涨幅超 10%。大幅震荡的金价，不仅重塑全球黄金市场格局，也深刻改变国内消费者的购金行为。一边是消费者排队入手金条、变现旧金，一边是不少人在金店柜台观望犹豫，担心买入后面临价格回撤。

从 A 股黄金上市公司半年报来看，整条产业链呈现鲜明的冷暖分化：上游金矿企业坐享金价红利，利润大幅飙升；而下游黄金零售品牌遭遇经营压力，在高金价抑制与消费结构转型双重冲击下，营收、利润双双承压，大量加盟门店选择闭店退出。

01 金价同比大涨 53%，矿企利润最高增超 4 倍，增产不是主因

" 家里有矿，心里不慌 "，这句话成为 2026 年上半年黄金上游行业的真实写照。尽管金价年中出现深度回调，但上半年国际黄金均价同比上涨 53%。矿山开采成本相对刚性，金价上行直接转化为企业超额利润，矿企盈利水平大幅跃升。

充沛的现金流，也推动矿企加速资源并购与资本投入。紫金矿业大手笔收购赤峰黄金、甘肃西北黄金、联瑞矿业股权，累计投入超 215 亿元；洛阳钼业出资约 73 亿元收购巴西四座金矿，龙头持续加码优质金矿资源。与此同时，资源税、权益金、人工与能源成本抬升，也带来成本压力，赤峰黄金单位销售成本同比上升 20%，若后续金价进入震荡下行区间，企业盈利空间将被压缩。

02 下游零售集体遇冷，五大品牌半年净关店超 1900 家，闭店主力为加盟店

上游一片红火，下游黄金首饰零售端却寒意明显。多家老牌金饰企业半年报营收、利润双双下滑。中国黄金上半年营收 249 亿元，同比下滑近 20%，归母净利润 2.79 亿元，同比下降 12.35%；老凤祥营收 199.87 亿元，同比大跌 40%，归母净利润 7.16 亿元，同比下滑 41%；周大生营收 36.41 亿元，同比下降 20.79%，归母净利润 4.50 亿元，同比下降 24.24%。

最触目惊心的是终端渠道爆发的大规模关店潮，2026 年上半年，国内五大头部金饰品牌合计净关店超 1900 家、逼近 2000 家，黄金零售行业迎来大规模洗牌收缩，行业扩张时代彻底终结。具体数据来看：周大生上半年终端净关店 473 家；老凤祥上半年净关店 483 家；豫园股份（旗下老庙、亚一）上半年净关店 476 家；周大福 2027 财年第一季度内地零售网点净关闭 258 家；中国黄金 2026 年一季度净关店 203 家。五大主流品牌短短半年时间累计净关店超 1900 家，日均超 10 家门店退场，直观印证下游零售市场的深度承压。

关闭门店绝大多数是加盟店。周大生净减少的 473 家门店里，454 家来自加盟体系，自营仅净减 19 家；老凤祥关闭的加盟店中，三、四线门店占比超六成。广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳分析，黄金零售属于重资金生意，加盟商备货需要大量资金，金价走高大幅抬升进货成本；叠加金价剧烈波动，加盟商要独自承担库存贬值风险，缺少对冲工具，因此普遍选择去库存、少补货。相比之下，品牌自营门店资金、库存由上市公司兜底，具备更强抗风险能力，因此本轮出清以加盟店为主。中国珠宝首饰行业专家陈汉义也表示，当前自营门店整体稳定，加盟商亏损撤店，属于市场自发调整行为。

03 消费结构大变：金饰需求下滑，金条投资爆发，消费者从 " 悦己 " 转向保值

市场并非没有黄金消费，而是需求结构彻底反转。中国黄金协会数据显示，2026 年上半年国内黄金首饰消费量同比下降 33.88%；金条及金币投资消费同比增长 28.42%。世界黄金协会统计，上半年中国金条金币需求同比激增 31% 至 314 吨，创下半年度历史新高。低工费、易变现的投资金条，成为市场热门选择。

投资者曹女士的经历，是当下实物黄金投资者的缩影。三年前她入手 5 根 10 克生肖金条，总成本不到 24000 元，按当前金价测算浮盈超 35000 元，打算长期持有。她坦言，7 月底看中 50 克品牌金条，当时预估约 48000 元，想着等金价继续回落再入手，不料 8 月底金价反弹，同款金条要多花近 7000 元。大幅波动行情下，投资者一旦犹豫，就要面对不小的价差。

消费结构转型，给零售品牌带来结构性难题。首饰业务原本是金店核心利润来源，如今需求萎缩；热销的金条业务毛利极低，中国黄金黄金产品整体毛利率仅 0.8%，大量销售金条难以覆盖门店租金、人力等固定成本。

04 行业转向拓优汰劣，消费心态短期难以逆转

面对行业变局，各大黄金品牌纷纷启动 " 拓优汰劣 " 战略，行业竞争重心从盲目扩张门店数量，转向提升单店盈利、会员运营与供应链柔性管理。周大生等品牌表示，将集中资源扶持优质加盟商，加大自营布局，依靠精细化运营提升经营效率。

华西证券研报认为，短期金价反弹由预期修正与市场情绪推动，中长期金价支撑逻辑仍然稳固。随着金价企稳，前期被压制的消费需求有望逐步释放。但更深层次的变化在于，消费者购金逻辑已经从装饰悦己，转向保值投资，这一消费心态短期内很难发生改变。在金价高波动的大背景下，黄金行业上下游冰火分化的格局，仍将持续考验矿企、零售商家与普通投资者。

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