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海通国际张忆东最新研判： AI 牛市 2027 年 " 见大顶 " 行情接近秋天 冬天也不远
作者：张忆东 海通国际执委会委员、首席经济学家及研究部主管
播种秋天，9 月份，震荡恰是买股时。
第一，美债利率仍是秋季行情的短期主要扰动因素，9 月 FOMC 会议之前的博弈其实有惊无险，震荡恰是买股时。
我们依然维持此前的判断，三季度美债长端利率有望冲高回落，先上后下。不排除 9 月份美债 10 年期收益先冲高到 5% 左右，到了四季度回到 4.3% 左右。
立足中期，美国 9 月份加不加息，都是可行的政策选择，加息本身其实没有那么重要，
但是，背后的政策逻辑的变化才更加重要。
情景一：加息，压长端利率。
政策逻辑变化，类似上世纪 70 年代末保罗沃尔克的改革，短期强化通胀约束、对市场有压力，但长期有助于维护美联储的专业性和权威性，稳定美债美元信誉，最终，将降低美债长端利率。
情景二：不加息。
美联储政策逻辑不变，还是延续 08 年次贷危机时代之后的伯南克主义和 MMT 新金融理论指导。如此，Jackson hole 会议上沃什的鹰派言论更像是虚张声势，不排除到 9 月份议息会议之前，美债长端利率继续冲高，甚至议息会议之后，美债 10 年期收益率短期大幅超过 5%。美债的空头，通过股债双杀，倒逼美联储宽松 ---- 借鉴当年硅谷银行的旧事，为了维持 AI 投资泡沫支撑的美国经济增长、为了稳定美股和美债市场，美联储最终可能提前妥协，和美国财政部采用某种形式的合作、携手压低美债长端利率。
第二，我们判断 AI 牛市尚能持续，但已经进入 " 秋天 "，短期震荡蓄势是在确认新逻辑。
从投资角度，模糊的正确胜于精确的错误。模糊的正确是指大的趋势；精确的错误往往是过度看短期数据，一叶障目不见泰山。
从模糊的正确出发，相信朱格拉周期，相信这一次 AI 科技浪潮是一次史诗级科技革命，这一轮 AI 朱格拉周期至少可以到 2028 年初，那么，AI 牛市至少可以延续到明年。
投资策略：秋季行情逢震荡积极布局，掘金科技 " 分化 "、非科技 " 扩散 "
秋天行情将是 AI 牛市的扩散，拥抱以应用为主导的 AI 新逻辑，沿着两条新主线展开结构性行情：
一是 TMT 行情聚焦 " 分化 "
AI 硬件进入去伪存真的缩圈：聚焦国产替代和 " 补短板 " 方向。
AI 应用的机会将进一步扩圈，关注政务、企事业、军工等领域的 AI+，以及具身智能、能源科技等应用。
二是沿着 "AI+" 主线向 " 非 AI 科技 " 方向扩散，非 AI 科技行业的硬核资产 " 老树开新花 "，特别关注 " 人工智能 +" 为名、并购重组及资产注入为实的外延式增长。
详细逻辑推演、详细分析、风险提示请参考《播种秋天 -- 海通国际秋季策略报告》及 "播种秋天" 系列报告正文，机构客户可以联系国泰海通/ 海通国际对口销售经理获取正式报告。
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