8 月 25 日，港股游戏公司中手游（00302.HK）发布 2026 年中期业绩。上半年实现营业收入 3.55 亿元，同比下降 53.5%；归母净利润亏损 9015.5 万元，较上年同期的 6.39 亿元大幅收窄约 86%。费用端的大幅压缩是亏损收窄的核心驱动力，但营收 " 腰斩 " 的现实同样触目惊心。

营收为何腰斩？新品排期错位与老产品生命周期共振

三大业务板块全线失守。游戏发行收入 2.81 亿元，同比下降 57.3%，占总营收的 79%；游戏开发收入 5152.5 万元，同比下降 29.6%；IP 授权收入 2306.7 万元，同比下降 31.1%。

中手游给出的解释指向两个核心原因。第一，新品排期错位。  公司 2026 年规划上线的游戏大多排定在下半年，上半年新游戏贡献有限。第二，老产品进入生命周期后段。 《吞噬星空：黎明》《聊天群的日常生活》《牛头人 GO》等产品于报告期内下架；《斗罗大陆：逆转时空》《春秋玄奇》《斗破苍穹：巅峰对决》等主力产品步入生命周期后半程，收入下滑。

营收下滑的另一个代价是毛利率的崩塌。上半年毛利仅 6778.5 万元，较上年同期的 2.59 亿元骤降 73.8%；毛利率从 33.9% 断崖式下跌至 19.1%。公司解释称，部分老游戏进入生命周期后期后启动折扣版本发行，渠道分成比例被动抬升；IP 版权方分成和摊销金额虽无明显变动，但因收入基数萎缩，两项成本占收入比例均被动上升。

亏损收窄靠 " 砍费用 "：营销开支砍了 93%

在营收大幅下滑的背景下，亏损收窄几乎完全来自费用端的 " 极限压缩 "。

上半年销售及分销开支从上年同期的 3.73 亿元骤降至 3051.8 万元，降幅高达 91.8%；行政开支从 8582.9 万元降至 3599.2 万元，减少 58.1%；研发成本从 9390.8 万元降至 2296.4 万元，下滑 75.5%。三项核心费用合计较去年同期少支出约 4.6 亿元。

具体来看，营销开支从 3.64 亿元降至 2394 万元，降幅达 93.4%。中手游解释称，报告期内上线新游戏产生的营销开支较少，同时坚持 " 小成本试错 " 的发展策略，并推进 AIGC 在发行营销中的应用。行政开支的下降则与管理人员数量减少 30% 有关，去年同期薪酬福利中还包含《仙剑世界》项目人员的一次性裁撤费用，拉高了对比基数。

研发成本的大幅削减同样源于 2025 年《仙剑世界》的惨败。该游戏耗时三年研发，于 2025 年 2 月上线后收益远未达预期，给公司带来了巨额的研发投入、营销推广费用及后续人力优化成本。2025 年中手游全年亏损高达 14.77 亿元。进入 2026 年，公司已从 " 过度押注 " 转向 " 全面收缩 "。

海外与 AI：亮点能否照亮前路？

营收承压之下，海外业务是为数不多的亮点。上半年海外业务收入 7770 万元。《新三国志曹操传》登陆港澳台、新马市场，在港澳地区苹果商店免费榜登顶；《三国志：极彩》落地日本；《斗破苍穹：无双》拓展至印尼、菲律宾、泰国。

技术布局上，2026 年 5 月，中手游与极逸人工智能推出 AI 游戏智能体平台 GamePartner.AI，面向全球休闲游戏开发者，实现自然语言生成可玩游戏，将开发周期压缩至小时或天级别。6 月以来，多款休闲产品已上线海外应用商店，平台已吸引超过 300 家开发团队入驻。但该业务目前仍处于早期孵化阶段，尚未形成规模收入。

仙剑 IP 方面，《仙剑奇侠传四：重制版》已于 6 月取得版号，预计 2027 年上半年发售；IP 授权持续向动画、小说、实体衍生品拓展，与老凤祥推出联名珠宝系列。但上半年 IP 授权收入 2310 万元，同比仍下降 31.1%。

持续经营的 " 重大不确定性 "

更令人担忧的是现金流与偿债压力。截至 6 月 30 日，公司现金及现金等价物仅 9859.1 万元，经营活动现金净流出 2090.8 万元。流动负债超出流动资产约 1.18 亿元，流动银行及其他借款高达 5.01 亿元，流动比率仅 0.87 倍。

审计机构香港立信德豪会计师事务所在审阅报告中特别提示：截至 2026 年 6 月 30 日，公司流动负债超出流动资产约 1.18 亿元，流动银行及其他借款达 5.01 亿元，上述情况表明存在重大不确定性，可能对公司持续经营能力构成重大疑问。公司管理层计划通过银行续贷、严控成本等方式应对流动性压力。

截至 9 月 3 日，中手游股价报 0.195 港元，年内跌幅近五成。

下半年的悬念

中手游在下半年有着密集的新品上线计划。国内方面，《代号：遮天》《代号：天穹》《武林快斗》三款卡牌 RPG 游戏及轻量化 MMORPG《代号：新传奇》将陆续上线。自研传奇游戏《暗夜传奇》经过多轮调优，预计年内上线。海外方面，日本、东南亚、俄罗斯、欧美多个市场的产品矩阵同步铺开。

但问题是，在现金流紧张、持续经营存疑的背景下，中手游是否有足够的资金支撑密集的新品推广？2025 年《仙剑世界》的巨亏阴影尚未散去，2026 年上半年的 " 极限瘦身 " 更像是一次被动收缩而非主动出击。当一家游戏公司把营销费用砍掉 93% 的时候，它也在事实上放弃了对增长的进攻。

下半年新品能否如期兑现收入、现金流能否改善、银行能否顺利续贷——这些悬念将决定中手游能否真正迎来拐点，还是继续在亏损的泥潭中挣扎。

（本文创作借助 AI 工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。）