编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

ING：AI 投资与区域贸易推动亚洲增长跑赢 日韩加快货币政策正常化

荷兰国际集团（ING）指出，亚洲经济继续跑赢多数主要经济体，核心动力来自 AI 相关资本开支、亚洲内部贸易和供应链多元化。北亚直接受益于 AI 投资，而东南亚正更深融入区域 AI 供应链；供应链多元化也从欧美企业策略扩展至亚洲内部，日本、韩国持续扩大在东南亚和印度的制造业投资。

其中，韩国加大对印尼电池、越南电子产业和新加坡物流枢纽的投资，日本投资则更多流向印度。与此同时，依靠内需的印度同样保持强劲增长，二季度 GDP 同比增长 7.8%，超出预期；出口增长也因市场和产品更加多元而明显加速。

不过，亚洲通胀压力正在抬头。油价上涨及需求增强推动韩国、日本和新加坡物价上行，日本原油成本开始向消费品传导，新加坡燃料成本则推高机票和餐饮服务价格。ING 预计未来数月核心通胀仍可能加速，厄尔尼诺还可能推高进口食品成本；AI 投资和数据中心建设也将继续支撑需求。该行认为，新加坡金管局 10 月会议仍存在进一步小幅收紧政策的可能。

货币政策方面，ING 预计日本央行 9 月 18 日将加息 25 个基点至 1.25%，之后仍有进一步收紧空间。韩国央行已在 7 月和 8 月连续加息，将政策利率升至 3.0%；尽管 10 月再次行动可能性较低，但 ING 仍预计后续累计加息 50 个基点，终端利率将在 2027 年一季度达到 3.5%。

摩根大通：美国裁员仍处低位 初请失业金数据继续释放积极就业信号

摩根大通最新研报指出，美国失业救济申请和企业裁员数据继续显示劳动力市场具有韧性，目前尚未出现裁员明显恶化的迹象。8 月 29 日当周初请失业金人数由 20.4 万小幅升至 20.6 万，但仍明显低于去年同期水平；8 月 22 日当周续请失业金人数增加 8000 人。

该行认为，季节性因素可能使初请人数在年内剩余时间缓慢下降；续请人数则与过去两年的季节走势相似，若这一规律延续，9 月底至 11 月可能逐步上升，但并不意味着劳动力市场突然转弱。

Challenger 数据显示，8 月美国企业宣布裁员 5.29 万人，其中私营部门 4.76 万人，环比增加 58%。不过，中长期趋势仍偏积极：三个月平均裁员人数同比下降 33%，8 月裁员规模为 2022 年以来同期最低，今年迄今私营部门裁员同比减少 14%。

摩根大通指出，Challenger 裁员、WARN 裁员预告、JOLTS 以及失业救济申请等指标均显示美国裁员率仍处低位。科技行业虽然是今年裁员最多的行业，但 8 月裁员数降至年内最低，因 AI 导致的裁员也继续减少。当月裁员主要集中在消费品和食品行业，分别约 1 万人和 8000 人。

外汇

摩根大通：美元兑日元若跌破 155 空头平仓或推动日元加速升值

摩根大通在最新研报中警告，市场目前可能仍存在规模较大的日元空头头寸，如果美元兑日元跌破 155，空头平仓可能形成自我强化，推动日元升值幅度超出预期。

包括 Junya Tanase 在内的摩根大通策略师指出，近期汇率走势印证了该行此前判断，即市场中仍有相当数量的日元看空头寸尚未退出。该行估计，目前未平仓的日元空头规模约为 16 万亿至 17 万亿日元，其中 16 万亿日元约合 1026 亿美元。

摩根大通表示，如果美元兑日元跌破 155，不能排除 " 抛售引发更多抛售 " 的情况，即日元进一步升值迫使更多空头止损和平仓，进而放大汇率波动。

在极端情况下，如果现有日元空头全部解除，摩根大通测算美元兑日元理论上可能下探至 142 至 146 区间。

不过，该行并未将这一情景作为基准预测。摩根大通认为，当前市场对日本政府养老投资基金（GPIF）潜在资产配置调整，以及日本央行加快加息的预期可能偏高，因此暂时不认为美元兑日元大幅跌破 155 至 165 区间的概率很高。

摩根大通指出，近期日元上涨还受到投机性空头回补和日本国内投资者对冲活动推动，这进一步提高了汇率出现连锁平仓的可能性。该行认为，155 将成为后续走势的重要观察点，同时需关注市场对 GPIF 以及日本央行政策预期的变化。

大宗商品

高盛：波斯湾 " 暗航 " 增加缓解供给担忧 布油 95 美元已计入约 15 美元风险溢价

高盛表示，布伦特原油已升至每桶 95 美元，市场正计价 " 中东短期难达成协议 " 的状态将持续更久。近期美伊在一个月停火后重新发生袭击，过去 10 天波斯湾及红海附近至少有 6 艘油轮遇袭，增加石油基础设施受损风险。不过，市场对冲突的适应能力正在增强，尤其是 " 暗航 " 增加和中国进口对价格高度敏感，预计将限制油价进一步上行。

高盛估算，计入关闭 AIS 的油轮后，波斯湾近期实际石油出口约为 1500 万至 1600 万桶 / 日，相当于战前水平的约三分之二，明显高于可见数据所显示的约 1000 万桶 / 日。过去两周，高盛将波斯湾流量估算上调约 500 万桶 / 日，主要因为更多油轮在阿曼沿岸关闭 AIS 穿越霍尔木兹海峡。当前波斯湾石油流量净损失约 790 万桶 / 日。

与此同时，红海出口却明显下降。受胡塞武装威胁影响，沙特将更多石油从延布港重新转向东部港口，8 月经曼德海峡、苏伊士运河和 SUMED 管道的出口较 7 月减少约 450 万桶 / 日。

库存方面，高盛认为可见数据低估了实际供应。调整预期修正后，全球可见库存较原始数据高约 3900 万桶，过去 30 天库存下降速度约 210 万桶 / 日。但 OECD 商业库存自 3 月以来仅减少 1900 万桶，仍接近历史均值。中国原油进口近期降至季节正常水平以下约 300 万桶 / 日，也缓解了全球供需压力。

高盛据此估算，布伦特现货合理价值约为 80 美元 / 桶，意味着当前价格包含约 15 美元 / 桶风险溢价。该行仍看好欧洲柴油作为地缘风险对冲工具，但已获利了结 2026 年 12 月— 2027 年 3 月价差交易，并转为做多 2027 年 3 月— 12 月欧洲柴油价差。

高盛：美国天然气 2027 年或再陷过剩 2029 年需求增长才足以推高气价

高盛表示，美国天然气未来数年的核心矛盾将从长期供应过剩，转向供应与需求增长 " 不同步 "。随着 LNG 出口和电力需求快速增加，供需增量在不同年份集中释放，亨利港天然气价格可能在每百万英热单位 2.50 至 5.00 美元之间大幅波动。

2026 年美国天然气供需增长均略高于 40 亿立方英尺 / 日，市场总体宽松但不存在库存拥堵。高盛预计 10 月底库存约 3768 Bcf，低于历史最高的 4017 Bcf。不过，2026 — 2027 年冬季供需仍略显宽松，该行将今年四季度和明年一季度气价预测分别下调至 2.90 美元和 2.95 美元。

压力将在 2027 年明显加大。高盛将二叠纪盆地天然气产量预测上调 20 亿立方英尺 / 日，预计美国全年供应增长约 59 亿立方英尺 / 日，而需求仅增长 38 亿立方英尺 / 日。按当前远期价格测算，2027 年 10 月底库存可能超过 4300 Bcf，形成库存拥堵。该行因此将 2027 年 NYMEX 天然气均价预测从 3.50 美元大幅下调至 2.80 美元，并认为风险仍偏向下行。

但从 2028 年起，供需格局将逐步逆转。高盛预计 2028 — 2029 年美国天然气需求累计增加约 100 亿立方英尺 / 日，其中近 80 亿来自新 LNG 出口项目，而供应增量不足 90 亿。该行预计亨利港气价 2028 年和 2029 年分别为 3.05 美元和 3.80 美元，2029 年重新进入 3 美元高位区间。

进入 2030 年代初，LNG 项目继续投产叠加 Haynesville 低成本资源逐渐耗尽，市场可能明显趋紧。高盛预计 2031 和 2032 年气价均达 4.50 美元，之后新增生产投资提高供应能力，到 2030 年代中期价格再回落至 4 美元以下。

荷兰银行：欧洲天然气库存创 15 年同期低位 冬季价格面临上行风险

荷兰银行（ABN AMRO）表示，欧洲天然气市场正以低库存进入冬季准备期。卡塔尔 LNG 因霍尔木兹海峡受阻仍大幅缺席，欧洲 9 月初库存仅 65%，远低于五年平均 82%，也是 2011 年以来最低的夏末水平。按当前注气速度，即使天气有利，11 月库存预计也仅升至 75%，低于欧盟 90% 的目标。

卡塔尔 LNG 出口较正常水平减少约 96%，相当于全球年化供应损失 1000 亿至 1050 亿立方米。2025 年底至 2026 年中，美国和西非新增 LNG 产能约 350 亿至 550 亿立方米 / 年，只能弥补 33% 至 50% 的缺口；需求削减和燃料替代虽提供缓冲，但不足以形成安全余量。

美国 LNG 出口接近满负荷且面临飓风风险，挪威秋季检修也可能减少供应。随着供暖季临近，欧洲与亚洲争夺有限 LNG 现货将加剧，气价预计维持高位并伴随较大波动。强厄尔尼诺可能带来较温和冬季，但要显著抵消低库存，欧洲气温需至少高出历史均值 2 ° C，荷兰银行认为可能性较低。

该行预计 TTF 三季度均价为 57 至 62 欧元 / 兆瓦时。若霍尔木兹海峡三季度末重新开放，四季度价格或回落至 45 至 50 欧元；若继续关闭，则可能维持 70 至 80 欧元。2027 年随着卡塔尔供应恢复和新增 LNG 产能投产，欧洲气价预计回落。

产业

德银：美国 8 月汽车销量超预期，年化销量达 1690 万辆

德意志银行最新美国汽车行业报告显示，8 月美国轻型汽车销量好于预期，季调年化销量（SAAR）约 1690 万辆，高于德银此前 1640 万辆的预测，也高于去年同期约 1640 万辆。实际销量约 138.8 万辆，略高于 7 月的 138.0 万辆，但低于 2025 年 8 月的 148.2 万辆，同比下降 6.3%。

底特律三大车企和日本三大车企销量均略好于德银预期，其中现代汽车集团是超预期的主要推动力，销量较德银预测高约 1.4 万辆。市场份额方面，底特律三大车企 8 月合计占 36.1%，同比下降 0.9 个百分点；日本三大车企占 30.6%，同比提高 1 个百分点；现代集团占 12.9%，同比增加 0.7 个百分点。

大型皮卡市场整体需求偏弱，多数主要车型日均销量下降，但 Ram 表现突出，日均销量增加 105 辆至约 1550 辆，主要受到较高促销力度推动。8 月 Ram 1500 平均优惠达到 10070 美元，相当于平均交易价格的 18.2%，显著高于大型皮卡行业 12% 的平均水平。

库存方面，行业库存降至 49 天，低于此前 50 天，但仍高于去年同期 47 天；其中卡车库存环比减少 1 天至 52 天，轿车减少 2 天至 34 天。

价格整体仍较坚挺。8 月行业平均交易价格为 45826 美元，环比下降 0.8%，同比上涨 2.1%；平均优惠为 3240 美元，环比下降 3.6%，同比增长 4.4%，优惠占车价比例为 7.1%。

尽管 8 月表现强于预期，德银仍维持全年预测不变，预计 2026 年美国汽车 SAAR 为 1600 万辆，2027 年小幅升至 1610 万辆。

公司

德银：Snowflake AI 消费 " 飞轮 " 加速 目标价升至 400 美元

德意志银行最新研报称，Snowflake 第二财季再次交出强劲业绩，产品收入 14.92 亿美元，同比增长 36.8%，连续第三个季度加速，并较指引中值高出 5.2%，首次连续两个季度超预期 5% 以上。季度净新增消费约 1.58 亿美元，同比增长 68%；净收入留存率维持 126%，显示客户扩张趋势趋稳并开始改善。

AI 成为增长核心驱动力。Cortex AI（CoCo）上线仅数个季度，使用客户已超过 9100 家，占总客户约 63%，高于上一季度的 51%；CoWork 客户增至 5800 家。管理层称，AI 服务直接产生的 Token 收入约贡献当前增长加速的一半，其余来自 AI 对核心业务及其他产品的带动。第二财季客户净增 692 家，同比增长 32%，创季节性纪录；客户部署用例数量同比增长 89%。

公司预计第三财季产品收入 15.905 亿美元，同比增长 37.3%，较市场预期高约 5.5%；2027 财年产品收入指引上调 4% 至 60.7 亿美元，同比增长 36%。非 GAAP 营业利润率指引由 13.5% 升至 14.5%，但由于增长更快的 AI 工作负载毛利率较低，全年产品毛利率指引下调 1 个百分点至 74%。

德银认为，IT 现代化、AI 准备支出以及 Snowflake 自身 AI 产品渗透正在形成消费增长 " 飞轮 "，未来多个季度仍具增长空间。该行将 2027、2028 财年收入预测上调至 60.7 亿和 80.1 亿美元，并将目标价由 350 美元上调至 400 美元，维持 " 买入 " 评级。