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整整九个月，从 209.88 元的高点跌到 89.33 元，阳光电源的股民们硬生生扛了一轮腰斩式的暴跌。

这场暴跌背后藏着两把刀。 第一把刀，是业绩增速的断崖式下滑。

2025 年全年，阳光电源储能系统收入 372.87 亿元，同比增长 49.39%，海外收入占比超过六成。 资本市场给了它将近三倍的涨幅，本质上是在为海外储能这条增长曲线提前买单。 但到了 2026 年上半年，营收 309.12 亿元同比下降 28.99%，归母净利润 52.59 亿元同比下降 32.01%。 储能业务收入 154.56 亿元同比下降 13.18%，发货量却增长了 28% 达到 25GWh。

这就是典型的 " 量增价跌 "。 储能系统中标均价降到了 0.99 元每瓦时，环比下降 6%。 电池级碳酸锂价格从去年上半年的 7.04 万元涨到 16.34 万元，成本端压力直接压在毛利率上，储能毛利率 32.43%，同比下滑了 7.49 个百分点。

更扎心的是，全球储能系统出货量同比增长 83% 到 93%，阳光电源只交了 28% 的增长，而比亚迪同口径是 96.6%。 在 Benchmark 最新口径里，比亚迪 9.1% 的份额反超阳光电源的 8.8%，坐上第一把交椅。

基金家数从一季度 745 家降到二季度 589 家，阳光电源被赶出了公募前十大重仓。 陆股通持股比例从 2025 年末的 7.89% 降到 5.29%。 员工持股计划成本均价 138.61 元，对照 9 月 1 日收盘价 89.33 元，浮亏约 36%。

第二把刀，是美国禁令的连环打击。

6 月底，美国准备对外国逆变器下达禁令的消息传出，次天股价大跌近 14%，盘中一度接近 20%。 7 月 28 日，FCC 正式将外国生产的联网电力逆变器列入管制清单，限制尚未在美国获准销售的新型号。 8 月 26 日，特朗普签署第 14420 号行政令，宣布美国 " 主电力系统 " 进入国家紧急状态，禁止采购、进口或安装部分外国制造的大型电力系统设备，包括电池储能系统、高压变压器、公用事业级并网逆变器等。 行政令还保留了要求隔离、断开、替换甚至拆除已运行外国设备的权力。

第二天，阳光电源股价暴跌 12.24%，报收 98.84 元，总市值降至约 2037 亿元。 从中报披露前的 8 月 26 日到 8 月 31 日，三个交易日累计跌幅接近 20%，市值跌破 2000 亿元。

阳光电源的美国收入占总营收的 15% 到 20%，约 134 亿至 178 亿元。 更重要的是，美国市场是高毛利产品的核心出货地，海外业务毛利率 40.36%，而国内只有 18.75%。 交银国际测算，美国毛利占阳光电源整体毛利约 30%。 相比之下，德业、锦浪、固德威等逆变器企业的美国收入占比均低于 5%。

不过，公司管理层对禁令的回应显得相对冷静。 FCC 政策是针对未来新产品新型号，现有产品还有数年生存期。 第 14420 号行政令覆盖范围为 69kV 及以上输电系统设备，本地配电设备不在覆盖范围内，美国分布式光储项目为 13.8kV 接入，大型光储项目为 34.5kV 接入后再升压，行政令从哪个节点进行约束尚不明确。

公司管理层明确表示，长期来看美国业务量将逐步萎缩，不打算在美国本地化建厂，重心将向其他区域市场倾斜。

但财报里也藏着一些被市场忽略的细节。 2026 年上半年，综合毛利率 35.92%，同比提升 1.56 个百分点，逆变器毛利率冲到 42.72%，同比提升近 7 个百分点。 经营现金流 37.35 亿元，同比增长 8.75%，利润少了三成，但真金白银收回来的钱反而多了。

二季度单季净利 29.67 亿元，环比增长 29.5%，毛利率从一季度的 33.26% 回升到 38.62%。 公司也在积极开辟新方向，AIDC 电源业务在半年报中首次被列为独立主要业务，EnerNeo 系列固态变压器已经供货，在手订单约 2GWh，跟进项目超过 10GWh。