（来源：读商时代）

真正的 " 折价 "，来自 A 股与 H 股之间的估值差异。而这种差异，恰恰与江波龙异常亮眼的半年报有关

半年狂赚 106 亿元，江波龙却选择 " 打折 " 赴港。

9 月 4 日，江波龙正式公布 H 股发行价：236 港元 / 股，预计 9 月 8 日在港交所主板挂牌。当天江波龙 A 股收于 347 元人民币。如果按照当前汇率粗略折算，236 港元约合 217 元人民币，相当于 A 股价格的约六成。

更有意思的是，就在不到一个月前，江波龙刚刚完成一笔 37 亿元 A 股定增。8 月 17 日，公司新增 A 股股份正式上市，最终发行价格为 560 元 / 股，发行数量约 660.71 万股，募集资金总额约 37 亿元。560 元 / 股的定增发行价，347 元的 A 股收盘价，以及折算后约 217 元人民币的 H 股发行价。

江波龙的港股发行价，为什么这么 " 便宜 "？事实上，江波龙此次 H 股发行最高发售价此前设定为 240.60 港元，最终价格仅比发行上限低约 1.9%。换句话说，江波龙并没有通过大幅降低发行价来换取上市。

真正的 " 折价 "，来自 A 股与 H 股之间的估值差异。而这种差异，恰恰与江波龙异常亮眼的半年报有关。

百亿利润从哪里来？

2026 年上半年，江波龙的营收和利润几乎同时创下历史新高。其中，存储产品收入达到 239.77 亿元，占公司总营收的 99.54%，同比增长 136.13%；最值得关注的是，存储产品毛利率达到 59.08%，同比提升 45.80 个百分点。

伴随存储行业明显的景气上行，AI 数据中心建设持续增加，对 DRAM、NAND 等存储产品的需求快速增长，存储价格上涨进一步放大了江波龙的利润弹性。

与此同时，公司企业级存储业务也在快速增长。2026 年上半年，江波龙企业级存储收入达到 21.40 亿元，同比增长 208.80%。公司还在端侧 AI、海外市场以及车规级存储等领域继续拓展，试图从存储产品销售，进一步向主控芯片、高端存储以及企业级存储等更高附加值领域延伸。

这也是 A 股市场愿意给出较高估值的重要原因。

106 亿元，真的能年年赚吗？

但资本市场不会简单把半年利润乘以二。原因很简单：存储是一个强周期行业。此前江波龙的毛利率就曾从 12.40% 下降至 8.19%，随后又回升至 19.05%、15.29% 等水平，存储市场供需、原材料价格以及产品销售价格都会对江波龙毛利率产生明显影响。

扪心自问，上半年 106 亿元的利润中，有多少来自江波龙自身竞争力提升，又有多少来自存储价格上涨？

如果未来存储价格继续维持高位，江波龙的高利润自然有可能延续。但如果供需关系发生变化，存储价格回落，那么今天看起来很低的 PE，可能会迅速被 " 利润下降 " 重新抬高。

好消息是，Financial Times 采访 TechInsights 人士称，AI 数据中心需求正在持续推高 DRAM 和 NAND 需求，当前存储价格同比涨幅已经达到历史罕见水平，而且大量新增供应可能要到 2028 年前后才明显释放。

所以江波龙现在并不是处于一个 " 景气已经结束 " 的位置。相反，它仍然站在一个高景气周期的中段甚至偏强阶段。

与此同时，江波龙现在正在往产业链更上游走。公司业务已经覆盖嵌入式存储、SSD、移动存储、内存条等产品，并且在主控芯片、存储芯片设计、固件开发、系统级封装、测试及组装等环节持续投入。

2026 年上半年，公司研发投入约 8.51 亿元，同比增长 91.02%。更重要的是，江波龙此次港股 IPO 募集的钱，并不是拿去简单补流动资金。约 78.3% 的募资计划用于增强芯片设计及高端存储产品等关键领域的研发创新能力，约 11.7% 用于战略投资及收购，其余用于营运资金及一般公司用途。

这意味着，江波龙此次赴港并不仅仅是为了融资，而是为了证明自己能够从一家 " 吃存储周期 " 的公司，逐渐变成一家拥有更强技术、产品和全球市场能力的存储企业。

9 月 8 日，江波龙将正式登陆港股。到时候，市场自然会用真金白银回答一个问题：半年赚 106 亿元的江波龙，236 港元究竟是在 " 打折甩卖 "，还是在给这轮存储超级周期留下安全垫？