9 月 4 日，宇树科技股价收在 530.30 元，总市值 2145 亿。 11 天前，这个数字是 4449 亿。 2200 亿，凭空蒸发。 不是公司倒闭了，不是机器人跳不动了，工厂还在转，工资还在发。 但资金面上，主力净流出已经连续 10 天，累计跑了 28 亿。 散户的钱，在无声无息地转移。

1100 元开盘价，只用了 14.88 亿

宇树科技 8 月 19 日上市，开盘价 1100 元，较发行价 150.80 元暴涨 629%。 流通盘只有 3008.77 万股，占总股本 7.44%。 这 3008 万股里，近 70% 来自网下打新机构，成本统一 150.80 元，没有任何锁定期。

集合竞价阶段，只成交了 135.3 万股，对应金额 14.88 亿元，就把全股本定价推到了 4449 亿。 14.88 亿，建一个鸟巢都不够，却撬动了一家市值超过 4000 亿的公司。

首日换手率 85.28%，成交额 231.60 亿元。 资金流向显示，超大单净流入 44.15 亿元，大单净流出 22.20 亿元，中单净流出 21.88 亿元。 机构当天完成出货，筹码转移到追高的中小资金手里。

978 万户打新，中签率 0.018%

宇树科技网上申购吸引了 978.46 万户参与，中签率仅 0.018%，创下科创板历史新低。 没中签的散户，在集合竞价阶段成了接盘主力。 中签者一签最高浮盈 47.46 万元。

8 月 20 日，上市第二天，股价收跌 18.7%，市值跌至 2779 亿元。 此后一路下行。 8 月 24 日，盘中跌超 10%，收报 603 元。 8 月 28 日，报 585 元，较 1100 元高点回撤 47%。 9 月 2 日，跌破 550 元，正式腰斩。 9 月 4 日，报 530.30 元，跌 3.66%，成交 20.75 亿元，换手率 12.69%。

219 倍市盈率，卖的是十年后的梦

发行市盈率 219.23 倍，所属行业平均静态市盈率 38.56 倍。 1100 元时，动态市盈率一度突破 800 倍。 即便腰斩之后，动态市盈率仍超过 400 倍。

中金公司认为，科创板作为一个专注硬科技的板块，通常在上市初期给予较高的估值溢价，尤其是对于具有稀缺属性的标的，但过高的溢价难以长期维持。 中信证券在 IPO 阶段给出的合理估值区间是 506 亿到 559 亿元，对应股价约 125 到 138 元。 建银国际目标价 269 元，对应市值约 1090 亿元。

73.6% 的机器人卖给高校和实验室

2025 年前三季度，宇树人形机器人收入中，科研教育类客户占 73.6%，行业应用仅占 9.01%。 订单体现出明显的一次性特征，没有形成可持续的复购需求。

2026 年上半年，营收增速从 2025 年的 332% 骤降至 48.54%，扣非净利润同比下降 19.34%。 公司解释，研发费用、销售费用等期间费用大幅增加。 增收不增利，对高估值公司来说是最致命的信号。

" 全球第一 " 的头衔只戴了不到一年。

创始人王兴兴：快则两三年，慢则五到十年

上市次日，王兴兴在世界机器人大会上做了题为《从展品到产品》的演讲。 他没谈股价，只解释了一个事实：今天的人形机器人已经足够惊艳，却还没有好用到可以大规模进入工厂和家庭。

一家市值一度超过 4000 亿的公司，创始人敲钟第二天主动给市场泼冷水。

9 月 1 日，" 超 100 元报销需王兴兴审批 " 的话题登上热搜。 媒体报道中，王兴兴的形象被进一步具象化：沟通方式直接严厉，对产品细节把控到一颗螺丝钉的长度；凌晨两三点还在工作群发技术文档，凌晨三四点离开公司，早上八点又出现在工位。 一个事必躬亲到 " 百元报销都要签字 " 的创始人，和一个市值千亿的上市公司，这对组合本身就是巨大的戏剧冲突。

2027 年 8 月，2.28 亿股解禁

宇树科技的限售解禁表显示，2027 年 2 月 19 日预计有 226.94 万股可流通上市，2027 年 8 月 19 日预计有 2.28 亿股可流通上市，2029 年 8 月 20 日预计有 1.27 亿股可流通上市。 当前流通股仅 3008 万股，占总股本 7.44%。 两年后，流通盘将扩大近 10 倍。 Pre-IPO 机构股东——美团、顺为资本、红杉等，浮盈超 20 倍。 减持压力，才是真正的大考。

市值蒸发 2200 亿，是不是坏事？

有观点认为，估值太高意味着预期太重，公司每走一步都要背着这个包袱。 泡沫破了，反而让宇树轻装上阵了。 真正优质的公司，不需要靠虚高的估值来证明自己。 宇树的机器人在跳舞，在工厂里搬货，在真实的应用场景里跑起来，这些才是实的。

但有一点必须说清楚。 每次风口一来，最先冲进去的是机构，最先跑掉的也是机构。 最后站在高山上接最后一棒的，永远是看着热闹觉得 " 这次不一样 " 然后冲进去的普通人。

机器人赛道，到底值多少钱？

德邦证券测算，假设 2035 年全球具身智能年销量 500 万台，软件订阅服务渗透率 50%，全球龙头厂商占据 20% 市场份额。 在中性假设下，2035 年行业龙头的硬件业务对应市值约 2000 亿元，软件业务对应市值 2700 亿元，合计 4700 亿元。 若以 7% 的综合折现率折算至 2026 年，理论市值约 2556 亿元。

平安先进制造基金经理张荫先认为，人形机器人是高速成长赛道，现阶段还不适合拿传统汽车估值套上去。 硬件部分可以参考 PS 估值，而软件订阅部分到底要不要给予估值，市场分歧很大。 他重点关注的三个方向是：机器人本体、垂直落地场景、具身数据及配套设备。

整体来看，现在人形机器人行业处在 0-1 阶段。 产业爆发会分两步：第一波是 B 端先行，由企业、政府买单，垂直可控场景率先落地；家家户户都拥有机器人的 C 端 " 星辰大海 "，需要通用能力真正拉满之后才会到来。

宇树科技的股价在 530 元，市盈率 367 倍，市净率 74.48 倍。 自动化设备行业平均市盈率 158.68 倍，平均市净率 6.64 倍。 一个估值高出行业一倍有余的公司，还在下跌通道中。 下一个支撑位在哪里？