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来源：证券之星

8 月 27 日，苏泊尔（002032.SZ）披露 2026 年半年度报告。营收与净利润双双下滑，昔日 " 外销 + 内销 " 双轮驱动的增长逻辑正遭遇考验。

营收端，外销市场因深度绑定控股股东法国 SEB 集团，订单波动直接拖累海外收入；内销市场虽逆势微增，但增长背后伴随营销费用高企的现实，叠加研发投入掉队，增长质量存疑。

盈利端，毛利率改善被高企的费用侵蚀，净利率连续四年走低；现金流趋紧、负债率攀升、资产周转放缓，多项财务指标同步亮起红灯。叠加原材料涨价与外部贸易风险，苏泊尔下半年的盈利修复仍充满变数。

01．  营收净利双降，现金流同步趋紧

公开资料显示，苏泊尔是国内炊具行业首家上市公司，业务以明火炊具和厨房小家电为核心，同时覆盖厨卫电器、餐饮具、生活家居电器及母婴电器等领域。市场布局上，国内销售构成公司最主要的收入来源；海外方面，则依托控股股东法国 SEB 集团的全球渠道网络，将产品出口至日本、欧美、东南亚等 80 多个国家和地区。

从上半年整体表现来看，公司实现营收 114.10 亿元，同比微降 0.59%；归属净利润 8.68 亿元、扣非净利润 8.40 亿元，同比分别下滑 7.70% 和 7.42%。利润端的降幅明显大于营收端。分季度看，一季度尚能维持营收和利润双增，二季度却急转直下，单季营收同比下降 2.87% 至 55.28 亿元，归属净利润更是大幅收缩 18.22% 至 3.62 亿元。

尽管上半年综合毛利率同比提升 2.68 个百分点至 24.24%，表面上看成本控制和产品结构有所优化，但证券之星注意到，这一提升主要系内销毛利率改善所拉动，整体净利率却同比下降 0.58 个百分点至 7.59%，且这已是该指标连续第四年同比走低。

毛利率与净利率走势背离，说明费用端正在侵蚀毛利改善的成果。报告期内，销售费用、管理费用、财务费用三项合计达 14.45 亿元，同比增幅超过 8%，占营收比升至 12.66%。

利润端承压的同时，现金流也在同步趋紧。上半年经营活动产生的现金流量净额为 4.84 亿元，同比缩水 5.50%。

此外，证券之星注意到，公司存在 " 存贷双高 " 现象。截至报告期末，短期借款达 11.87 亿元，而同期货币资金为 14.45 亿元，交易性金融资产 1.50 亿元，账面资金充裕与有息负债高企并存，资金使用效率值得审视。

经营端的压力，正在向资产端传导。报告期内，公司归属于上市公司股东的净资产同比下降 19.65%，降幅显著；资产负债率攀升至 60.47%，同比增加 4.8 个百分点。总资产周转率同比下降 5.75%，净资产收益率下滑 0.88% 至 14.42%。多项指标同步走弱，反映出公司整体运营效率和盈利能力均在承压。

02．  外销受大客户牵制，内销增长依赖营销投入

从主营业务结构来看，外销业务已成为拖累整体业绩的核心变量。报告期内，公司外销主营业务收入为 34.98 亿元，同比下降 4.64%。

外销乏力的根源，在于苏泊尔对控股股东法国 SEB 集团的深度依赖。据 2025 年年报，SEB 订单占公司外销收入比重超过 90%，当年贡献销售额约 68.10 亿元，约占公司总营收的 29.91%。2025 年 12 月，公司披露预计 2026 年度与 SEB 及关联方的日常关联交易总额约为 73.6 亿元。这种高度集中的订单结构，意味着苏泊尔外销业务的景气度几乎完全取决于 SEB 的采购节奏。

SEB 集团上半年因 "Rebound" 重组计划计提了 1.78 亿欧元一次性支出，导致报表层面归母净利润录得 -1.24 亿欧元亏损；但若剔除该非经常性项目，其经营端实际处于恢复通道。尽管如此，SEB 首席执行官在半年报中坦言，宏观经济环境 " 不确定且恶化 "，加之第二季度下游零售商普遍采取更为谨慎的库存管理策略，采购节奏有所放缓。或受此影响，SEB 对苏泊尔的订单量较上年同期略有缩减。苏泊尔在半年报中将外销收入下滑归因于 " 主要外销客户订单较同期略有减少 "，这一表述与 SEB 自身的经营状况和库存策略变化基本吻合。

深度绑定对利润率的压制同样清晰：2026 年上半年，苏泊尔外销毛利率仅 13.78%，同比下降 1.24 个百分点，而同期内销毛利率高达 28.94%，两者相差逾 15 个百分点。

相较于外销下滑，苏泊尔内销业务上半年实现收入 77.79 亿元，同比增长 1.27%，毛利率同比提升 1.22 个百分点至 28.94%。涨幅虽然不大，但在 2026 年上半年国内厨房小家电全渠道零售额同比下降 4.8% 的背景下，苏泊尔能够逆势微增，实属不易。

然而，这份增长或是依靠营销投入驱动。报告期内，公司销售费用同比增长 8.08% 至 12.45 亿元，其中广告、促销及赠品费用从 9.09 亿元攀升至 10.24 亿元，增速远超收入增速。换句话说，这种 " 烧钱换量 " 的模式能否持续，或许是个值得警惕的信号。

证券之星注意到，营销费用持续攀升的同时，苏泊尔在研发端的投入则显得相当 " 克制 "。报告期内，研发费用虽同比增加 1.65%，但规模仅为 2.14 亿元，尚不足销售费用的零头，占当期营收比重仅 1.87%。横向对比更为直观：美的集团（000333.SZ）研发费用率为 3.26%，北鼎股份（300824.SZ）为 4.87%，新宝股份（002705.SZ）为 3.61%，小熊电器（002959.SZ）为 4.89%，九阳股份（002242.SZ）为 3.54%，均显著高于苏泊尔的 1.87%。在厨房小家电品类迭代加速、智能化趋势日益明显的行业环境下，研发投入的相对不足，可能对其中长期产品竞争力形成制约。

更令人担忧的是增长天花板正在显现。从细分品类看，报告期内炊具业务实现营收 33.29 亿元，同比增长 5.26%，表现尚可；但占收入大头的电器业务收入为 79.25 亿元，同比下降 2.90%，其中烹饪电器、食物料理电器分别下滑 4.73% 和 1.83%。

在核心品类收缩与主业存量博弈的双重夹击下，苏泊尔出现了动作变形。2026 年 7 月中下旬，" 苏泊尔个护电器旗舰店 " 等授权经销商账号接连发布低俗擦边短视频营销清洁产品，引发全网舆论争议。

展望下半年，外部环境亦难言乐观。铝、不锈钢、塑料等大宗原材料上半年涨幅显著，公司坦言三、四季度成本压力预计延续；叠加关税壁垒、地缘冲突等不确定因素，公司盈利修复或存有不小变数。