行业巨头，最怕什么？

莫过于钱撒了一地，却连个响都没听到。

就如曾经的彩电大王四川长虹，从电视入手搭建起涵盖智能家居、通用设备、ICT 综合服务等多业务矩阵，七大上市平台看似红火，却个顶个的难赚钱。

市场对其的 " 评价 " 就是，营收 580 亿、市值 320 亿。

实际上，当企业越做越大、业务条线越来越多之后，对资金流向、新业务开展等动作更应当谨小慎微，谨防 " 千里之堤，溃于蚁穴 "。

如果说企业高层惯用内部调研数据，辅以自身 " 商业眼光 " 来决策，那么对外部投资者来说，波士顿矩阵就是检验企业决策准确性更直观的模型。

1、 波士顿矩阵 4 象限

1970 年，布鲁斯 · 亨德森在《产品组合》中首次阐述了 " 波士顿矩阵 " 的雏形。

他提出，企业尤其是多业务线并行的大型集团可以用" 市场增长率 " 和 " 相对市场占有率 "两个指标，将业务版图划分为四类：

高份额、低增长的金牛业务；高份额、高增长的明星业务；低份额、高增长的问号业务；低份额、低增长的瘦狗业务。

· " 金牛 " 是矩阵中最不可缺失的一角

它通常是一家公司在市占率上实现了垄断的那块业务，即使后续增长空间不大，也会是最稳定的现金流来源。

有 " 金牛 " 坐镇，企业才有底气一次次开拓第二增长曲线。反之，金牛业务式微，市占率被蚕食的公司，大概率在走下坡路。

就比如，因社会公共卫生事件突发而爆火的之江生物，2020 年 -2022 年靠买核酸检测试剂业绩暴涨，最终也因社会公共卫生事件的平息而偃旗息鼓。

能看到，2023 年开始，之江生物不仅核酸检测试剂业务大幅萎缩，分子诊断仪器、其他主营业务也随之 " 熄火 "。当一家公司赚钱的底盘已失去，又如何指望它逆风翻盘呢？

· " 明星 " 决定企业能爬多高

" 明星 "，一定程度上就是爆品的意思——高成长、高市占率，能为公司每年提供增量业绩。一家企业资本市场估值的提高，大部分原因是 " 明星 " 业务成就突出。

许多消费企业能长青，就是用一个个爆品续命的，比如东鹏饮料、盐津铺子等等。

· " 问号 " 的关键：潜力难评估

之所以叫 " 问号 "，是因为大家也不知道这项业务能做到何种地步，甚至连企业领导者也是抱着 " 试试 " 的态度。

出现这种情况的原因是，业务所处赛道本身处于高增长阶段，但企业个体能抢到多少市场、掌握多少话语权是未知数。

当下风很大的AI 和大模型就很典型。

新华社、艾媒咨询及 Gartner 等国内外权威机构给出的 AI 市场增长率均超 40%（一般行业高增长标准线为 10%），大模型市场增长率也接近 50%，高速成长的特性吸引越来越多公司布局，阿里巴巴就是其中之一。

今年上半年，阿里巴巴对部分业务进行了战略整合。

云智能集团与阿里平头哥整合为 "AI 云与服务 "，AI 模型实验室、千问 2C 事业部以及千问办公整合为 "AI 实验室与应用 "。目前，两项业务营收占比仅为 14.7%。

平头哥虽在国产芯片领域有一定影响力，但放到整个芯片市场，市占率仅在 7% 左右，还未摆脱 " 小众 " 的标签；千问大模型的调用量虽在全球开源市场排名前列，但大模型 " 难创利 " 的困境还是行业通病，妥妥的 " 问号 " 业务。

这两项业务预计短期内会持续消耗阿里巴巴现金流，而为此提供资金来源的 " 电商集团 " 业务近年来市占率也有所波动，主要是京东、抖音等电商在持续瓜分国内电商市场份额。

问号业务增长潜力待发掘、金牛业务市占率受冲击，这或许是 8 月下旬以来阿里巴巴估值下降的原因之一。

· " 瘦狗 "：该留还是该丢

赛道低增长基本给该业务的未来定了死刑，企业市场份额低说明竞争力太弱、难大成，这样的业务对大部分企业来说，都是要丢掉的。

有一家企业是例外，它就是华为。任正非曾表示，华为争夺高端市场的同时，不能把低端市场丢了，即使低端市场不赚钱，因为要防止潜在竞争对手从低端开始侵占市场，毕竟那是华为的来时路。

这一想法的确新颖，但并不是每个公司都能借鉴的。华为的实力仅用几个财报数据就能显示出来：ICT 基础设施与终端业务是妥妥的 " 金牛 "，中国是其主要营收贡献地。

ICT 基础设施说白了，就是与三大运营商强强联合，这背后不仅是生意，更是国家信息网络安全问题，是相当稳的现金奶牛。

就像贵州茅台是我国的文化符号，华为则是我国的科技符号，在更宏观的层面上，它要的不只是利润，还有品牌名声、国民度等无形的东西。

在充足的现金流支持下，即使有几个低端业务、低端产品不盈利，也动摇不了华为的根基。

至此，以相对市占率和市场增长率为坐标轴，多业务矩阵企业拥有了一幅 " 新画像 "，接下来就是如何让画像动起来，指导企业决策。

2、 波士顿矩阵最佳画像

波士顿矩阵就像一张照片，展示的只是企业在某个时点的运营情况，现实中的企业经营却是像录像般得连续起来，这就需要我们用发展的眼光将企业无数个波士顿矩阵连起来看。

企业最理想的状态就是，在拥有了第一个 " 金牛 " 后，持续孵化新的 " 金牛 "。

在产业初期导入 " 问号 " 业务，随着自身市占率的提升晋升为 " 明星 " 业务，待到该产业高速增长期过去，就变成了 " 新的金牛 "，而那些在导入期就显现疲态、昙花一现的业务，直接当做 " 瘦狗 " 业务处理掉。

· 形成 " 问号→明星→金牛 " 的良性循环

小米的成长历程就是一个绝佳的波士顿矩阵。2010 年布局的智能手机和 2015 年布局的 IoT 物联网已成为当之无愧的 " 金牛 "，2026 年上半年实现营收 840.25 亿，占比 77.1%。

2021 年布局的智能汽车如今也能贡献了 30% 的营收，趁此新能源汽车渗透率突破 50% 的关口，小米还在持续加大智能汽车领域的资本开支，2026 年上半年累计投入了 23.82 亿，比智能手机和 AIoT 多了一倍，助力 " 明星 " 业务成长。

对前景尚未分明的人形机器人业务，小米也没有放弃观察，可能在当成 " 问号 " 业务养着，以待后续。

整个业务版图，小米几乎没有 " 瘦狗 " 业务，并隐隐呈现出 " 五年诞生一金牛 " 的态势，较为完美的良性循环。

· 一只 " 金牛 " 独挑大梁

要达成上文的良性循环并不容易，大部分企业能持续养好一只 " 金牛 " 已是极限。

格力便是这条赛道的 " 满级玩家 "。近十年，格力造过手机，涉足过新能源汽车、芯片、智能装备，做过网红直播，最终都受挫。

多元化之路被堵得死死的，截至 2026 年上半年，格力依旧是消费电器（主要是空调）一只 " 金牛 " 独挑大梁，贡献超 80% 的业绩。

但这只 " 金牛 " 也不是那么坚挺的，格力消费电器业务上半年营收也同比下滑了 2.89%，海外业务同样拓展困难，一条腿走路总不是那么容易的。

当然，这并不是家电行业的普遍情况，" 家电三巨头之一 " 的海尔智家近年来的发展态势就远超格力。

海尔智家的当家花旦是电冰箱和洗衣机，2025 年以来，电冰箱和洗衣机市场增长压力显现，年增长率基本降到了 10% 以下，但海尔在这两个市场的占有率连续多年据全球第一，依旧能提供不菲的现金流。

就这样，海尔智家将在电冰箱、洗衣机领域的经验复制到空调领域，用一个个 " 爆款 " 打开市场。今年上半年，海尔空调销量大增，国内增长 16.3%，在格力声称海外市场开拓困难的背景下，海尔智家海外销量逆势增长 12.6%，成为公司的 " 明星 " 业务。

跟小米的跨界寻增长不同，海尔智家的 " 增量业务 " 一直在家电这个大框内，除了空调这一明星业务，它还布局了清洁机器人、净水器等 " 问号 " 业务。

其中，净水器业务是比较有希望成为下一个明星产品的。当一个个净水站进入乡村街头，洗浴头里出来的水越洗越糙时，敏感的你或许就已经察觉到了水质的下降，以及净水器安装的必要性。

据调查，国内净水器的家庭普及率只有 30%，增量空间巨大，只是受各种原因影响，目前并没有出现较大的抢装潮。

海尔多个净水器产品在国内市场份额第一，若未来净水器家庭普及率上升，海尔会是个强有力的竞争者。

综合来看，海尔的业务布局也基本符合波士顿矩阵 " 问号→明星→金牛 " 的良性组合，因而能在家电市场越挫越勇。

3、 最后总结

多业务并行的集团企业，一直是令人头疼的分析标的。波士顿矩阵则用更为直观的增长率和市占率数据，提供了一种简单的分析方式。

稳住金牛业务、砸钱明星业务、储备问号业务、果断丢掉瘦狗业务，并不断推动明星向金牛的转化、问号向明星的转化才是集团前进的大方向。

反之，当一家企业连金牛业务都连年式微时，大概率表明其内部管理、渠道推广、产品迭代等某些方面出现了问题，最好的结果可能是维持现状、不上不下，运气不好就是大厦倾覆。