9 月 7 日，MINIMAX 盘初拉升涨近 8%，智谱涨近 2%。

摩根士丹利近期举办闭门会，就国内 AI 大模型公司及互联网大厂最新动态进行深度交流。纪要显示，MiniMax 与智谱两家头部大模型公司均保持高速收入增长，MiniMax 8 月底 ARR 规模达 8 亿美元，分析师已将年底预期上调至 13 亿美元；智谱 8 月 ARR 按周度口径已超 20 亿美元，年底指引上调至 24 亿美元。

分析师认为，当前买方最关注模型能力水平，其次为 ARR 增长与毛利率，模型竞争将进入分层淘汰赛，具备 SOTA 能力的公司可通过蒸馏推出高性价比版本，而仅具性价比优势的公司难以突破技术壁垒且毛利承压。

MiniMax：ARR 年底有望超预期，三款新模型待发

MiniMax 截至 8 月底 ARR 规模为 8 亿美元，维持年底 10 亿美元以上指引，但分析师已将预期上调至 13 亿美元。公司计划下半年发布 M3.1、H3.1、M3 Pro 三款新模型，当前算力储备充足，可支持年内全部训练并为明年 10T 参数模型提前储备。

智谱：ARR 增速迅猛，国产芯片集群支撑万亿参数训练

智谱 ARR 增速迅猛，8 月按周度口径已超 20 亿美元，年底指引上调至 24 亿美元，实际规模取决于国产卡交付进度。公司 8 月发布的 GLM-5.3 Flash 采用全新架构并在全国产芯片集群推理，该架构将用于 10 月发布的 GLM-6。智谱拥有 10 万卡国产芯片集群，前 10 大客户贡献超 40% 收入，国内前 10 大互联网公司中 9 家为其客户。