$ 三环集团 ( SZ300408 ) $   三环集团 SOFC 切入国际供应链，海外放量核心逻辑

信息仅供参考，不构成投资建议

一、SOFC 业务现状

三环集团是国内较早布局 SOFC 的企业，2004 年启动 SOFC 陶瓷隔膜片研发，打通单电池‑电堆‑系统全链条研发与量产能力。

1.   海外：美国 Bloom Energy（BE）核心隔膜片供应商，2024 年 SOFC 隔膜片全球市占率第一。

2.   国内：完成 35kW/105kW/210kW/300kW 系统开发；2025 年 1 月全国首个 300kW 商业化示范项目在深圳光明医院落地。

3.   业绩预期：SOFC 业务收入预计同比翻倍至 10 亿元以上，营收占比向 10% 靠近。

二、海外放量三大核心观察路径：港股募资落地→泰国产能释放→ BE 订单兑现

时间节点 核心事件 预期影响  

2026 年 7 月 港股挂牌上市，募资 71.58 亿港元 A+H 双资本平台成型；41.2% 募资投向海外新建扩建项目  

2026 年 泰国燃料电池项目扩建启动 投入 11.67 亿港元，新建 4.3 万㎡产能，缩短海外交付周期  

2026 年底 Bloom Energy 产能扩至 2GW 三环作为核心隔膜供应商，订单有望同步高增  

2027 ‑ 2028 年 泰国产能释放 + 越南基地投产 海外交付能力大幅提升，越南承接燃料电池组件产能  

2028 ‑ 2030 年 SOFC 成本降至 1 美元 / 瓦以下 全球市场空间向 40GW 迈进，公司深度受益行业扩容  

三、下游客户订单情况

核心海外客户 Bloom Energy 深度切入甲骨文 AI 绿色数据中心供电项目：

- 2026 年 4 月与 Oracle 签署 2.8GW 采购订单，落地 GW 级大单；2025 年 BE 在手订单 60 亿美元，同比 +140%。

- 三环是 BE 核心隔膜片供应商，将直接受益下游客户大规模拉货。

四、海外产能布局

- 泰国基地：2019 年投产，现有隔膜生产，规划燃料电池扩建项目

- 德国基地：收购 VERMES，主攻车规 MLCC、半导体陶瓷封装

- 越南基地：规划中，定位燃料电池组件产能

- 墨西哥：推进建厂，实现北美本地化交付

五、主要风险点

1.   海外扩产进度不及预期：泰国扩建进度直接约束海外交付能力；

2.   客户集中度风险：SOFC 业务高度依赖 Bloom Energy，单一客户占比高；

3.   行业竞争加剧：SOFC 尚处于商业化早期，海内外厂商加速布局；

4.   贸易摩擦风险：海外建厂可部分对冲，但海外政策变化仍存在不确定性。

小结

2026 ‑ 2027 是 SOFC 海外放量关键窗口：港股募资提供资金，泰国产能决定交付能力，Bloom Energy GW 级订单兑现是业绩增长的核心驱动变量。

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