否极泰来还有多远？

来源：首财——首条财经研究院

驾驭周期、跨越周期，是公司经营的终极梦想，对养猪企业尤甚。

8 月 20 日，牧原股份发布 2026 半年报。上半年公司实现营业收入 594.10 亿元，同比下降 22.30%；归母净亏损 60.78 亿元，上年同期为盈利 105.30 亿元，

显然，猪周期汹涌，行业一哥仍在渡劫，业绩温差明显。不过，若仔细拆分看，一些结构性变化更有信息量，比如屠宰肉食业务收入 220.61 亿元，毛利率 4.24%，贡献毛利润约 9.36 亿元；屠宰板块延续盈利，养殖板块深亏，两曲线分化已清晰可见。

如果说业绩是周期给的，那这份半年报里更值得关注的，是牧原自己在做什么，展示了哪些头部韧性、突破可能？还有无不足？

牧原手里还有什么牌

看看猪价走势，这个问题变得非常现实。

据国家统计局数据，2026 上半年全国生猪出栏 37246 万头，同比增加 627 万头。二季度末，全国生猪存栏 42491 万头，环增 133 万头，同比增加 45 万头。另一厢，农业农村部数据显示，上半年全国生猪出场价格跌破 10 元 / 公斤，其中 4 月一度跌至 9.58 元 / 公斤，同比降 36.4%，创近八年新低。6 月为 9.71 元 / 公斤，同比下跌 33.4%。

量增价缩，头部企业甘苦想来自知。据财联社统计，2026 上半年，14 家上市猪企合计出栏量超 8500 万头，与去年同期基本持平。其中，头部猪企出栏节奏明显放缓，牧原股份为 3861.5 万头，温氏为 1780.78 万头，新希望为 710.64 万头。后两者上半年出栏量同比下滑，牧原 6 月单月销量同比出现两位数下行。

简言之，供给端边际变化正在发生，但价格低迷仍未结束，化解猪周期阵痛显然不是一蹴而就的过程。也基于此，看周期企业不能只盯利润表，更看价格低谷里能撑多久，有多少熬过去的底牌。

首先，虽面临短期流动性压力，可牧原股份明确表示，与银行业金融机构的合作关系稳定，授信储备充足，融资渠道持续多元。

就在 8 月 18 日，牧原公告称，公司完成 10 亿元、利率 1.7% 的乡村振兴短期融资券发行。在行业艰难时刻，能低成本融资，本身就是信用纵深的一种证明。

同时，牧原完成了管理层重要换届。6 月 1 日，61 岁创始人秦英林辞任董事长，转任终身荣誉董事长兼养猪研究院院长；"70 后 " 曹治年接棒董事长，"90 后 " 高曈、秦英林独子秦牧原分别出任总裁兼财务负责人、执行董事。

新老交替的时间点，恰好与猪周期低谷重叠。这既是一次压力测试，也是一场能力验证。至少从随后的集体快速增持看，管理层饱有发展信心：6 月 25 日公告，7 月 17 日完成，总代价约 5 亿元（含交易成本），并同步批准 3 亿— 5 亿港元 H 股回购方案。

真金白银、不玩虚套不躺平，自然提振市场士气：9 月 1 日公司股价报收 42.40 元，创近四个月以来新高，较 6 月 25 日 32.36 元累增约 30%。明眼人都能感受到，二代接班后的牧原正酝酿着大变，市场对之报以期待。

实际上，改变早在二季度就已发生：当季末，牧原能繁母猪存栏降至 311.3 万头，且公司明确计划三季度末降至 300 万头以下。这一节奏与政策导向同频，2026 年 5 月，农业农村部，将全国能繁母猪正常保有量稳定下调至 3750 万头左右，并收紧调控区间。

值得注意的是，牧原不是被动跟随行业去产能，而是主动把资源集中到效率更高的领域。" 主动收缩 " 与 " 被动退出 "，正是头部企业在周期底部的本质分野。

发力哪些领域呢？具体拆分最新半年报，能找到三条主线：用数智化继续挖成本护城河，努力守住现金流与产能主动权，把中国养殖能力向海外复制。

数智化时代，科技改变的不仅是前沿产业，对传统养猪业赋能意义更直接，即把经验变成数据，把不确定性变成可计算模型，继而带来降本增效。细观牧原的成本曲线，正是该逻辑的一个验证。

据华夏时报，牧原 6 月的生猪养殖完全成本在 11.7 元 / 公斤左右，7 月进一步降至 11.5 元 / 公斤，较 2022 全年的 15.7 元 / 公斤累缩超 26%，在头部阵营中具有领先优势。其中，折旧摊销等非现金成本占比在 10% 以上，现金成本略高于 10 元 / 公斤。

农业农村部数据显示，8 月 31 日最后一周，全国活猪价为 11.55 元／公斤。这意味着猪价已经回到现金成本上方，牧原经营性现金流不会被击穿。8 月 20 日的业绩交流会上，总裁高曈表示，后续会围绕健康管理、种猪育种、营养配方及智能化应用等方面持续降本增效，努力实现全年平均 11.5 元 / 公斤的完全成本目标。

需要指出的是，降本背后不是简单的费用压缩，其关乎一场生产方式重塑。8 月 22 日，牧原与华为签署战略合作，双方将聚焦智能云网底座与农牧垂直 AI 生态建设。此前与阿里云的合作，则依托通义千问大模型打造智能养猪大模型。目前 " 牧原 AI 小牧 " 已在超 1000 个猪场落地，猪群健康检测效率提升超百倍。公司组建了千人智能化研发团队，全产业链部署超 330 万套智能装备，每日产生和处理数据量超 20 亿条。

云端全局研判，边缘侧本地调控，养殖场景持续供给数据，得益于三层架构分工驱动，牧原养猪快速从经验驱动，系统转向数据驱动，这才有了 11.5 元 / 公斤的成本优势。

除了数智赋能，牧原成本把控还依靠以下三抓手：重视健康管理，众所周知，疫病是养殖成本最大的不确定性来源。2026 上半年，牧原工作重心在蓝耳病净化、后备母猪驯化等。

独创 " 轮回二元育种体系 "，让牧原在种源上不依赖外部引种，PSY 达到约 28 — 29 头的行业第一梯队水平。母猪效率提升，固定成本摊薄。全产业链布局延伸，从饲料加工、种猪繁育、商品猪养殖到屠宰肉食，各环节规模效应层层沉淀，构成了成本优势的基本盘。

行业分析师李小敬认为，对牧原而言，成本每降一毛，对抗周期、战胜周期的底气就多一分。智能化本身不直接降本，而是放大上述三抓手的效能，让健康管理更精准，让一体化运营更协同，让全产业链更高效。

从协同到出海 坚守韧性心法

成本优势确立只是第一步，真正想象空间在于开拓新大陆，把这套能力复制延伸到更深更广阔的战场。

自 2019 年开展屠宰肉食以来，牧原该业务盈利水平持续改善。继 2025 年首次年度盈利后，2026 上半年净利再有提升。

同时，利用屠宰端的市场触达力，公司能更快捕捉区域消费偏好，适应未来鲜猪肉的消费趋势，与养殖形成协同效应。一如牧原董秘兼首席战略官秦军所言 " 屠宰事业部的盈利是很好的开始。未来屠宰的研发侧重点会在食品、产品的开发上，我们相信屠宰事业部的盈利规模会逐年出现向上的趋势。"

如果说屠宰是向内挖掘产链价值，那么海外则是把系统能力放到一个更大坐标系里检验。

2026 年 2 月，牧原股份在港交所上市，募资净额 104.7 亿港元，成首家 "A+H" 上市的生猪养殖企业。而募资用途中，60% 投向海外机遇挖掘。秦英林直言，港股上市开启了牧原国际化进程。

2024 年，牧原与越南 BAF 公司达成技术合作，2025 年 3 月设立胡志明市全资子公司，2026 上半年合资猪场已投产运营。叠加港股成功上市，可以说公司的国际路径一直较为清晰明确。

牧原同时透露，已派团队在菲律宾等多国探索业务模式，将国内成熟的智能养殖、生物安全与管理经验系统向东南亚输出。即出海重心不是产能转移，而是以技术方案为载体的标准输出、生态输出。比单纯建场更轻更稳，由此产生的增量空间是消解阵痛、熬过行业低谷的又一抓手。

至此，三条线交织构成了牧原当前一个完整叙事：产能主动权和现金流防线稳住底座，成本控制力与数智化纵深把住安全边际，业务协同及国际化则打开新增曲线，这才有了上述增持回购底气、市场看好期许。

此外，新老两代牧原人的接力也有看点。秦英林退居养猪研究院，继续在育种、低豆粕营养技术、疫病防控等核心环节深耕技术；高曈、秦牧原等新生代走向台前，在经营管理、屠宰肉食、海外拓展上独当一面。

一代向下扎根，把技术护城河挖深；一代向前开拓，把经营版图铺宽。在行业最冷的时候，仍能保持主动进化、战略卡位的张性韧劲，或许这才是牧原穿越周期、跻身头部的真正心法。

如烹小鲜与大力出奇迹

不过，金无足赤，人无完人，企业亦然。毕竟周期洗牌尚未见底，结合自身一些短板不足，仍提示公司及新一届管理层需扬长避短、勤修内功，稳健谋划未来。

首先，重资产模式放大周期冲击，亏损加剧背后是成本刚性。

受猪价持续低迷影响，牧原第二季度单季亏损达 48.63 亿元，创下近年新高，环比一季度增超三倍有余。亏损加深，与重资产模式在周期下行阶段产生的负向杠杆效应不无关系。

财报显示，截至 2025 年末，牧原固定资产高达 1006.34 亿元，占总资产比 58.6%。2026 年 8 月 3 日，公司在互动平台回复称，2025 年度计提固定资产折旧 149 亿元。这意味着，公司每年面临巨额折旧成本消化。

收入端收缩，折旧等刚性成本高企，利润被双向挤压自然亏额加大。单纯依靠规模扩张，已越发难抵御周期波动冲击。

其次，结构调整仍在途中。如上所言，公司计划 9 月底前将能繁母猪从高点减少约 60 万头至 300 万头以下，截至二季度末已降至 311.3 万头。屠宰端则呈相反态势，前几年布局的屠宰产能利用率逆势提升，基本处于满负荷状态。只是业务体量仍有限，上半年贡献毛利润 9.36 亿元，难完全对冲养殖端超 60 亿元的亏损。

此外，深加工环节能力不足、终端品牌认知度有限、面向 C 端的销售网络尚未成熟，渠道布局相对滞后等等质疑，也提示企业离真正的新旧业务协同仍有距离。

再者，短期融资创新高，偿债压力不容忽视。截至 2026 上半年，牧原股份债务端出现结构性变化。短期借款达 472.52 亿元，同比小幅上涨 1.82%，创下 2022 年中报以来新高，显示短期融资需求持续释放。

另一厢，货币资金仅 165.47 亿元，同比大降 18.43%。一年内到期的非流动负债达 95.80 亿元，同比上涨 11.73%。经营活动现金流净流出 22.2 亿元，而上年同期为净流入 173.5 亿元，同比变动接近 200 亿元。

虽然牧原饱有一定财务安全垫，存量资金可覆盖到期债务，但持续攀升的短期借款、收缩的现金储备与扩容的刚性兑付义务相互叠加，短期流动性压力不容小视，需审慎评估真实安全边界。

再次，海外故事虽诱人，可自身业务培育还处初步阶段。2026 上半，牧原海外营收仅 4080.63 万元，不及国内业务零头，体量贡献羸弱，新曲线培育之路漫漫。

最后，新管理层引关注，治理转型成看点。公告显示，新任董事长曹治年为大专学历，拟进入董事会的秦牧原为高中学历。年轻且学历背景偏弱的管理团队，难免引发外界质疑，能否担起重任、应对内外复杂挑战。

值得一提的是，2026 上半年，牧原股份研发费下降 23.08% 至 7.09 亿元，是三费中降幅最大的，反观销售费甚至还增长了 3%。都说不创新无未来，无论主业精进还是新业孵化均离不开研发赋能，长利短益间的取舍考验新管理层大智慧。

当然，流水不腐、新人新气象。改变本身就代表了一种希望。至少 " 能力优先于身份 " 的用人思路，为这场管理交接提供了另一种观察角度。整体看，机遇挑战并存，牧原股份正处在一个关键发展关口，此时高层更迭，既顺应时势也迫在眉睫。

面对业绩下行、亏损加剧的寒气，光有正确路径、抗压力还不够，如何尽快消解模式顽疾、如何有效开拓更多新大陆新版图，如何积蓄更多反弹势能、以接住下一上扬周期红利，每一张牌的兑现，都取决于战略层面的耐心，执行层面的精准度。

新征程带来新期许，但新管理层没有多少试错时间。既需如烹小鲜般的战略坚守，也需大力出奇迹的果敢突破。

穿越低谷、摆脱周期束缚，趟出一路崭新路径，会是牧原股份吗？