AI 存储风口之下，星辰天合正在迎来收入增长最快的阶段，却尚未真正跨过盈利门槛。8 月 30 日，北京星辰天合股份有限公司再次向港交所递交上市申请，拟根据 18C 章以特专科技公司身份登陆港股，华泰国际担任独家保荐人。这也是星辰天合继 2026 年 7 月递表有效期满后的再次冲刺。

作为一家企业级 AI 存储解决方案提供商，星辰天合押注的是 AI 基础设施需求增长带来的存储市场机会。按 2025 年装机量计算，公司是中国最大的独立分布式 AI 存储解决方案提供商，市场份额为 10.6%，前五大厂商合计市场份额为 47.9%。

从收入来看，星辰天合确实正在加速。

收入暴涨 87%，半年净利仅 30 万元

招股书显示，2023 年至 2025 年，星辰天合营业收入分别为 1.67 亿元、1.72 亿元和 2.67 亿元。2025 年，公司收入同比增长 54.8%，并首次实现年度盈利，录得净利润 713.7 万元。

进入 2026 年后，公司收入增长进一步提速。今年上半年，星辰天合实现营业收入 1.86 亿元，同比增长 86.6%，接近 2025 年全年收入的七成。

但收入端的高速增长，并没有同步转化为利润。2026 年上半年，公司仅实现净利润 30.7 万元，净利率约为 0.2%。相比之下，公司 2025 年全年净利润还有 713.7 万元。

换句话说，收入增长了 86.6%，利润却几乎停留在盈亏平衡线上。

更值得关注的是毛利率。2023 年至 2025 年，星辰天合毛利率分别为 55.4%、63.7% 和 63.8%，整体呈上升趋势。但到了 2026 年上半年，公司毛利率突然下降至 51.8%，较 2025 年同期的 70.1% 下降 18.3 个百分点。对于一家主打 AI 存储的特专科技公司而言，这意味着眼下星辰天合面对的并不是 " 有没有增长 " 的问题，而是增长能否真正转化为利润。

AI 存储需求越旺，毛利率为何反而下滑？

星辰天合的核心业务，是面向企业客户提供 AI 存储解决方案。公司自主研发 XSEA、XScale 等技术，并围绕 AI 数据全生命周期推出数据湖存储和训推存储解决方案。其产品既包括软件型解决方案，也包括软硬件一体化的一体机，同时提供后续维护、扩容等 AI 存储服务。公司官网显示，其产品已经覆盖 AI 训练、推理以及企业数据基础设施等场景。

理论上，随着大模型训练、推理以及企业 AI 应用不断落地，数据量快速增长，高性能存储的需求也随之提升。问题在于，需求增长并不意味着存储厂商可以轻松获得高利润。

从星辰天合 2026 年上半年的收入结构来看，一体机收入占比已经达到 55.3%，超过软件型解决方案成为第一大收入来源。而一体机业务的毛利率明显低于软件业务。招股书数据显示，2026 年上半年，星辰天合软件型解决方案毛利率接近 100%，AI 存储服务毛利率约 70%，但一体机毛利率仅 18.9%。随着低毛利一体机业务占比快速提升，公司整体毛利率也被明显拉低。

这其实揭示了 AI 存储商业化过程中的一个现实问题：客户需要的不只是软件，而是能够直接部署、快速交付的完整存储系统。这会帮助星辰天合扩大收入规模，却也意味着公司需要承担更多硬件采购及集成交付成本。

因此，星辰天合眼下的增长更像是一场 " 规模与利润 " 的权衡。一体机能够帮助公司更快拿到订单、扩大收入，但如果高毛利的软件收入占比持续下降，公司最终能否形成足够的规模效应，仍然值得观察。

从连续亏损到扭亏，盈利基础仍不稳固

事实上，星辰天合并不是一家刚刚开始赚钱的公司，而是一家经历过长期亏损、最近才完成盈利拐点的企业。2023 年和 2024 年，公司分别亏损 1.81 亿元和 8417.9 万元。直到 2025 年，公司才实现 713.7 万元盈利。

从亏损大幅收窄到扭亏为盈，星辰天合确实已经走出了明显的经营拐点。但仅仅一年后，2026 年上半年净利润又降至 30.7 万元，意味着这一盈利拐点目前仍缺乏足够的时间验证。

尤其是在收入同比增长 86.6% 的情况下，利润没有同步释放，更说明公司目前仍处于较明显的投入和扩张阶段。更值得警惕的是，盈利尚未站稳，公司的自我造血能力仍在承压。招股书显示，2026 年上半年，星辰天合经营活动产生的现金流量净额为净流出 9348 万元；截至 6 月 30 日，账上现金及现金等价物仅剩 2633.5 万元，尚不足覆盖半年的经营净流出。

与此同时，收入的客户集中度也在快速抬升：2026 年上半年，公司前五大客户收入占比达 55.5%，其中第一大客户占比 22.1%，较 2025 年全年的 38.3% 明显上升，对单一客户的依赖风险有所放大。公司在招股书中亦坦承，预期 2026 年将因持续加大研发投入和业务扩张再度产生净亏损。这意味着，即便 2025 年全年实现了 713.7 万元的年度盈利，这一拐点依然十分脆弱 —— 利润贴地、经营现金流为负、客户集中度上升三者叠加，「盈利基础不稳固」的判断，仍有充足的数据支撑。

对于一家按照 18C 规则申请上市的特专科技企业而言，这一点尤其值得关注。

18C 给予尚未满足传统盈利要求的科技企业进入资本市场的机会，但资本市场最终仍需要看到技术优势向商业化收入和持续盈利能力转化。星辰天合已经证明了自己能够抓住 AI 存储需求增长的机会。接下来需要证明的，则是另一件事：当收入规模继续扩大后，公司能不能摆脱 " 收入高速增长、利润贴地飞行 " 的状态。

AI 存储故事之后，星辰天合还要讲盈利故事

从位置来看，星辰天合也并非没有底气。按 2025 年装机量计算，公司不仅是最大的独立分布式 AI 存储方案商，同时也是仅次于行业龙头的第二大分布式 AI 存储方案商；截至 2026 年 6 月 30 日，其已为 100 家中国 500 强公司（按 2024 年收入计）提供服务。在 AI 训练、推理数据需求持续放量的背景下，这些头部客户资源与技术卡位，正是其讲好「AI 存储故事」的支撑。

公司长期深耕分布式存储，近年来进一步向 AI 数据基础设施转型，并与 AMD 等主流架构顺畅适配。招股书披露，目前其产品已经累计服务 635 家企业客户，并持续拓展 AI 数据湖、AI 训练推理等场景。

但对于此次港股 IPO 而言，市场最终关注的并不只是 "AI 存储是不是风口 "，而是星辰天合能否把行业增长转化成自身增长，再把自身增长转化成利润。目前来看，第一步已经出现明显迹象：2026 年上半年收入同比增长 86.6%。

第二步却仍在进行中：同期净利润仅 30.7 万元，毛利率较上年同期大幅下降。因此，这次再闯港交所，对于星辰天合而言既是一次融资机会，也是一次商业模式的检验。AI 存储的需求正在变得越来越旺，但星辰天合能否在这轮需求爆发中真正建立起可持续的盈利能力，或许才是这家公司 IPO 故事中最值得关注的部分。

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