（来源：东海研究）

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

邮箱：yxc@longone.com.cn

事件：公司发布 2026 年半年报，上半年公司实现营收 58.13 亿元，同比 +5.20%；归母净利润 4.65 亿元，同比 +17.24%。其中 Q2 实现营收 29.7 亿元，同比 +2.39%；归母净利润 2.78 亿元，同比 +5.78%。

低温产品保持双位数增长，产品创新持续赋能。2026 年上半年液体乳实现营收 55.43 亿元，同比 +9.4%。分产品，今年上半年期间公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶增长势头强劲，成为营收增长的主要动力。公司新品持续创新满足多元化需求，2026 年上半年新品收入占比保持双位数。公司持续强化 " 鲜活 " 品牌战略，通过创新的营销活动与产品布局，提升品牌势能。

华东地区增长亮眼，新零售加速发展。分渠道，2026 年上半年直销渠道实现营收 37.38 亿元，同比 +10.36%；经销渠道实现营收 18.46 亿元，同比 +6.96%。DTC 业务中，公司推动 " 订送分离 " 模式变革，新客续订率及老客复购率进一步提升。公司积极拥抱新渠道，新零售业务加速发展，引领大盘增长。目前唯品有三款自有品牌产品在山姆渠道销售。分区域，上半年西南、华东、华北、西北地区营收分别同比 +2.3%、+19%、-1.5%、2.2%。上半年华东区域实现较快增长，主要由于一是产品创新，新品表现良好；二是公司加快渠道布局，抓住新兴渠道机遇，带动华东区域业绩增长。

渠道结构变化影响毛利率，盈利能力延续提升。2026 年上半年毛利率 29.73%，同比 -0.28pct；净利率 8.19%，同比 +0.79pct。2026Q2 毛利率 29.51%，同比 -0.98pct；净利率 9.6%，同比 +0.24pct。Q2 毛利率下降主要受渠道结构变化影响。2026 年上半年销售费用率 15.21%，同比 -1.21pct，管理费用率 2.95%，同比 -0.26pct。2026Q2 销售费用率 13.38%，同比 -2.52pct，管理费用率 2.48%，同比 -0.46pct。上半年所得税费用同比 +115.28%，主要由于税收标准调整影响。

投资建议：公司坚持 " 鲜立方战略 "，以低温产品为主导，DTC 渠道为核心，产品不断创新。公司产品结构优化、渠道多元化布局，盈利能力持续增强。由于税收标准的调整，我们适当调整盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 8.49/10.07/11.47 亿元（2026-2028 年前值分别为 8.55/10.01/11.3 亿元），对应 EPS 分别为 0.99/1.17/1.33 元（2026-2028 年前值分别为 0.99/1.16/1.31 元），对应当前股价 PE 分别为 15/13/11 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、税收政策变化、产品质量风险。

证券研究报告：《新乳业（002946）：低温产品增长强劲，新零售加速发展——公司简评报告》

对外发布时间：2026 年 09 月 03 日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

看多—未来 6 个月内沪深 300 指数上升幅度达到或超过 20%

看平—未来 6 个月内沪深 300 指数波动幅度在 -20% — 20% 之间

看空—未来 6 个月内沪深 300 指数下跌幅度达到或超过 20%

超配—未来 6 个月内行业指数相对强于沪深 300 指数达到或超过 10%

标配—未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数在 -10% — 10% 之间

低配—未来 6 个月内行业指数相对弱于沪深 300 指数达到或超过 10%

买入—未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数达到或超过 15%

增持—未来 6 个月内股价相对强于沪深 300 指数在 5% — 15% 之间

中性—未来 6 个月内股价相对沪深 300 指数在 -5% — 5% 之间

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

本报告仅供 " 东海证券股份有限公司 " 客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。

东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。