自从港股上市计划终止后，万兴科技（300624） ( 300624 ) 创始人、董事长吴太兵的公开露面就明显减少，第三方行业峰会上难觅其身影，其仅在 7 月上海 WAIC 的 AI 影视专场留下了一次演讲。这背后是曾被市场冠以 " 中国版 Adobe" 名号的万兴科技（300624），在冲刺 "A+H" 上市的梦想落空之后，正遭遇业绩与资本市场的双重考验。

8 月 23 日晚，万兴科技（300624）披露了 2026 年半年度报告，上半年营业收入 7.06 亿元，同比下降 7.09%；归母净利润亏损 6898.33 万元，较上年同期 5280.91 万元亏损进一步扩大 30.63%。

这并非一次孤立的失速。2024 年、2025 年连续两个年度亏损之后，今年一季度、二季度，万兴科技（300624）营收、利润持续双双下滑，始终没能止住颓势。

投资者的信心也在消磨。以今年 1 月中旬 109.82 元每股的收盘价计，万兴科技（300624）年内股价跌幅已超五成。截至 8 月 28 日收盘，万兴科技（300624）的股价为 47.22 元每股。

一个扎心的事实是，在 AI 算力成本高企之下，依靠烧钱换用户增长的模式已经越来越难以维系。

当 AI 持续烧钱、成熟业务又遭遇流量结构变化，在字节跳动、Adobe、快手等海内外巨头的环伺下，这家老牌数字创意软件厂商要如何把亮眼的 AI 产品热度兑现为可持续的商业回报，以重新赢得投资者的心，成为摆在管理层面前亟待破解的命题。

连亏两年半

万兴科技（300624）已连续两年半录得亏损，叠加经营现金流上半年净流出 8892.49 万元，勾勒出一个在 AI 转型期艰难跋涉的企业画像。客观来说，作为国内较早布局 AIGC 应用的科技公司，万兴科技（300624）的 AI 功能并不缺少用户热度。

公司财报披露，上半年，万兴科技（300624）AI 服务器总调用量突破 9 亿次，同比增幅超过 80%，仅 6 月单月日均词元消耗量就突破千亿级别；万兴喵影、Media.io、万兴优转、万兴 PDF 等主力产品的 AI 积分销售或收入均实现高增长。

然而，调用热度的节节走高却没能转化为实实在在的利润，高额算力与运营成本持续吞噬着企业的利润。

公司财报显示，报告期内万兴科技（300624）营业成本 9444 万元，同比大幅上涨 63.88%。而公司在财报中解释，成本上涨主要是 "AI 服务器费用增长以及平台手续费用上涨所致 "。

AI 算力成本正在侵蚀万兴科技（300624）引以为傲的毛利率。2021 年至 2025 年，万兴科技（300624）毛利率从 95.48% 逐年下滑至 90.77%。到 2026 年上半年，毛利率为 86.63%，较上年同期下降 5.79 个百分点。

有投资者指出，当收入下降、亏损扩大时，扎心的问题不是用户会不会点开 AI 功能入口，而是每一次调用能不能赚回成本。

"9 亿次调用只代表产品的用户入口活跃度，只有付费转化率、客单价、用户续费率能够覆盖算力、营销获客的综合成本，海量的用户调用行为才能够真正沉淀为企业利润。" 上述人士说道。

把时间线拉长，万兴科技（300624）的亏损并非新事。2024 年，万兴科技（300624）实现营业收入 14.4 亿元，归母净利润亏损约 1.63 亿元，首次由盈转亏；2025 年，公司营收微增 6.46% 至 15.33 亿元，亏损收窄至 9123.22 万元，但仍未能扭亏。算上 2026 年上半年，万兴科技（300624）已连亏了两年半。

随着市场从盲目 AI 狂热回归理性，迟迟未能交出扭亏答卷的万兴科技（300624），股价也自 2023 年高点一路回落。

内外夹击

把时间拉回到一年前，万兴科技（300624）当时正在谋划一场重要的资本突围。2025 年 8 月，董事会通过 H 股上市相关议案，计划登陆港交所主板，打造 "A+H" 双资本平台，被指意图通过拓宽海外融资渠道，支撑其全球化布局与 AIGC 的 " 军备竞赛 "。

同年 9 月，万兴科技（300624）正式向港交所递交招股书，彼时距离其 2018 年登陆 A 股深交所已有近 8 年时间。

当时市场普遍认为，赴港 IPO 可以为公司 AI 转型筹措 " 弹药 "。但彼时的万兴科技（300624）已陷入 " 高毛利、高亏损、高费用 " 的经营局面，这让它需要面对投资者更加严苛的审视。

仅仅 7 个月后，2026 年 4 月，公司终止 H 股上市事项，公告称是 " 结合宏观经济环境、资本市场环境、公司自身实际情况等多重因素的综合考量 "。

有业内人士分析，万兴科技（300624）港股上市终止的背后，是多重因素的叠加。一方面，市场风向转变。2025 年港股 AI 概念热度高涨，泡沫惊人。但到了 2026 年，港股投资逻辑从 " 追逐热点 " 转向 " 盈利兑现 "，万兴持续扩大的亏损与港股市场偏好严重错配，削弱上市估值想象力。另一方面，可能存在显著的估值落差。上述人士指出，在 A 股市场万兴彼时总市值约 120 亿元，而港股市场对持续亏损的 AI 概念股估值普遍更低，强行上市可能导致估值大幅折价，损害现有 A 股股东利益。

回想上一次冲击资本市场，万兴科技（300624）还是意气风发的。2018 年 1 月，作为国内最大消费（883434）类软件出口企业，万兴科技（300624）在深交所敲响上市钟声，彼时其盈利能力位居 A 股软件服务板块前列，2018 年净利润同比增长 20.51%。

2023 年上半年，它又作为 A 股稀缺的 AI 概念股遭资金爆炒，股价当年一度站上 172.2 元 / 股的历史高位。

但如今风向全变了。在国内，快手快影、可灵，字节即梦、剪映等 AI 工具高效制作爆款短视频，依托与短视频平台的深度绑定，构建起 " 创作—分发 " 的闭环生态，分割万兴喵影的 " 蛋糕 "。

在海外，除了 Adobe、Canva 等传统巨头，字节跳动旗下 CapCut 也借势 TikTok 的全球触达，成为移动视频编辑领域的头部应用。

AI 无疑仍是方向，但对于万兴科技（300624）而言，故事兑现的窗口正在收窄。

对万兴科技（300624）而言，港股折戟之后的真正考验不是何时再度递表，而是何时让业务止血。在一个不再为概念买单的市场里，唯有扎实的利润，才能撑起下一个资本市场故事。曹安浔