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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

近日，地平线机器人（以下称 " 地平线 "）发布 2026 年中报。今年上半年，公司实现营业收入 20.55 亿元，同比增长 32.9%，净利润 37.84 亿元，较上年同期 -52.33 亿元实现扭亏。

由于公允价值变动等贡献，上半年地平线净利甚至反超同期营收，而扣除相关一次性收益后，公司核心经营亏损实际仍在扩大。其中，毛利率达 90% 的授权收入占比继续上升，但受产品解决方案业务毛利润下滑拖累，公司整体毛利率几乎持平，产品结构升级不及预期。

除主业持续亏损外，地平线经营现金流长期净流出，应收款项和应收账款周转天数双双攀升，回款持续恶化。2024 年以来，地平线通过 IPO、配售和可转债等，直接融资已达 150 亿港元，此外为进一步减负，还在进行债转股置换。

公司 CEO 余凯表示，预计 2028 年实现盈亏平衡。由此看来，地平线业绩和资金承压困境短期内难以扭转。

核心经营亏损仍在扩大 毛利率持平产品结构升级不及预期

地平线是国内乘用车高级辅助驾驶（ADAS）和高阶自动驾驶（AD）解决方案供应商。上半年，地平线实现营业收入 20.55 亿元，同比增长 32.9%，净利润 37.84 亿元，较上年同期 -52.33 亿元实现账面扭亏。

值得注意的是，地平线上半年 37 亿的净利甚至高于同期 20 亿的营收规模。原因是公司净利润主要来自向大众 CARIAD 发行的可转换借款因股价波动产生的公允价值变动收益 52.406 亿元，以及子公司 D-Robotics（地瓜机器人）终止合并入账带来的一次性收益 21.69 亿元。上述两项收益均与经营能力无关。

剔除这些非经常性项目后，2026 年上半年地平线经调整亏损净额达 16.71 亿元，较上年同期的 13.33 亿元扩大 25.4%，持续经营业务经营亏损由上年同期的 15.04 亿元扩大至 16.72 亿元。营收增长 32.9%，但核心经营亏损不降反升，综合毛利率维持在 65% 左右，与上年同期持平。

分业务来看，地平线授权及服务收入 11.29 亿元，同比增长 52.7%，占总收入 55%，首次超越硬件业务成为第一大收入来源，这是地平线创立以来最显著的一次结构性变化。

然而，产品解决方案业务毛利率已从上年同期的 44.2% 降至 36.2%，下降 8 个百分点。产品解决方案收入 9.26 亿元，同比增长仅 14.8%。

根据财报推算，地平线上半年芯片出货单价约 417 元，同比仅微增 2.4%。高单价的旗舰芯片征程 6P 尚未实现大规模出货，出货主力仍依赖以 Mono 系列为代表的中低阶芯片。产品结构升级的节奏明显慢于市场预期，ASP 增长接近停滞。上半年产品解决方案毛利润 3.35 亿元，同比反而下降 6%。在智驾芯片价格战日趋激烈的背景下，单价增长乏力意味着公司难以通过产品升级实现盈利改善。

毛利率达 90% 的授权收入占比继续上升，但整体毛利率在 2025 年大幅下滑后几乎持平，地平线产品结构升级实际上并不及市场预期。

经营现金流长期为负回款快速恶化 直接融资超 150 亿港元仍在债转股

除主业持续亏损外，地平线资金链也面临不小的压力。

2025 年，地平线经营现金流为 -21.06 亿，近 5 年来累计净流出达 65 亿，今年上半年应收款项合计 29.81 亿，同比增长 36.5%，应收账款周转天数 183.5 天，同比大增 80.3%，回款状况持续恶化。

2026 年上半年国内乘用车零售销量同比下降 20.2%，车企自身的资金压力不可避免地传导至上游供应商。考虑到地平线客户以车企为主，公司经营承压明显。

2026 年上半年，地平线研发开支高达 27.55 亿元，同比增长 21.9%，相当于同期收入的 134%。过去四年半累计研发投入已接近 150 亿元。如此高强度的研发投入，叠加行政开支 3.28 亿元、销售及营销开支 3.54 亿元，使得公司 " 入不敷出 " 的局面持续加剧。

2024 年 10 月，地平线在港交所上市，至今不足两年，已连续进行多轮大规模融资。

2025 年 6 月，地平线通过配售 6.81 亿股，募资 47.19 亿港元；同年 10 月，公司再次配售 6.39 亿股，募资 63.84 亿港元。

2026 年 7 月，公司宣布通过发行 4.5 亿美元零息可转换债券融资，债券于 2027 年 7 月 27 日到期。

从 IPO 到公开配售，再到可转债，短短两年不到的时间内，地平线直接融资合计超 150 亿港元，频次之高、节奏之密集，在港股上市公司中颇为罕见。这不仅反映出公司对资金的极度渴求，更让市场对其 " 自我造血 " 能力产生严重质疑。每一次融资公告发布后，地平线股价均出现不同程度的下挫，市场对公司持续融资输血的行为已产生明显抵触情绪。

就在上个月，地平线向大众 CARIAD 发行 13.02 亿股新 B 类普通股份，发行价 3.99 港元 / 股，再次通过债转股的形式，为债务减负。

值得一提的是，地平线 CEO 余凯在今年业绩沟通会上表示，预计公司 2028 年左右才能实现盈亏平衡。这意味着在未来两年多的时间里，地平线仍需依靠外部融资维持运营，这对一家上市不足两年的公司而言，无疑是一个危险的信号。