前面复盘了公司产品结构增长潜力。接下来，我们从产品价格的角度，继续探讨一下泸州老窖。

从公司的产品价格的角度，未来是否还有增长空间？

当前对泸州老窖来讲，国窖 1573，无论从营收贡献，还是从利润贡献的角度，都是公司占比权重最大的战略单品。如果从公司产品价格的角度，毋庸置疑，国窖 1573 的价格走势，对公司未来整体产品价格走势，也起到了至关重要的决定作用。

国窖 1573，从 2002 年上市到 2026 年，已经在市场上销售了近 25 年。

这 25 年里，国窖 1573 出厂价，从 2002 年上市 268 元，持续提升到 2026 年 980 元。25 年间，国窖 1573 共提价了 22 次，期间大幅降价了一次，出厂价累计上涨了 3.66 倍。产品上市 25 年来，价格年复合增速 4.03%。

其中，2002 年 2011 年，是产品价格提价速度比较快的阶段。这期间，国窖 1573 出厂价，年复合增速达到 11.4%。

2013 年白酒行业遭遇危机，国窖 1573 产品动销也遭遇市场挑战。所以，2014 年 7 月份，公司主动下调了国窖 1573 的出厂价，从 2013 年的 999 元，下调到 2014 年的 560 元。产品出厂价，下调幅度达到 43.04%。这也是国窖 1573 面世以来，首次出厂价下调。

2017 年 2024 年期间，公司出厂价从 680 元，提升到 2024 年 980 元。这期间，国窖 1573 出厂价，年复合增速 4.68%。相较于 2002 年 2011 年的提价速度，提价节奏会更缓和一些。

对于未来 10 年，国窖 1573 的出厂价走势，是决定公司未来营收利润增长的核心要素。

从高端白酒过去的历史价格走势，这里包括茅台飞天和五粮液的普五，以及国窖 1573，总体趋势是相对一致的，长期处于提价趋势里，阶段性会遭遇行业周期的挑战。

对于未来十年，我觉得高端白酒的定价可以参照奢侈品的定价，也可以参照品牌消费的定价机制。那无论是奢侈品的定价还是品牌消费品的定价，在产品定价上，都有极强的抗通胀属性，而且高端品牌消费品在产品定价上，往往还会优于通胀的表现水平。同时，无论是奢侈品的价格还是品牌消费的价格，也会伴随着居民人均可支配收入的增长曲线同步上行。

对于未来十年，无论是对于茅台飞天，还是五粮液的普五，国窖 1573，总的价格趋势一定还是向上的。

总的提价幅度和过去 2002 年 2011 年这期间的提价速度对比，应该会更加缓和。未来十年，高端白酒的定价可能更趋向于 2017 年 2024 年这期间高端白酒的提价幅度和节奏，年复合增速大概率会落在 3%5% 的增速水平。这个对于公司未来业绩增长，应该是有确定性的。当然，这也是去预判公司未来十年业绩增长的核心驱动力之一。

这个是对于国窖 1573 未来十年总体价格走势，我们给出的判断。

当前整个白酒行业处于行业下行周期，国窖 1573 出厂价目前依然维持 980 元，但是市场的零售价从 2023 年开始最高 1100 元，连续下滑到目前大概在 825 元到 845 元之间。而且截止今年 8 月份，国窖 157352 度市场零售价下降到 820 元。当前，国窖 1573 终端价格和出厂价格也出现了严重倒挂。

如果参照上一波 2012 年 2015 年这波白酒下行周期，公司为了应对出厂价和终端价倒挂压力，主动下调了产品出厂价格来应对市场动销压力。这波白酒下行周期到目前为止，管理层在挺价战略上是比较坚定的。

当前我们看到的零售价格倒挂的状态，有可能不会再次引发公司主动下调国窖 1573 的出厂价格。公司可能更多的会通过控量保价的方式来应对这波白酒下行周期。哪怕万一后面遭遇超预期的挑战，管理层也同样的采取阶段性的降价的策略。周期过后，国窖 1573 的价格趋势应该依然会向上。

对于国窖 1573 的未来价格判断，我觉得应该还是相对容易的。大概率这波周期公司会挺价熬过周期低谷，伴随着白酒行业复苏，国窖 1573 也会持续回归提价节奏。即使短期遭遇超预期的挑战，再次阶段性的下调出厂价格，对公司来讲，应该压力也是阶段性的。伴随周期复苏，国窖 1573 出厂价同样会修复并创出历史新高。

从当下对比五粮液来看，五粮液截止目前也出现了严重的出厂价和终端价倒挂现象，而且倒挂价差比国窖 1573 更严重。

因为五粮液最新的市场的终端价格有些平台跌到 700 出头，而五粮液至今出厂价维持在 1019 元。截止目前，五粮液管理层也没有要下调普五出厂价的战略意向。

两家公司在当下市场策略下，五粮液在终端上更多采取随行就市的定价机制。相较于控量挺价的战略选择，公司更倾向于推动产品动销快速去化库存。

而泸州老窖，坚定的采取了控量挺价的应对策略。管理层明确表态，宁可牺牲一些销量，也要保住产品价格。所以这是两家浓香型白酒企业在面对高端品的市场价格同样和出厂价倒挂的背景下，两家公司选择了不同的应对策略。

当前最强势的应该是茅台飞天。应对当下的周期下行压力，贵州茅台采取了逆势的提价的策略。飞天的出厂价今年连续两次上调，从 1169 元调到 1269 元，之后又调到 1369 元。市场零售指导价也从原来的 1499 元提到 1539 元，近期提到了 1639 元。

所以，三家头部白酒企业在应对同样这波白酒下行周期环境，选择了不同的定价策略。

这波周期过后，正常情况茅台飞天的竞争力会更强，相较于普五和国窖 1573 的竞争优势差距也会拉得更大。这个是基于飞天这波挺价成功的前提下。当然也有一种可能，飞天这波挺价在未来两年会遭遇市场压力。同时，五粮液普五和国窖 1573 两家在这波白酒周期里面竞争是比较关键的。如果国窖 1573 挺价成功，熬过这波周期，有可能会进一步提升国窖品牌的竞争力，对五粮液普五带来更大的竞争压力。

也有人预测，从品牌竞争的角度，国窖 1573 这波有可能会弯道超车赶超五粮液普五，国窖 1573 也有可能抢占一部分五粮液普五的市场份额。

我个人是认为这种可能性应该不会很大。一方面，近期国窖 1573 的挺价如果从渠道反馈看，其实对国窖 1573 的动销产生了巨大压力。所以挺价确实短期会丢掉一些市场份额。而五粮液这种随行就市的定价方式，五粮液普五的动销应该近期表现是比国窖 1573 好很多的。虽然价格更低，但是卖的更好。

从品牌的定价能力来看，即使熬过这波周期，往后未来十年，五粮液普五的定价优势也不会落于国窖 1573。因为毕竟无论是从公司品牌还是从产品品牌，应该都不输国窖 1573。

未来三家白酒头部品牌定价趋势，我们大概率会看到茅台飞天的定价优势会越来越强，五粮液普五和国窖 1573 相对同频共振，而且两家的定价应该依然会保持相对平衡的定价趋势。所以国窖 1573 要在定价上强势超越五粮液普五，我觉得这个概率不大。

如果周期过后或者伴随着行业复苏，国窖 1573 在下一步行业周期里面销量上替代一部分的五粮液普五的市场份额，应该是有可能的。因为毕竟两者的销售规模差了近 400 亿，但是两个产品的品牌和定价是差不多的。所以这中间的竞争应该是会比较激烈。

短期一两年，国窖 1573 的这种挺价策略要能顶得住销量下滑的压力。因为只有这样，可能才会给国窖 1573 的品牌竞争力加分。

无论是对于管理层还是对于投资者，对未来几年高端白酒的价格走势，特别是未来两年，应该更多的取决于这波白酒周期下行的压力和挑战有多大，以及周期修复的节奏和强度。所以这两年，应该在价格判断上还是有一定的难度和挑战。

如果拉长到未来十年看，无论是茅台还是五粮液以及泸州老窖，产品价格长期维持 3%5% 的年复合增速，这个应该是非常确定的。所以，对于三家企业未来业绩增长，从价格上，我觉得投资者不用有太大的担心。压力都是短期的，长期价格一定会成为驱动公司营收利润增长的确定性因素。

分产品看，2019 年 2025 年期间，公司中高端酒产品吨价年复合增速在 4.25%，从 2019 年的 48 万每吨增长到 2025 年近 62 万每吨。公司其他系列酒也就是公司的低端酒吨价水平，2019 年 2025 年年复合增速达到 11.55%。

同样 2019 年 2025 年这期间，我们看到公司中高端酒的吨价复合增速和其他系列酒的吨价复合增速对比，系列酒价格增速是快很多的。

对于未来十年泸州老窖产品价格预测，我们也分中高档酒和系列酒，大概做了一个吨价区间的预测。

从未来两到三年看，无论是中高档酒还是系列酒，大概率还是维持在目前的价格区间水平。因为整个行业在下行周期里面，公司要逆势提价目前是比较困难的。所以，中高档酒未来两到三年大概维持在 6070 万的每吨的水平，而系列酒维持在 5.56 万元 / 吨的区间水平。那这个价格区间也是 2019 年 2025 年的中高档酒和系列酒的产品吨价水平。

从未来 57 年来看，公司中高档酒吨价水平是有可能向 8090 万元每吨的价格区间迈进了。而未来十年，公司中高档酒的吨价水平大概率会突破 100 万元每吨。而公司系列酒的吨价水平，未来 57 年有可能会上升到 69 万元每吨，而未来十年系列酒的吨价水平大概率会突破 10 万元。

无论是中高档酒十年后吨价突破 100 万，还是系列酒十年后吨价突破 10 万，相较于目前的吨价水平，都有 50%60% 的提价空间。如果从年复合增速看，年复合增速大概在 5%6%。其中，中高档酒年复合增速预计在 4%5% 的水平，而系列酒年复合增速在 5%6% 的水平。

所以，国窖 1573 和我们之前复盘的茅台的飞天、五粮液的普五一样，国窖 1573 从产品定价上，未来也会成为公司业绩增长的确定性核心驱动力之一。

如果结合我们之前复盘的公司在产销量上的增长空间，以及产品结构升级的角度能看到的未来增长潜力，泸州老窖无论是从量的增长上，还是从价的增长，以及中高端白酒品牌单品上的这种战略突围上，应该未来十年还是极具增长确定性的。这点和当下市场情绪状态也是刚好相反。

在资本市场，在事实和未来确定性方面，相对于当下的感觉和情绪，对大部分投资者来讲，要保持理性也是极其困难。当然，这也就是股票市场相较于实体经济在投资决策上更难的原因。因为感觉和情绪往往很难让投资者能够理性的去分析和面对未来现实。而在这种股价下行压力下，要逆势决策，敢于买入，挑战又更大。

但是不管怎样，事实就是，公司从未来十年的角度去看，增长的确定性就是事实，也是未来趋势。

$ 泸州老窖 ( SZ000568 ) $

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