专题：聚焦券商 2026 中报：谁在赚钱？谁在掉队？

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：图灵

2026 年上半年，A 股市场成交额创历史新高，债市走出震荡偏强的慢牛格局。从行业母公司数据看，上半年证券行业营业收入同比增长 32%，净利润同比增长 23%。

上市券商的表现更胜一筹。2026 年上半年，44 家 A 股纯证券业务券商合计实现营业收入 3752.15 亿元，同比增长 44.39%；合计实现归母净利润 1634.34 亿元，同比增长 48.86%。

44 家券商中，中信证券2026H1 的营收、净利润最高；太平洋的营收、净利润最低；招商证券的营收增速最高，为 108.19 %，红塔证券营收降幅最大，为 14%；天风证券（维权）净利润增速最高，为 549.03%，红塔证券净利润降幅最大，为 23.93%。44 家券商中，只有长城证券、红塔证券的营收是负增长，只有红塔证券、华林证券净利润是负增长。

申万宏源非权益类证券 / 净资本比值最高 投资收益率下滑  

具体到自营业务，44 家券商 2026H1 自营业务收入（按照 " 自营业务收入 = 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 " 的公式计算，下同）合计 1700.5 亿元，同比增长 49.28%，占营业收入的比例为 45.32%，是最大的收入来源，即业绩最大 " 胜负手 "。中信证券的自营收入最高，国盛证券最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）；招商证券收入增速最高，国盛证券的收入增速最低（如果不算国盛证券，华林证券最低）。红塔证券自营收入占比最高，中银证券占比最低。

来源：wind

从投资收益率（按照 " 自营业务投资收益率 = 自营业务收入 /（期初金融投资 + 期末金融投资）/2" 的公式计算，下同）角度分析，长江证券2026 年上半年投资收益率最高，国盛证券投资收益率最低（如果不算国盛证券，中银证券最低）。

从权益、固收细分科目看，首创证券2026 年上半年自营权益类证券及证券衍生品 / 净资本的比例最高，国海证券最低；申万宏源自营固定收益类证券 / 净资本比例最高，太平洋最低。国金证券固收类 / 权益类证券比例最高，华林证券最低。

值得关注的是申万宏源，公司自营非权益类证券及其衍生品 / 净资本的比值最高（367.42%），不过投资收益率出现了下降。并且，在行情火热的上半年，申万宏源自营收入增幅仅 2%（另一个口径是负增长），严重跑输行业。

根据半年报披露的数据，申万宏源 2026 年上半年投资收益及公允价值变动收益合计 78.38 亿元，同比仅微增 2.05%，严重跑输行业。

来源：半年报

根据多家媒体援引的中证协数据，上半年券商行业累计自营收入同比增长 12%，二季度母公司口径自营业务收入同比增长 88%。

如果按照 " 自营业务收入 = 投资净收益 + 公允价值变动净收益 - 对联营企业和合营企业的投资收益 " 的公式计算，申万宏源上半年自营收入 70.5 亿元，同比下降 3.38%，显著低于 44 家上市券商整体增速 49.28%。

为何申万宏源自营收入跑输行业，一个原因是投资收益率问题。根据 " 自营业务投资收益率 = 自营业务收入 /（期初金融投资 + 期末金融投资）/2" 的公式计算，申万宏源上半年自营投资收益率约为 3.36%（年化数据），低于行业均值 4.3% 左右。

根据中金公司题为《申万宏源（000166）：业绩小幅好于预期 FICC 与国际业务支撑扩表》的研报，申万宏源 2026 年上半年   投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比减少 4% 至 69.7 亿元，加入 OCI 债券利息同比下降 9%。由此可见，申万宏源上半年的自营投资收入确实呈现微增甚至下降趋势。

此外根据上述研报，申万宏源上半年末金融资产规模较年初 +10%；其中 TPL 股 /OCI 权益 /TPL 债 /OCI 债较年初分别持平 /-10%/+34%/+20%；对应 1H26 综合投资收益率 -0.5ppt 至 3.6%。

由此可见，申万宏源投资收益率的下滑或是自营收入跑输行业的重要原因之一。并且，中金公司研报计算得出的投资收益率与上文提到的收益率较为接近。

" 靠行情吃饭 " 特征明显   投行成唯一负增长板块

尽管申万宏源属于大型券商，但业务结构 " 靠行情吃饭 " 特征明显。

2026 年上半年，申万宏源营业收入 138.36 亿元，同比增长 18.31%；归母净利润 57.3 亿元，同比增长 33.76%。

细分业务看，申万宏源 2026 年上半年投资收益及公允价值变动收益合计 78.38 亿元，占总营收的比例为 56.64%；经纪业务手续费净收入 37.79 亿元，占比 27.31%，两项依赖行情的业务合计占比约 84%。

2026 年上半年，申万宏源投行业务手续费净收入 6.19 亿元，同比下滑 1.27%；投行分部营收 7.84 亿元，同比减少 11.59%；营业利润率 28.79%，同比下滑 8.53 个百分点。投行是唯一负增长的板块。

投行业务收入下滑并不是最严重的，重要的是合规及评级问题。申万宏源近两年因投行业务相关问题累计已收到多次监管处罚。

2026 年 5 月 15 日，北交所对申万宏源相关人员出具警示函，违规事由为 " 未勤勉尽责 "。

更严重的是，2025 年底，申万宏源投行和债券执业质量评价双双降至 C 类——从 A 类连降两级至行业最低。其中，投行执业质量从 2024 年的 A 类 " 连降两级 " 至最差的 C 类。

评级 " 双 C" 对投行业务的深层冲击主要体现在投诉声誉方面、新项目承揽方面。

在投行业务中，发行人选聘承销机构时，执业质量评价是最直观的 " 信用标签 " 之一。申万宏源作为一家头部券商，执业质量已跌至行业最低一档，这种声誉损伤是结构性的。对于优质拟上市企业而言，选择一家 C 类评级的保荐机构，意味着其 IPO 项目可能面临更严格的监管审核、更高的撤回风险。

此外，评级下滑还可能导致其在新项目承揽等方面处于不利地位。在投行业务高度依赖客户信任和品牌溢价的行业中，C 类评级直接削弱了申万宏源的议价能力。