2026 年 9 月 7 日，在古越龙山（600059.SH）半年度业绩说明会上，一份成绩单揭示了黄酒行业的历史性转折。古越龙山营业收入被会稽山反超，利润差距亦持续扩大，昔日黄酒 " 一哥 " 宝座正式易主。

业绩目标多年未达成

财报显示，2026 年上半年，古越龙山实现营业收入约 7.87 亿元，同比下滑 11.89%；归属于上市公司股东的净利润约 9155.64 万元，同比微增 1.38%，经营活动产生的现金流量净额为 -3.1 亿元，同比大幅下滑 106.85%。

其中，第二季度营业收入 2.46 亿元，同比下降 30.35%；归属于上市公司股东的净利润 2952.65 万元，同比下降 5.63%。

对于单季度收入骤降三成、扣非净利润转负的尴尬局面，投资者在业绩说明会上直言质疑：造成二季度经营明显下滑的核心原因究竟是什么？7 至 8 月终端动销、经销商库存和回款情况是否已出现改善？下半年营收和扣非净利润恢复增长是否有明确目标？

对此，古越龙山副董事长、总经理马川回应称，短期业绩承压，一方面源于市场竞争激烈，另一方面是公司主动做减法、调结构所承受的阶段性阵痛。目前 SKU 精简、国酿控量稳价、全国化布局、数字化建设等举措的成效，将在中长期逐步释放。

然而，这场 " 一哥 " 危机的伏笔，早在多年前就已埋下。

2025 年，古越龙山实现营业收入约 18.31 亿元，同比下滑 5.45%，为近五年来首次负增长。虽然仍以微弱优势守住行业第一，但竞争对手会稽山已在净利润层面实现反超。进入 2026 年，形势进一步恶化，古越龙山一季度营业收入仅微增 0.22%，而会稽山已逼近 5 亿元关口；到了上半年，会稽山完成全面超越，古越龙山连营业收入也一并失守。

对于被会稽山反超，马川在业绩说明会上表示，黄酒上市企业本就不多，在黄酒行业长期存在地域局限、消费群体固化、全国化程度偏低等结构性困难背景下，两家头部企业都在积极探索各自的突围路径，将推动对整个黄酒市场的关注和扩容。" 我们希望竞争是一种良性、健康的态势，对此持开放和积极的态度。"

然而，这种 " 开放和积极 " 的态度，并不能掩盖一个令投资者愈发不安的事实：古越龙山已连续五年未能完成业绩目标。

追溯 2020 年 7 月孙爱保上任董事长以来，业绩目标一再下调，却屡屡落空：2021 年提出 " 酒类销售增长 20%、利润增长 20%"，折戟；2022 — 2024 年将目标放低至 " 酒类销售增长 12% 以上、利润增长 12% 以上 "，依旧未能达成。目标逐年缩水，却始终追不上现实。

到了 2025 年，古越龙山再次调低业绩目标至 " 力争酒类销售增长 6% 以上，利润增长 3% 以上 "。然而，当年公司业绩不仅未能达标，营业收入反而出现负增长。至此，古越龙山已连续五年未能完成年度业绩目标，董事长孙爱保上任以来的 " 军令状 "，无一兑现。

业绩说明会上，投资者的不满与焦虑溢于言表。面对业绩被反超、目标屡落空的窘境，有投资者直接抛出四连问：" 有信心超越会稽山？啥时候超越，有计划和没计划？会稽山一个民营的把国营的干成了这样？下半年具体布局和优化重点在哪块，有没有资产注入的可能性？"

面对这一连串尖锐提问，马川并未给出具体时间表或实质性承诺，仅表示公司目标是在保持品质领先、品牌领先、标准领先的基础上，实现经营业绩的持续稳健增长。

投资者的不满并非始于今日。早在此次业绩说明会之前，就有投资者在投资互动平台直言：" 公司业绩连续多年不达预期、不达目标，实在有些说不过去。请问公司是否有深刻反思？公司内部是否存在人浮于事等低效情况？公司高管是否经常深入一线市场进行深入研究，脚踏实地，真正解决经销商、烟酒店、消费者等反馈的各类问题？" 言辞犀利，直指管理层执行力与公司治理效能。

五年目标落空叠加龙头地位失守，投资者对古越龙山管理层的耐心，显然已逼近临界点。

酒类产品全线下滑

据古越龙山 2026 年 1-6 月经营数据公告显示，按产品档次分，中高端酒销售收入为 5.60 亿，同比下降 9.92%；普通酒销售收入 2.13 亿，同比下降 17.29%。两类产品均出现不同程度的下滑，其中中高端产品降幅接近两位数，引发市场关注。

针对这一情况，马川在业绩说明会上解释称，下滑主要受双重因素影响：一方面，二季度为黄酒传统消费淡季，行业整体需求偏弱；另一方面，公司正主动推进经营策略调整，对高端产品执行控量稳价策略，同时精简梳理 SKU、优化产品结构。马川表示，这类结构性改革，短期会带来营收与利润层面的阶段性折损。

这一判断在渠道端得到印证。分渠道看，报告期内直销（含团购）销售收入 2.14 亿元，同比增长 4.37%，是唯一正增长的渠道；批发代理销售收入 5.42 亿元，同比下降 17.44%，成为整体收入下滑的主要拖累；国际销售收入 0.17 亿元，同比下降 4.20%。

渠道结构的分化表明，在批发体系走弱的情况下，公司正试图通过直供和团购等方式平滑波动，但该部分增量体量尚不足以对冲传统经销渠道的回落。

区域表现同样参差不齐。分区域看，上海地区销售收入 1.77 亿元，同比微增 0.34%；浙江地区销售收入 2.01 亿元，同比下降 22.31%，大本营市场承压明显；江苏地区销售收入 0.66 亿元，同比下降 12.99%；其他地区销售收入 3.11 亿元，同比下降 10.98%。

更令人警惕的是，在行业集中度加速提升、名酒渠道普遍下沉的背景下，古越龙山的渠道网络非但没有扩张，反而出现收缩。报告期末经销商数量为 2012 个，上半年净减少 26 个。

渠道端的收缩不止于经销商数量的减少，更直观地体现在合同负债的骤降上。截至 2026 年 6 月末，被视为业绩 " 蓄水池 " 的合同负债仅剩 0.47 亿元，较 2025 年末的 1.18 亿元下滑约 60%。这一指标的显著下滑，通常意味着经销商对打款进货的态度已趋于保守，渠道信心明显走弱。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜直言，古越龙山正处在 " 旧规模已弃、新增长未立 " 的最危险转型中段。成败取决于三个季度内高端新品放量、全国化招商动销、年轻化大单品三项能否形成闭环——否则，现金流持续失血将迫使战略回摆，改革窗口就此关闭。