本周 A 股三大指数周线集体收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌 0.56%、3.13%、4.03%，全 A 平均股价累计下跌 1.53%，赚钱效应相对较差。

宏观上，中国制造业景气度在 8 月出现明显改善，但整体经济活动仍维持在荣枯线以下；商务部等七部门发布《关于推动商品消费扩容升级的实施意见》，提出到 2030 年，社会消费品零售总额达 60 万亿元左右，培育形成绿色消费、智能消费、健康消费等十万亿级市场，推动相关领域消费持续发展壮大；央行行长潘功胜在二十国集团财长和央行行长会议上指出，继续实施好适度宽松的货币政策；美联储理事沃勒表示，如果即将公布的数据确认通胀压力正在降温，他倾向于在美联储下一次货币政策会议上支持维持利率不变。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资逻辑   

策略前瞻：本周 A 股三大指数周线集体收跌。其中，上证指数、深证成指、创业板指分别累计下跌 0.56%、3.13%、4.03%，全 A 平均股价累计下跌 1.53%，赚钱效应相对较差。板块层面，本周银行、传媒、国防军工、非银金融等板块领涨，而电力设备、通信、有色金属等板块表现不佳。

就基本面而言，本周周海内外信号多空交织化。国内层面，本周商务部、工信部等多个部门都在发布相关产业的政策措施，接连释放利好信号。不过海外影响可谓一波三折：美伊局势飘忽不定，致使国际油价震荡加剧；美债收益率仍处在高位，对于全球资本市场而言依旧是极大的不确定因素；美联储主席沃什前脚 " 放鹰 "，美联储理事沃勒就在后脚 " 放鸽 "。不过对于 A 股来说，目前仍有诸多不确定性存在，致使资金不愿意大举进场，继而导致承接力度不足而下跌。

就近期行情来看，由于外部不确定性与等因素的作用，市场成交量继续萎缩，多个交易日不足 2 万亿元，这也让大盘上攻相对乏力。后续要密切关注成交量的变化，如果能够继续温和放大并逐步稳定在 2.5 万亿元，那么市场上攻的持续性便有所保障；如果成交量再度萎缩，说明投资者信心依旧没有完全恢复，那么继续震荡寻底的可能性更大。

中期维度，A 股结构性慢牛格局未改。上半年行情主要由估值贡献，下半年盈利有望接力成为核心驱动力。国内流动性环境延续友好，政策稳增长信号明确，居民入市潜力尚未充分释放，基本面修复为市场提供坚实支撑。投资者可以采用哑铃配置策略，继而以 " 进可攻、退可守 " 的姿态，更好地应对后市行情。

技术角度：目前三大指数仍处于弱势区间，后续要密切关注成交量的变化，以及是否有新主线打造赚钱效应，倘若成交量不能持续稳定放大，且依旧缺乏持续性较好的主线，那么市场大概率仍会维持震荡格局。

市场方向：9 月 3 日德银发布最新《dbMetals 全金属流向报告》，报告指出，黄金现货资金流向已经转向，此前商业和散户群体在夏末涨势中持续抛售，如今非商业参与者正在挑起大梁，在当前价位，实物黄金需求强劲。

8 月末至 9 月初，国内生猪市场迎来一波久违的反弹行情。在集团猪企集中缩量出栏与开学季食堂集中备货的双重驱动下，全国外三元标猪报价从 10.61 元 / 公斤一度冲高至 11.09 元 / 公斤。

日前国家广播电视总局电视剧司主办的 " 网络故事片创作座谈会 " 召开，会议要求 " 坚持科技赋能，合理运用 AI 等新技术，使其成为创作工具和创作伙伴，助力行业提质增效 "。

下周可关注以下三个方向：

（1）传媒：国内首部上星 AI 长剧《后西游记》依托 AIGC 平台实现制作周期与成本的大幅压缩，标志着 AI 影视已迈入长篇叙事与主流播出的产业化验证阶段。与此同时，OpenAI 正式发布具备更强智能与对齐能力的 GPT-6 Astra 模型，进一步点燃市场对 AI 应用场景的想象空间。政策端同样释放暖意，" 广电 21 条 " 为内容供给松绑，AI 赋能内容创作已成为明确的政策鼓励方向。从估值层面看，当前传媒板块整体估值仍处于历史均值以下，筹码出清较为充分。在 AI 产业催化、政策红利与暑期档票房亮眼表现的三重共振下，板块正处于产业变革驱动的估值重估窗口。

（2）贵金属：美国 8 月非农就业数据大幅超预期，直接推动市场对美联储加息预期的边际回升，但黄金大跌之后便有大单买入推动迅速回升，验证了当前黄金强烈的牛市态势。与此同时，地缘层面美伊冲突仍在持续发酵，霍尔木兹海峡的紧张局势为黄金提供了持续的避险需求支撑。更深层次看，以中国央行为代表的全球央行持续增持黄金的结构性趋势并未改变，荷兰央行近期将约 86 吨黄金储备从纽约转移至伦敦，进一步验证了各国对美元信用体系的深层忧虑。短期催化与中长期配置逻辑形成共振，板块处于明确的右侧修复窗口。

（3）生猪养殖：能繁母猪存栏已调减至 3780 万头，距离农业农村部设定的 3750 万头政策红线仅一步之遥，且产能调减完成时限已提前至三季度末。从周期规律看，能繁母猪去化约 10 个月后将传导至商品猪出栏，供应拐点渐行渐近。近期集团猪企集中缩量出栏叠加开学季食堂集中备货，推动猪价从低位明显反弹。与此同时，中央储备猪肉收储从需求端形成托底，厄尔尼诺现象预计发展为超强级别事件，可能对饲料成本与动物疫病产生系统性扰动，进一步加速中小散户退出。板块估值与机构持仓均处于历史极低分位，市场正从 " 博弈去化 " 向 " 博弈反转 " 切换，基本面边际改善的弹性值得重视。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

本周市场情绪明显偏弱，A 股多数宽基指数承压下行。除北证 50 与上证 50 外，其余主要宽基指数均录得负收益。市值风格分化明显：代表超大盘风格的上证 50 周涨 0.02%，录得正收益；大盘风格的沪深 300 下跌 1.33%；小微盘风格的国证 2000 下跌 1.83%；中盘风格的中证 500 下跌 3.07%。风格层面，成长大幅跑输价值，代表成长风格的科创 50 与创业板指分别下跌 5.10% 和 4.03%，领跌主要宽基指数，表现显著弱于代表价值风格的上证 50 与沪深 300。

本周行业涨跌各半，申万一级行业中 14 个行业收红，17 个行业收跌。传媒、银行、农林牧渔涨幅居前，分别上涨 6.03%、4.03% 和 3.34%。受 AI 长剧《后西游记》登陆湖南卫视等消息催化，AI 应用端获得资金关注，推动传媒板块明显上行；整体市场情绪偏弱，资金持续涌入防御性板块，银行、农林牧渔等板块随之走高。跌幅方面，电子、有色金属、建筑材料跌幅靠前，分别下跌 5.36%、5.01% 和 4.26%。科技方向上攻动能不足，拖累电子板块走弱；受黄金反弹后再度震荡回落影响，有色金属板块承压下行。总体来看，本周仅 5 个板块涨幅扩大或跌幅收窄，赚钱效应较差。

（二）基金市场

本周除货币基金外，其余主要基金指数均录得负收益。受权益市场下行拖累，股票基金、混合基金、QDII 基金分别下跌 1.62%、1.71% 和 2.07%，表现不及上周；债券型基金微跌 0.03%；货币市场基金微涨 0.02%，保持稳健。基金指数层面，沪市表现强于深市，基金指数等沪系指数表现优于乐富指数等深系基金指数。

从收益中枢来看，权益市场整体承压。受权益市场走弱拖累，股票型基金、混合型基金与 QDII 型基金的收益率中枢分别为 -1.70%、-1.43% 和 -1.15%，环比分别下行 2.57pct、2.05pct、0.85pct，表现不佳；黄金价格震荡回落，商品型基金本周收益率中枢为 -3.52%，环比大幅下行 5.88pct；债券型基金收益率中枢为 0.04%，环比上行 0.04pct；货币型基金收益率中枢持平于 0.02%。年度累计收益方面，债券型基金中枢略有上升，货币型基金保持不变，其余类型公募基金的年度收益率中枢均有不同程度下降。

三、A 股、基金市场资金动向

本周主力资金整体净流入，全周合计净流入 619.02 亿元。分行业看，22 个行业获主力净流入，9 个行业净流出。净流入前三的行业为传媒、计算机、银行，分别净流入 251.04 亿元、169.27 亿元和 122.75 亿元。国内首部 AI 长剧在湖南卫视播出等消息催化，市场对 AI 应用端落地加速预期升温，推动传媒、计算机等板块获得资金青睐；市场回调期间情绪偏弱，部分资金持续流入银行等防御性板块。净流出方面，电子、有色金属、通信居前，分别净流出 383.86 亿元、158.83 亿元和 108.65 亿元。风险偏好受到压制，科技板块再度承压，电子、通信板块资金持续流出；受金价震荡回落影响，部分资金从有色金属板块撤离。

本周共有 21 只基金开放申购，涉及易方达、广发、平安、招商、中欧、南方等 10 家基金公司，合计新增申购规模达 113.46 亿元。产品类型分布上，包含 6 只股票型、7 只指数型、2 只 " 固收 +" 型、1 只债券型、1 只 QDII 型、4 只 FOF 型基金。整体来看，受市场低迷影响，本周开放申购的基金数量和规模均处于低位。

四、市场温度

从近五年 PE 估值分位来看，除深证成指外，其余主要宽基指数估值分位数均有所上升，整体仍处历史高位。具体而言，科创 50 估值分位数处于 90% 以上；中证 500、上证 50、沪深 300、上证指数、深证成指、国证 2000 估值分位数处于 80% 以上；创业板指估值分位数位于 65% 以上。当前 A 股估值结构分化明显，成长风格估值显著高于价值风格，中小市值品种估值明显贵于大盘蓝筹。往后看，指数能否进一步向上突破，关键或取决于上市公司基本面的修复节奏与力度。

申万一级行业估值分位出现分化。截至 9 月 4 日收盘，11 个行业估值分位环比上修，18 个行业下修，全行业估值分位数均值下行 0.862pct。其中，传媒、银行、建筑装饰上修幅度领先；交通运输、国防军工、石油石化等板块估值分位回落较大。全市场行业估值中位数对应通信的 39.12%，较前期有所上升。

从 3 年期股债性价比指标来看，截至 9 月 4 日，万得全 A 市盈率倒数与 10 年期国债收益率（1.68%）的比值为 2.74，环比 +0.15。该指标历史均值为 2.65，当前处于近 3 年适中水平，历史分位值为 68.79%（即性价比优于历史上 68.79% 的时段），环比上升 13.88pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别为 79.23%（环比 +4.95pct）、49.24%（环比 +7.15pct）、76.62%（环比 +7.15pct）与 73.18%（环比 +5.23pct）。总体而言，受权益市场回落影响，本期主要宽基指数股债性价比较上期均有所上升。当前 A 股买入并持有 3 年的盈利概率为 69.63%，环比下降 0.26pct；10 年期国债利率环比下行 1.90BP。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员付一夫、武泽伟、高政扬。

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编辑：胡伟

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