记者丨王达毓 见习记者杨梦鸽
编辑丨林曦 丁海利
凭借国民 IP 打造出 " 中国动漫玩具第一股 " 奥飞娱乐后，2016 年，蔡东青做了一个让外界看不懂的决定——一头扎进了换电赛道。
十年后，2026 年 7 月 19 日，他的换电公司奥动新能源向港交所主板递交上市申请，这是该公司第二次递表。
这一次，资本市场还会为他的换电故事买单吗？
（图片来源：奥动新能源官网）
潮汕商人的两次跨界
2013 年，蔡东青以 5.4 亿元将 " 喜羊羊与灰太狼 " 收入囊中。这位潮汕商人 17 岁用 800 元起家，2009 年已带着奥飞娱乐登陆深交所，使其成为中国动漫玩具第一股。此后几年，他相继收购有妖气、方寸科技、爱乐游等标的，累计并购超过 20 亿元。
但 2016 年，他宣布要做换电站。
彼时，换电是一个冷门赛道，充电才是主流。蔡东青需要一个能把技术落地的人。
他找到了张建平。
张建平在换电领域的积累更早。2000 年底，他在兰州开始探索换电技术。2008 年北京奥运会，50 辆纯电动大巴搭载其换电系统，零故障运行 13 万公里；2010 年上海世博会，他建成了当时全球最大的换电站。但换电是重资产行业，没有订单，空有技术难以持续。
2016 年 6 月，两人走到了一起，在广州联合创办奥动新能源。
奥动从北京出租车市场起步，在真实的运营场景中反复验证换电技术。随后几年，蔚来资本、中国石化旗下基金、广州金控等产业资本陆续进入。
2018 年至 2022 年，奥动完成 9 轮融资，累计融资约 28.89 亿元。2022 年 1 月最后一轮融资后，投后估值达 118.74 亿元。在当时的投资者名单里，蔚来资本是最早入局的一家，三星创投也于 2021 年的 B 轮跟投。
断臂求生
但奥动的高速扩张也带来了代价，前期自建换电站的模式太重，建站成本、租金、电费、人员开支逐年攀升。
招股书的数据印证了这一点。2023 年至 2025 年，奥动新能源收入分别为 11.55 亿元、9.26 亿元和 6.77 亿元，两年缩水 41.4%。同期净亏损分别为 6.55 亿元、4.19 亿元和 3.07 亿元，三年累计亏损 13.82 亿元。
（图片来源：奥动新能源招股书）
收入下滑的核心原因在于设备销售业务的断崖式下跌。换电站销量从 90 座降至 36 座，换电模组销量从 3.88 万个降至 1.11 万个。招股书解释，自 2024 年以来，整个电动汽车及电池价值链的投资环境趋于谨慎，站点投资者、电动汽车 OEM 在基础设施投资方面更加挑剔。
更棘手的是自有换电站。它贡献了最大收入份额，2025 年占总收入 64.3%，却也是亏损的根源。换电站的场地租金、设备折旧、电费和人工都是刚性支出，收入一旦下滑，成本很难同步压缩。
2023 年至 2025 年，公司自有换电站毛利率分别为 -16.2%、-20.1%、-21.4%，相当于每 1 元收入对应 1.16 元至 1.21 元的营业成本。截至 2025 年末，实现盈亏平衡的自有站点仅 38 座，占比不到两成。换电站生产线利用率从 57.9% 降至 20.4%，2026 年前四个月更跌至 9.2%。
2022 年，奥动做了一次战略转向，从 " 自己开店 " 转向 " 卖设备 + 帮别人管店 " 的轻资产模式。自有换电站从 321 座缩减至 214 座，两年多关闭 107 座。同期，接入平台的第三方站点从 231 座增至 317 座。面向第三方客户的换电运营服务毛利率高达 61.4%，成为公司最赚钱的业务板块。
这一转向在 2026 年前四个月才算真正见效。公司实现毛利 412 万元，毛利率 1.8%，为招股书披露期内首次毛利转正。经营现金流由 2025 年同期的净流出 5519 万元转为净流入 1087 万元。净亏损也由 1.03 亿元收窄至 9143 万元。
但这份成绩单掩盖不了一个更紧迫的问题：钱快烧完了。
奥动的现金一直在消耗。2023 年初账面现金还有 6.34 亿元，到 2025 年末降至 2.69 亿元，两年净消耗约 3.65 亿元。2026 年前四个月经营现金流转正为 1087 万元，现金才止跌微升至 2.98 亿元。但同期短期借款仍有 2.62 亿元，两者几乎相抵。
招股书还披露了一些更紧迫的细节：流动负债已超过流动资产，净额为 -8812 万元；社保公积金欠缴约 480 万元；18 座自有换电站所在的 15 幅地块存在产权瑕疵。而公司上一轮融资，停留在 2022 年 1 月。
上市，几乎是唯一的出路。但即便成功上市，奥动要面对的局面也绝不轻松。
股东成对手？
2018 年，蔚来资本以 2.5 亿元 Pre-A 轮独家投资奥动，一年后又追加 1.5 亿元。两轮累计 4 亿元。首笔 2.5 亿元落地的 2018 年 4 月，蔚来首座换电站尚未建成。2018 年 5 月 20 日，蔚来第一代换电站才在深圳南山正式投入运营。
IPO 前，蔡东青直接持股 39.11%，通过员工持股平台合计控制约 40.10% 投票权。蔚来资本持有 5.53% 的股份，按最后一轮估值 118.74 亿元计算，对应价值超过 6.5 亿元，收益率超 62.5%。
但从结果来看，这笔投资没有换来业务协同。
奥动已与一汽、东风、长安、上汽、北汽、广汽等超 16 家主流整车企业合作开发超 30 款换电车型。蔚来资本作为 CVC，虽然以股东身份存在，但其 LP 蔚来汽车与被投企业奥动之间的业务并未真正打通：在换电车型开发与适配层面，蔚来没有参与其中，蔚来换电体系只服务自家车型，蔚来车型也进不了奥动换电站。两套系统从一开始就是物理上不兼容的。
奥动官网 2022 年有一篇新闻稿，标题叫 " 奥动与蔚来资本同行 产业创新引领低碳 "，文中对双方关系的描述只有一句话："2018 年，蔚来资本投资奥动新能源 "，这几乎就是两家关系的全部公开注脚。
在这篇新闻稿里，奥动还提出了一个目标：2025 年在全国投建 10000 座换电站。发文时奥动全国共 630 座换电站。而根据招股书，截至 2026 年 4 月，奥动自有换电站 214 座、全平台 531 座。
与此同时，蔚来自己的换电网络在加速铺开。截至 2026 年 8 月 7 日，蔚来在全国已建成换电站 4006 座，累计提供换电服务超过 1.2 亿次，2026 年全年计划新建超过 1000 座换电站，年底总数将突破 4600 座。
股东名单上最早支持奥动的那个名字，如今已是它绕不开的对手。
上市并非终点
技术路线选择或许也是奥动的一大隐忧。
换电的核心卖点是 " 快 "。奥动引以为傲的乘用车 20 秒换电，至今仍是行业最快。
但 2026 年，800V 高压平台加速普及。西南证券预计 2026 年 800V 平台车型销量将达 460 万辆，渗透率 40%。《中国高压快充产业发展报告》预测 2026 年底国内 800V 车型销量渗透率将达 50%。华为液冷超充、理想 5C 超充站正在快速铺开。不久前，比亚迪第 10000 座闪充站落成，覆盖 332 个城市，一二线城市实现闪充站 100% 全覆盖。这样的超快充正在把充电时间压缩到接近换电，换电 " 快 " 的核心卖点面临不小的挑战。
面对换电与超充的技术路线之争，大厂可以多路押注。蔚来一面与国资探索轻资产，一面仍计划 2026 年新建超 1000 座换电站；鸿蒙智行被传可能加入宁德时代巧克力换电体系；小米则通过入股换电产业链公司进行战略布局。而奥动把身家都押在换电上，已经押了十年。
奥动也并非全无筹码。该公司已在泰国交付 11 座换电站，与马来西亚签约 10 座；与三家电动卡车 OEM 签订了合作开发协议；手握超过 2400 项授权专利。但这些布局能否奏效，仍是未知数。
（图片来源：奥动新能源招股书）
根据招股书，本次 IPO 募资将用于技术迭代、市场拓展、战略并购及补充流动资金。但招股书同时坦言，2026 年全年仍将录得净亏损。
对于奥动新能源来说，静候港交所 IPO 的发令枪响，至关重要。
SFC
出品丨 21 财经客户端 21 世纪经济报道
编辑丨林芊蔚
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