2026 年上半年外部行业环境复杂。期内，公司实现营业总收入 21.31 亿元，归属于母公司股东净利润 1.54 亿元，毛利率为 43%。业绩阶段性走弱，主要是受到行业周期性与区域性不利因素的影响——即全国限电压力加剧以及市场化交易电价走弱，叠加风光资源同比偏弱。此外，收入端的波动与刚性的基础营业成本发生碰撞（营业成本 12.10 亿元，其中折旧与摊销约占 70%），导致利润空间在短期内有所挤压。  

尽管业绩出现阶段性波动，但公司中长期盈利修复的路径已清晰显现：  

电网投资带来结构性改善：" 十五五 " 期间规划落地 5 万亿元电网投资（较 " 十四五 " 增加 4 万亿元），在大规模电网基建加码的支持下，电力消纳能力将迎来持续提升。鉴于限电对发电量与区域电价构成 " 量价双重打击 "，消纳环境的边际改善，将为公司盈利带来显著的正向业绩弹性。  

潜在 " 新能源 +" 一体化方案：公司积极储备源网荷储一体化、绿电直连及交能融合等 " 新能源 +" 业态，储能为上述模式的核心支撑环节。相关方案落地后有望提升电力就地消纳能力、稳定售电收益水平，平抑市场化电价波动风险。

高收益风电装机转型：随着优质储备项目的陆续并网，公司持续推进 " 做大优质风电 " 策略，将进一步优化电源结构并释放规模效应。

风电项目开发加速推进，项目梯队结构清晰，丰厚储备支撑长期成长。公司持续执行 " 做大风电、做稳光伏 " 战略，2026 年上半年新项目拓展成效显著，按开发进度可划分为施工在建与过会待建两大梯队，项目确定性分层明确。施工在建项目整体落地确定性较强，重点布局江苏与山东两大区域：江苏板块包含扬州邗江区 18.8MW 渔光互补项目、仪征 100MW 渔光储一体化示范项目，打造 " 新能源 +" 融合业态；山东板块包含郓城 175MW 分散式风电项目、菏泽牡丹区 212.5MW 风电项目，持续夯实省内核心市场布局。过会待建项目中，多数项目前期审批进展顺畅，落地保障度较高，包括山西武乡韩北镇二期 100MW 光伏项目、广西昭平木格 100MW 风电项目、山东菏泽定陶 287.5MW 风电项目。公司对 2026 年上半年新获取的项目指标坚持择优开发原则；同时可依托大股东山东高速集团的资源优势，通过并购路径整合体系内风电项目实现并表，进一步拓宽装机增长渠道。截至报告期末，公司合计项目储备规模达 7.865GW，充足的优质项目储备为中长期装机容量持续扩张奠定了坚实基础。

降本增效工作取得扎实成效，进一步强化公司财务韧性。山高新能源兼顾高质量发展与持续成本优化。融资端，公司通过低成本债务置换高成本借款优化资本结构；上半年财务费用约 4.40 亿元，同比下降 21.3%，一定程度对冲盈利压力。管理费用同比明显下降，预算管控效果显现。公司资产负债表保持稳健，期末资产负债率 59.9%，现金及现金等价物约 52.1 亿元，流动比率 1.68，充沛流动性为后续项目落地提供有力保障。运营端，公司推进智能运维转型，推行场站无人 / 少人值守以及设备预测性维护；依托发电交易一体化能力，将检修工作安排在低电价或者限电高发时段。风电利用小时持续优于全国平均水平，缓释部分外部行业压力。值得关注的是，源网荷储一体化、绿电直连方案落地，有望通过提升就地消纳能力、稳定实际售电收益，收窄短期利润的下滑幅度。

估值方面，公司装机容量持续扩大，中短期储能有望托底，长期风电限电利空有望反转。展望未来量价变化：

短期电量增速平缓，市场化交易占比提升下电价面临压力；

中期储备项目集中并网，装机规模放量，规模效应可部分对冲单价下滑；

长期风电限电利空有望反转。

公司正加快向 " 开发与并网双核心驱动 " 的协同模式转型，积极布局交能融合、源网荷储、绿电直连等 " 新能源 +" 新业态，培育多元化盈利增长点。该公司股票目前交易价格为 1.04 港元，相当于市值 23.36 亿港元。预计 27/28 财年每股收益 0.08/0.11 港元，这意味着远期市盈率为 13 倍 /9 倍，低于同行平均水平 18 倍 /16 倍。这种估值折价为投资者提供了一个有吸引力的切入点，尤其是考虑到公司交能融合、电算协同以及持续扩大可再生能源项目储备的背景下。

风险点

风电限电持续；新并网项目带来综合电价下行压力。

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