作者 晓熹 编辑 宋政

1895 年，清光绪二十一年，奉天城四平街铜行胡同的出颖胡同，一家名为 " 萃华新首饰楼 " 的金店悄然开业。创始人关锡龄出身瓜尔佳氏，是镶黄旗锡伯族人，清末官至大名府知府。他变卖祖上房产，加上积攒，在奉天城的银楼街选址开店。

这家金店便是后来的萃华珠宝。 它曾为末代皇帝溥仪制作皇冠，被商务部认定为 " 中华老字号 "，2014 年登陆深交所。然而就在今年 9 月 6 日晚，萃华珠宝公告称因未能在规定期限内披露年报，触及规范类退市情形，深交所将决定终止其股票上市交易。此时股价已跌至 0.77 元，市值仅剩 1.97 亿元。

一个跨越三个世纪的百年品牌，上市仅十二年后便以如此狼狈的方式告别资本市场。这背后，是一场关于贪婪、盲目与失控的悲剧。

01

百年招牌的上市迷途

开店初期，关锡龄聘请资深金银店老板祝玉堂为大掌柜，经营首饰为主，兼营金银条宝、珠石钻翠。萃华金店掌柜们经营得当，在同行中独占鳌头。二十世纪二十年代末至三十年代初，萃华发展至鼎盛时期，成为沈阳金银业中公认的 " 龙头老大 "。

然而，时代的洪流从不眷顾任何人。1939 年，日伪当局强令萃华金店改营百货；抗战胜利后虽重操旧业，但 1949 年后又因政策调整停业转行。几经沉浮，直到 1985 年，在改革开放背景下，沈阳市政府支持复业，由沈阳金银制品厂出资，萃华金店才正式复业。

2004 年，萃华企业转制为股份制公司；2006 年，被商务部认定为 " 中华老字号 "。2008 年，公司更名为沈阳萃华金银珠宝股份有限公司。2014 年 11 月 4 日，萃华珠宝在深交所中小板上市，成为沈阳市珠宝首饰业和老字号企业中的第一家上市企业。

上市后的萃华，头顶 " 中华老字号 " 的光环，背靠百年品牌的历史积淀，本应走上一条稳健发展的道路。然而现实远非如此。

2020 年，萃华珠宝接连收到三份监管文件。辽宁证监局行政监管措施决定书指出，子公司 2015 年向武汉阜康金银制品有限公司借款 3795 万元，未召开董事会，未及时披露；存货管理制度不健全，部分代保管存货未按规定单独存放和记录。深交所年报问询函则追问了公司 2019 年营业收入同比下降 15.56%、经营现金流大幅下滑、应收账款同比激增 82.56% 等异常。同年 8 月，深交所再发监管函，再次提及上述对外借款未履行审议程序和信息披露义务。

三份监管文件揭示了一个清晰的现实：早在六年前，这家百年老店的内控漏洞和主业疲态就已暴露在监管视野之下。钱怎么花、货怎么管，公司自己都说不清楚。而营收连年下滑、现金流持续恶化，则说明主业早已失去增长动力。这些 " 病灶 " 当时未被根除，六年后演变成了灾难。

02

从黄金到锂盐的致命一跃

2022 年，一个关键转折点到来。

彼时，国内锂盐价格正处于历史高位，新能源赛道炙手可热，多家上市公司纷纷跨界布局锂电产业。萃华珠宝的初代实控人郭英杰萌生退意，而四川锂行业商人陈思伟则看到了机会。

2022 年中，陈思伟通过 " 股份协议转让 + 表决权委托 " 的方式入主萃华珠宝。同年 11 月，萃华珠宝以 6.12 亿元现金的高溢价，收购陈思伟控制的思特瑞锂业 51% 股权，上市公司就此开启 " 黄金 + 锂盐 " 的双主业模式。

这笔交易从一开始就充满争议。深交所曾下发关注函，就其高溢价跨界收购一事进行追问。市场也在质疑，一家百年珠宝老店，为何要斥巨资跨界进入一个完全陌生的行业。

萃华珠宝在公告中称，看好新能源相关产业的未来市场前景，计划通过布局新能源锂电行业为公司未来业务发展提供多样性，提升上市公司竞争力。思特瑞锂业则作出了 " 三年累计净利润 3 亿元 " 的业绩承诺。

然而，这场跨界豪赌从一开始就埋下了隐患。一方面，6.12 亿元的现金收购极大推高了公司的债务水平。萃华珠宝的资产负债率从 2022 年的 58.06% 迅速攀升，此后持续维持在 69% 左右的高位。有息负债从 2022 年末的 15 亿余元快速增长至 2025 年末的超 21 亿元。

另一方面，锂盐业务并表后却长期亏损。2023 年和 2024 年，思特瑞净利润分别亏损了 1.86 亿元和 6509.77 万元。锂价持续下跌，碳酸锂最低跌破 6 万元 / 吨，思特瑞不赚反亏。锂盐业务非但没能贡献增量，反而吞噬利润与现金流。

更致命的是，这场跨界收购还埋下了治理失控的种子。陈思伟既是上市公司实控人，又是被收购标的的原控制人，这种 " 左手卖、右手买 " 的关联交易，为后续一系列内控问题埋下了伏笔。

03

一颗炸弹的连环引爆

2026 年 1 月 28 日，萃华珠宝突然丢出一枚 " 炸弹 "：公司及子公司对 6 家银行的借款出现逾期，逾期本金合计 2.34 亿元。

这则公告让市场措手不及。此前谁也没想到，这家百年老店的资金链已经脆弱到了这种程度。股价应声暴跌，投资者的信任在一夜之间崩塌。

但这才只是开始。债务逾期像滚雪球一样越滚越大。5 月 5 日，累计逾期本金达到 6.38 亿元；7 月 23 日，数字攀升至 9.81 亿元；到了 8 月 28 日，这个数字定格在了 10.72 亿元。十多家金融机构提起诉讼或仲裁，萃华及其子公司的 45 个银行账户被冻结，其中 4 个是基本账户。这就相当于一家企业的 " 大动脉 " 全部被堵死，资金只出不进。

更残酷的现实发生在沈阳中街。这里是萃华珠宝的魂。1895 年，萃华就在这条街上诞生。一百多年后，当记者推开萃华 " 总号 " 的大门时，看到的却是空无一人的柜台和空空荡荡的展示柜。这家年营收过亿、利润最高时超过 3000 万元的直营店，彻底关门了。

" 千盛百货店 " 已经撤柜。" 中兴店 "" 商业城店 "" 铁西百货店 " 虽然还在营业，但早就从直营变成了加盟。一位加盟店店员说得直白：" 我们原来也是直营店，后来拿不到货，就变成了加盟店。"

一家百年品牌的直营体系，就这样在资金链断裂的冲击下土崩瓦解。

比停业更可怕的，是财务这颗 " 定时炸弹 " 终于爆了。2026 年 4 月，会计师在盘点存货时发现了一个致命问题：账面上的存货数量，和仓库里实际的数量，对不上。而且不是小数目。公司账上写着 37.23 亿元的存货，审计机构却根本没法确认这些东西到底存不存在。审计报告措辞谨慎但意思很明白：" 我们已执行监盘、访谈等审计程序，但仍无法获取充分、适当的审计证据。"

消息传出，*ST 萃华连续八个交易日跌停。股民们想跑都跑不掉。

紧接着是监管的重锤。2 月 9 日，辽宁证监局对萃华立案调查。8 月 6 日，监管初步查明，萃华披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载。当天晚上，萃华上市以来的两任实控人郭英杰和陈思伟，同时因涉嫌信披违法违规被证监会立案调查。一个百年品牌，被坐实了财务造假的嫌疑。

屋漏偏逢连夜雨。萃华聘请的审计机构立信中联会计师事务所，偏偏在这时候被财政部暂停执业 6 个月。年报披露最要命的时候，审计机构没了。公司被迫紧急换人，但时间已经来不及了。

4 月 30 日，萃华年报 " 难产 "。5 月 6 日，公司因 " 未按规定披露定期报告 "，年内第二次被证监会立案。7 月 7 日，股票简称从 "ST 萃华 " 变成 "*ST 萃华 "，被实施退市风险警示。

从这天起，*ST 萃华连续六个交易日跌停。股价从 1 月 28 日盘中高点的 16.2 元，一路狂泻到停牌前的 0.77 元。跌幅超过 95%。一千块钱进去，五十块钱出来。

到 2026 年 8 月，*ST 萃华面前已经横着三条绝路。第一条叫规范类退市。年报迟迟出不来，9 月 6 日的宽限期眼看就要到了。第二条叫交易类退市。8 月 6 日市值首次跌破 5 亿元，8 月 27 日股价首次跌破 1 元面值。连续 17 个交易日市值低于 5 亿元，按照规则，退市只是时间问题。第三条叫重大违法类退市。财务造假如果最终坐实，直接触及重大违法强制退市。

9 月 6 日晚，*ST 萃华发布最后一份公告：因触及规范类退市情形，深交所将决定终止公司股票上市交易。公司股票自 9 月 7 日起继续停牌。

一个跨越三个世纪的百年品牌，就这样告别了资本市场。

04

谁杀死了百年萃华

一家 131 年的老店，从上市到退市只用了 12 年。杀死它的，不是竞争对手，不是市场周期，而是它自己。

第一个致命伤是主业长年萎靡不振。上市之后的萃华，既没有把百年品牌的故事讲好，也没有把直营网络铺开。457 家门店里 433 家是加盟，直营只有 24 家。品牌控制力几乎为零，华南市场始终打不进去。到 2018 年收入缩水到 26.93 亿元，净利润仅剩 1880 万元。主业孱弱，企业就没了底气，就容易走歪路。

第二个致命伤是那场豪赌。2022 年锂价最高的时候冲进去，花 6 个多亿买了一个自己不熟悉的行业。结果是高负债背上了，亏损业务接盘了，锂价一跌，思特瑞两年亏了 2.5 个亿。所谓 " 第二增长曲线 "，变成了吞噬现金流的黑洞。

第三个致命伤是治理彻底失守。从子公司私下借款不披露，到 37 亿存货账实不符，再到财务信息涉嫌虚假记载，萃华的内控早已形同虚设。两任实控人同一天晚上被查，说明问题不是一天两天，而是系统性的溃烂。

第四个致命伤是资金链彻底断裂。10.72 亿元债务逾期，45 个银行账户冻结，直营店一家接一家关门。当一家企业连最基本的现金流都保不住，再耀眼的百年招牌也只是一块木头。

苏商银行特约研究员付一夫说得精准：" 巨额债务逾期导致资金链断裂，年报难产，存货真实性与内控有效性备受质疑，这些问题交织在一起，反映出公司在治理和经营方面都出现了严重问题。"

2026 年 9 月 6 日，当 *ST 萃华正式公告退市时，这家曾为溥仪做皇冠、曾亮相戛纳红毯、曾被誉为 " 关东珠宝第一店 " 的百年老店，留给市场的最后一幕，是一纸公告和 0.77 元的股价。

从 1895 年奉天中街的一间金店，到 2026 年深交所的一纸退市决定。131 年的光阴，败给了短短数年的贪婪与失控。百年金字招牌，终究被自己亲手砸碎。

这个故事留给我们的，不过是一句老生常谈：再辉煌的历史，也经不起盲目的扩张；再响亮的招牌，也扛不住失控的治理。一家企业的生命，从来不是靠 " 老字号 " 三个字维系的。它需要的是对主业的坚守、对风险的敬畏，以及对规则的尊重。

萃华倒下了，但愿它不会白死。

（责任编辑：曹言言 HA008）

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