9 月 8 日，存储龙头江波龙正式登陆港交所主板，成功拿下国内独立存储器企业首个 "A+H" 两地上市架构。公司 H 股最终发售价定为 236.00 港元 / 股，低于招股披露的 240.60 港元最高指导价。

上市首日，该股开盘紧贴发行价运行，随后快速走弱、盘中跌破发行价，出现上市即破发的行情。截至收盘，江波龙 H 股报 233.60 港元，跌幅 1.02%，市值约 1065 亿港元。盘中最高触及 236.60 港元，最低下探 231.20 港元，最大跌幅约 1.5%。

本次全球合计发售 2998.945 万股 H 股，结构包含香港公开发售与国际发售两部分，其中香港公开发售 260.78 万股，国际发售 2738.165 万股。市场认购情绪分化明显，香港公开发售获 40.32 倍超额认购，热度充足；国际发售获 3.88 倍认购，机构态度相对谨慎。

本次 IPO 集结 14 家产业及资管机构组成基石投资者阵容，涵盖传音国际、联想、蓝思科技香港、七彩虹科技、中信资管香港等知名主体，合计认购金额约 1.51 亿美元，占本次发售股份比例约 18.89%，其中传音国际以 2500 万美元认购规模位居首位，所有基石股份均设置 6 个月锁定期。

按最终发行价测算，本次 IPO 募资净额约 68.032 亿港元，资金投向清晰聚焦主业升级：78.3% 用于 AI 高端存储器、主控芯片研发及高端封测技术迭代，11.7% 用于产业链战略投资与并购补强，剩余 10% 用于补充营运资金。

两地估值价差成为本次上市最大看点。

本次港股发售价折合人民币约 202 元，对比江波龙 A 股 9 月 7 日 358.22 元收盘价，折价幅度高达约 44%，估值差异显著。上市首日两地走势完全背离，港股破发走弱的同时，A 股逆势收涨，9 月 8 日报盘 358.86 元，涨幅 0.18%，盘中最高触及 368 元。

回溯 A 股年内走势，股价整体振幅剧烈。

今年以来 A 股累计涨幅接近五成，但短期回调压力凸显，股价自 8 月 11 日 442 元的阶段高点持续震荡回落，累计下跌 18.8%。9 月 4 日一度触及 344.08 元低位。

值得注意的是，公司 8 月 7 日刚刚完成一轮 A 股定增，向易方达基金、财通基金等 21 家机构发行 660.71 万股，定增价格 560 元 / 股，合计募资约 37 亿元。受后续股价持续回落影响，本轮参与定增的机构目前已出现明显账面浮亏。

成立于 1999 年的江波龙，2022 年登陆深交所创业板，主营 Flash、DRAM 存储器的研发、设计与销售。公司聚焦存储模组环节，不从事晶圆制造，通过采购存储晶圆与主控芯片，依托自研主控、固件技术及自建高端封测能力，搭建起嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条四大核心产品线，产品广泛应用于数据中心、汽车电子、物联网、工业控制等高景气场景。

品牌矩阵覆盖多圈层市场，FORESEE 主打 B 端商用市场，营收占比接近四成；雷克沙深耕高端消费零售赛道；Zilia 聚焦拉美海外区域市场。

2026 年上半年，存储行业高景气度彻底兑现到公司财报端，业绩呈现爆发式增长。

当期营收 240.88 亿元，同比增长 136.26%；归母净利润 105.77 亿元，同比增幅高达 71528.66%，去年同期基数仅 1477 万元。伴随产品结构升级、高端存储放量，公司毛利率大幅改善，从去年同期 11.0% 飙升至 58.2%，同比提升 47 个百分点。

业绩增长主要得益于 AI 算力带动存储需求爆发、企业级高端存储业务放量及自研芯片规模化落地，其中企业级存储收入 21.40 亿元，同比大增 208.8%，成为核心增长支柱。

截至 6 月末，公司存货账面价值高达 257.77 亿元，占总资产比例超 60%，存货规模居高不下，存在明显的跌价减值风险。与此同时，上半年经营活动现金流净额为 -31.51 亿元，盈利与现金流严重背离，账面高额利润尚未转化为真实现金流入。

纵向对比来看，2023 至 2025 年公司净利润分别为 -8.37 亿元、5.05 亿元、14.98 亿元，仅 2026 年上半年净利润，就已远超过去三年利润总和，业绩弹性极大、周期属性极强。

本次港股挂牌落地，让江波龙形成 A+H 双融资平台，进一步打开长期资本运作空间。但二级市场的分歧已然清晰：港股折价破发、A 股高位震荡、定增机构深套，叠加超高存货、负经营现金流、强周期属性，市场关注点早已不止首日行情。

未来 257 亿高额存货能否顺利去化、存储高景气周期能否延续、账面利润能否兑现为正向现金流，将直接决定这家千亿存储龙头的估值中枢与后续走势。

来源：星河商业观察