中经实习记者 徐倩 记者 石英婧 上海报道

发行价 142.18 元 / 股，中签率低至 0.0246%，燧原科技（688801.SH）上市再次点燃了资本市场的热情。

9 月 2 日，国产云端 AI 芯片领军企业燧原科技正式完成网上、网下申购。这家被冠以 " 国产 GPU 四小龙 " 之一的 AI 芯片独角兽，以 142.18 元 / 股的发行价向科创板发起冲刺，发行数量约 4303.52 万股，预计募资总额 61.19 亿元，上市时市值约 611.87 亿元。

作为年内发行价第三高的新股，燧原科技一经亮相便引发市场高度关注，但是这家被资本热捧的科创公司尚未实现盈利。对于盈利时间表，燧原科技董事长赵立东在 IPO 路演中表示：" 综合考虑在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素，我们预计在 2026 年或 2027 年有望实现合并报表盈利。"

盘古智库高级研究员江瀚在接受《中国经营报》记者采访时分析表示：" 燧原短期内难言盈利，但随着国产替代加速及大客户采购放量，预计三年内有望缩小亏损幅度，彻底扭亏尚需时日，取决于其产品在主流数据中心的渗透率提升速度。"

资本 " 祛魅期 "：燧原科技还会成为 " 大肉签 " 吗？

燧原科技于 2018 年 3 月成立于上海，专注云端 AI 芯片，由赵立东、张亚林联合创办，两位创始人均拥有 AMD 多年核心研发履历。在技术路线上，燧原科技可贵之处在于选择了一条不同于多数国内竞品的技术路线，未跟随英伟达主导的 CUDA 生态，而是自研全栈 AI 计算及编程软件平台 " 驭算 TopsRider"，构建了从 AI 芯片、加速卡、智算系统到软件平台的全栈产品体系。

从市场表现来看，燧原科技的市场份额稳步提升。根据 IDC 数据，2025 年中国 AI 加速卡整体出货规模约 400 万张，其中英伟达以约 220 万张出货量占据约 55% 的市场份额；燧原科技当年 AI 加速卡及模组销售量达 6.6 万张，对应市场占有率约 1.7%，在国内其他 AI 芯片厂商中位居前列。

燧原科技上市前的股权结构中，公司共有 102 名股东，股权结构较为分散：公司两位创始人赵立东和张亚林共计控制约 28.14% 的股权，是公司实际控制人；腾讯科技及其关联方则总共控制 20.26% 的股权，是最大的外部股东；其余持股较大的股东分别是武岳峰二期及关联方控制 5.71% 的股份，国家集成电路产业投资基金二期基金持股 4.32%，国方金浦及关联方持股 3.73%，大连允泰持股 3.71%。

除腾讯外，上海国资在本次燧原科技上市后也有望迎来可观收益。燧原科技股东中还有上海产投，武岳峰二期背后则是上海双创投资中心和上海创业投资有限公司，国方金浦背后同样是上海国资背景。

此次 IPO，燧原科技拟募资 60 亿元，资金将重点投向三大方向：15 亿元用于五代 AI 芯片研发及产业化，11.97 亿元用于六代 AI 芯片研发，33 亿元用于人工智能软硬件协同创新项目。

从资本市场情绪来看，近期宇树科技上市股价拉高后回落 " 腰斩 "，资本市场目前正在对硬科技 " 祛魅 "，从 " 逢 GPU 必炒 " 转向理性审视基本面，那么，燧原科技是否还能成为 " 大肉签 " 呢？

对此，汇生国资资本总裁黄立冲对记者分析表示：" 燧原科技虽然贵，仍然可能成为‘肉签’。网上最终中签率约 0.0246%，战略配售占新发行股份两成，叠加部分网下锁定和国产算力稀缺性，短期供求具备放大涨幅的条件。不过，申购倍数不是上市后买单的资金。"

黄立冲也进一步提示了风险，其表示：" 首日有较强炒新条件，但不能把‘大肉签’当确定事件；20 个交易日内更要防高换手后溢价退潮；6 至 12 个月则取决于订单、毛利和盈利兑现。若主题降温或交付落空，首日表现再强也不能保护后来买入的人。"

三年亏损超 43 亿元，盈利拐点或在明年？

燧原科技是一家典型的高研发、重投入、长验证周期公司，它目前的财务数据呈现出鲜明的 " 两张脸 "。

从营收来看，2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 3.01 亿元、7.22 亿元和 9.90 亿元，三年复合增长率达到 81.32%。

对应利润端来看，同期，公司归母净利润分别为亏损 16.65 亿元、15.10 亿元和 11.64 亿元。亏损幅度虽然逐年收窄，但三年合计亏损超过 43 亿元。

巨额亏损的根源在于持续高强度的研发投入。2023 年至 2025 年，公司累计研发投入达 36.76 亿元。研发投入占营业收入比例分别高达 408.01%、181.66% 和 114.63% ——换言之，公司每赚 1 块钱，就要先烧掉 1.83 块钱。截至 2025 年年末，公司研发人员达 643 人，占员工总数的 76.73%。

从毛利率来看，2023 年至 2025 年，燧原科技毛利率分别为 22.6%、30.59% 和 31.78%，分别低于同期行业可比公司均值 57.47%、56.97% 和 57.87%。

同时，报告期内，公司经营活动现金流持续为负，分别为 -12.09 亿元、-17.98 亿元和 -9.65 亿元，主要原因系关键物料备货导致存货和预付账款规模较大。2025 年年末，公司预付款项达 3.88 亿元，存货规模高达 10.74 亿元，存货跌价损失金额为 3160.62 万元。

对于何时盈利，赵立东在 IPO 路演中预计，公司在 2026 年或 2027 年有望实现合并报表盈利。同时，赵立东也透露，基于上半年已实现业绩和在手订单，预计 2026 年 1 至 9 月营业收入为 23 亿元至 30 亿元，将同比大幅增长 325.78% 至 455.36%。

对此，黄立冲分析称：" 此前 2023 至 2025 年亏损确实收窄，不能否认进步，但尚不能把高速增长等同于盈利拐点。需要关注以下指标，订单能否验收确认收入；晶圆、封测和存储成本，以及大客户定价，能否让增长转化为毛利；毛利能否覆盖持续研发和商业化费用。去年研发费用约 11.35 亿元，融资支持五六代研发是好事，却不意味着费用会自动下降。交付和毛利明显超预期，2026 年仍可争取接近平衡；中性判断是把 2027 年作为重点验证窗口，而非营利承诺；若供应链成本、客户验收或新产品良率不及预期，2027 年以后仍亏损也必须纳入情景。"

对于盈利的 " 窗口期 "，江瀚向记者分析称：" 首先，算力芯片行业具有显著的规模效应特征，固定成本高企要求出货量突破盈亏平衡临界点。其次，关键在于客户结构的优化，从定制化小批量转向标准化大规模商用，才能摊薄研发成本。最后，参考同业经验，通常需 3 — 5 年完成生态构建与迭代。"

燧原科技上市在即，营收的高速增长令人振奋，但盈利拐点的真正到来，还需要时间来验证。

（编辑：石英婧 审核：童海华 校对：颜京宁）