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山雨欲来风满楼，一场解禁引发了中国版英伟达摩尔线程（688795.SH）的血崩。

01

解禁抛压

9 月 7 日，摩尔首次公开发行网下配售部分限售股迎来解禁，股份数量为 2577.45 万股，占公司股本总数的 5.48%。

按 9 月 4 日收盘价 519.35 元 / 股来计，这部分新上市流通股份总市值 133.86 亿元，占摩尔此前流通市值的 85.27%。

也就是说，流通盘一下子就增加了 85%。

根据摩尔之前披露的网下初步配售结果，获配对象类型为公募基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品、合格境外投资者资金等机构投资者。

市场猜测是这批解禁资金在出货。

7 日早盘，摩尔低开 4.11% 后快速跳水，仅 5 分钟跌幅达 19.86%，出逃资金 6.1 亿元，已经超过了过去一周单日的成交金额。九时三十六分，摩尔便被牢牢摁死在了跌停板上。不过，恐慌已经产生，场内资金踩踏式出逃，随后的 3 小时 55 分交易时间里又有 28.57 亿元扬长而去。

其实，这种跌停了也要卖的行为并不难理解。

因为这些解禁股获配成本极低，发行价 114.28 元 / 股，即便以跌停价（415.49 元 / 股）卖出，收益率仍高达 263.57%。

恐慌在蔓延，9 月 8 日，摩尔继续低开 4.75%，并快速跳水，一度跌超 10.66%。截至收盘，跌幅收窄至 3.7%。成交额 56.15 亿元，较昨日放量 21.48 亿元。

两个交易日，摩尔市值跌没了 560.46 亿元。

02

毛利率走低

从今天的盘面情形来看，这波解禁的恐慌性抛售算是要过去了。

不过，接下来的 12 月 7 日，摩尔还将面临一次 1.859 亿股限售股解禁，占总股本的 39.55%。

这将会是一次更大的考验。

说到底，还是新股发行时，流通盘太小了。

摩尔首发上市时，流通股份 2938.24 万股，占总股本的 6.25%。

这就给予了市场资金的炒作空间。

你看啊，即便是在 122.51 倍的发行市销率下，摩尔在上市首日仍被爆炒大涨 425.5%；上市第 5 个交易日，股价干到了 941.08 元 / 股的高点，并以该价格收盘。

也就是说，上市仅 5 个交易日，摩尔涨幅超 7 倍（723.49%）。

这是把未来多少年的盈利预期给打了进去？

最后，回归到摩尔基本面本身。2026 年上半年，营收 17.36 亿元，同比增长 147.42%，超过 2025 年全年收入。

其中，云端产品收入 16.93 亿元，占总收入约 97.5%，是当前收入增长的核心来源。主要受益于人工智能产业快速发展，市场对国产全功能 GPU 的需求显著提升以及公司 MTT S5000 及夸娥智算集群获得客户认可，并实现稳定供货，商业化持续提速。

得益于收入放量，摩尔利润端也呈现较大改善。26H1，归母净亏损 1156.31 万元，较上年同期大幅收窄 95.73%；扣非净亏损 1.51 亿元，较上年同期收窄 52.37%。

可以看到，摩尔距离盈利已经很近了。

不过，在 GPU 景气度很高的周期里，摩尔毛利率却发生了下滑，由上年同期的 69.14% 降至 56.95%，且二季度单季毛利率进一步降至 49.26%（此前一季度为 67.35%）。

也就是说，仅 1 个季度，就掉了 18.09 个百分点，这跌落速度有点快了。

对此，摩尔解释称，主要与半导体行业原材料价格上涨以及产品交付结构变化有关。