太平洋证券发布研报称，预计老铺黄金 ( 06181 ) 2026-2028 年实现收入 339.0/373.7/412.6 亿元，分别同比 +24%/+10%/+10%，实现归母净利润 65.6/71.1/79.3 亿元，分别同比 +35%/+8%/+12%，对应 PE 为 9x/8x/7x，维持 " 买入 " 评级。公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现销售业绩 ( 含税 ) 227.8 亿元，同比 +60.6%，实现收入 198.1 亿元，同比 +60.3%，实现归母净利润 42.7 亿元，同比 +88.2%。

太平洋证券主要观点如下：

线上与海外高增领跑，金器品类开辟新增长极

分渠道看，2026H1 公司门店 / 线上渠道分别实现收入 175.09/52.70 亿元，分别同比 +43.5%/+171.9%，线上高速增长反映消费客群持续扩张。分区域看，2026H1 中国内地 / 中国内地以外地区分别实现收入 164.91/33.17 亿元，分别同比 +53.3%/+107.8%，境外市场高速增长彰显品牌出海势能。产品端，公司坚持创新，金胎螺钿漆器、金胎珐琅穿花龙纹金盏等作品面世，2026H1 金器销售实现三位数百分比增长，文房金器逐渐成为新的增长极。

存量门店提质增效，高端客群心智持续深化

截至 2026 年 6 月 30 日，公司已在 16 个城市开出 45 家自营门店，门店数与 2025 年末持平，渠道重心转向存量门店优化与海外扩张。公司 2026 年计划优化门店 10-12 家、已完成优化 6 家，将门店移至商场核心位置并扩大经营面积，进一步支撑高端品牌定位。2026H1 单个商场平均实现销售业绩超 5 亿元，店效坪效在中国内地排名第一。客群方面，截至 2026 年 6 月 30 日忠诚会员数约 73 万名，较 2025 年底增长 12 万名、增长约 20%。与 LV、爱马仕、卡地亚等国际五大奢侈品牌的消费者重合率提升至 84.6%，高端客群心智持续巩固。

毛利率重回高位，盈利能力与现金流同步改善

2026H1 公司毛利率为 41.3%、同比 +3.2pct，主要得益于低成本存货储备、产品调价及营收增长带来的边际贡献。费用端，销售 / 管理 / 财务费用率分别为 11.1%/1.5%/0.5%，同比 -0.8/-0.4/+0.2pct，费用管控良好。营运方面，2026H1 经营性现金流净额 20.08 亿元，较上年同期的 -22.15 亿元大幅回正，经营质量显著改善。

投资建议

公司作为国内古法黄金绝对龙头，依托非遗古法工艺、东方文化内核、顶奢服务体验等构建深厚品牌壁垒，持续强化高净值人群的社交认同与情感价值绑定，叠加黄金天然保值属性。公司精准卡位一线及新一线核心商圈，持续抢占 SKP、万象城等顶级商业体稀缺铺位，进一步夯实顶奢品牌定位，品牌势能持续领跑行业。2026H1 金器品类开辟第二增长曲线，海外市场翻倍增长，存量门店提质增效，会员与高端客群心智持续深化。尽管 2026Q2 受金价回落及需求前置影响增速阶段性放缓，但依托门店优化、高净值客群深度渗透、线上及海外高增多重驱动，业绩增长动能充足，后续有望延续高景气增长态势。

风险提示：消费需求低迷 ; 金价波动 ; 市场竞争加剧 ; 开店不及预期。