影石创新 ( 688775 ) 最新披露的 2026 年半年度报告显示：上半年实现营业收入 55.17 亿元，同比增长 50.29%；归属于上市公司股东的净利润 3040.73 万元，同比暴跌 94.15%；扣除非经常性损益的净利润为 -0.15 亿元，由盈转亏。

营收暴增五成，净利却暴跌九成多，营收与净利背道而驰，答案就藏在利润表的细节里。影石创新是全景相机和运动相机领域的龙头企业，旗下 Insta360 品牌在全球消费级全景相机市场长期占据领先地位，产品远销全球 200 多个国家和地区。

影石创新 2024 年在科创板上市，是一家年轻的科技公司，创始人刘靖康是业内知名的连续创业者。

毛利率是裂缝的第一道痕迹。上半年，影石创新的营业成本 32.31 亿元，同比增长 80.46%，而营收只增长了 50.29%。成本增速比收入增速快了 30 个百分点，意味着公司的毛利率在下滑。半年报披露，" 市场竞争加剧，公司毛利率有所下降 "。全景相机和运动相机赛道，正在从蓝海变成红海：影石创新凭借先发优势和技术积累在全球市场占据领先地位，但 GoPro、大疆等竞争对手也在持续发力，加上手机影像能力的不断提升对专业相机构成的替代压力，这条赛道的竞争强度正在逐年加大。

费用端的膨胀，把问题暴露得更彻底。上半年，公司销售费用 10.17 亿元，同比增长 61.96%，销售费用率 18.43%；研发费用 10.07 亿元，同比增长 79.26%；管理费用 2.49 亿元，同比增长 86.74%。销售、研发、管理三项费用全部大幅增长，增速全部高于营收增速。研发投入占营业收入的比例也从去年同期的 15.30% 提升到 18.78%。

研发费用的高增长，是这笔账里最需要一分为二看待的部分：一方面，10.07 亿元的研发投入、18.78% 的研发占比，说明公司仍在坚定投入技术，这在消费电子行业是构筑壁垒的必要投入；但另一方面，研发投入若不能转化为产品的差异化溢价，就会变成单纯的成本。

影石创新的问题在于，它投入的研发，暂时还没能挡住毛利率的下滑。

影石创新上半年的账，其实算得并不复杂：用比收入涨得更快的成本，叠加上全面膨胀的费用，去兑换 50% 的营收增长。结果就是，营收上去了，利润却没了——归母净利从去年同期的 5.20 亿元，跌到只剩 3040.73 万元，扣非更是直接转亏。而撑起这 0.30 亿元归母净利的，主要是非经常性损益——半年报的非经常性损益明细显示，公司上半年确认了 4724.41 万元的金融资产公允价值变动及处置损益，仅这一项就超过了 3040.73 万元的归母净利润。

换言之，主业已经亏损，靠金融资产处置收益才勉强维持归母净利为正。往前追溯，影石创新的增长一直不慢，2023 年、2024 年营收连续高增长，净利润也维持在较高水平。2025 年上半年，公司归母净利润还有 5.20 亿元，是盈利的高点；而到了 2026 年上半年，营收体量更大的情况下，利润却几乎归零——这半年，是影石创新盈利能力的一道拐点。

利润的消失，直接反映在盈利效率上。上半年，影石创新的加权平均净资产收益率只有 0.53%，而去年同期是 14.34%，一年之间缩水近 14 个百分点；基本每股收益也从去年同期的 1.43 元，跌到只剩 0.08 元。一家 ROE 从 14% 掉到 0.5% 的公司，赚钱能力几乎在半年之内被掏空——而这一切，正发生在营收增长 50% 的背景之下。比利润更触目惊心的，是现金流。上半年，影石创新经营活动产生的现金流量净额为 -27.61 亿元，而去年同期还是 +2.41 亿元，同比暴跌 1245.12%。公司解释，现金流出主要是 " 芯片及其他材料采购、新品备料所致 "。

这个解释，对应的是存货的激增。截至报告期末，公司存货账面价值高达 62.12 亿元，其中原材料及委托加工物资合计占存货比例的 66.25%。为了支撑营收的高增长，影石创新在激进地采购芯片、备料、铺货，把真金白银压在了存货上。而一旦销售不及预期，这些存货就面临跌价的风险——半年报的风险提示里，公司自己也提到了这一点。

从地区结构看，影石创新的增长主要靠境外。上半年境外收入 34.37 亿元、同比增近 80%，占总营收六成以上；境内收入 19.84 亿元、同比增约 57%。

影石创新这份半年报的底色便浮出水面：营收的高增长，是靠 " 烧钱 " 堆出来的——成本让利、费用暴涨、激进备货，三管齐下。而代价是，利润暴跌九成、扣非转亏、现金流塌方 27.61 亿元。

影石创新绕不开的一个疑问，不是营收还能不能继续涨，而是这种 " 增收不增利、增收更烧钱 " 的模式，到底能不能持续。消费电子行业的残酷之处在于，增长可以被烧出来，但利润和现金流烧不出来。

影石创新用 27.61 亿元的现金净流出，换来了 50% 的营收增长和几乎归零的利润，这笔账是否划算，市场会给出答案。

另外，影石创新近期在资本运作上动作不少：调整募投项目、使用超募资金投资新项目并永久补充流动资金、子公司与专业机构共同设立基金、增加向金融机构申请的综合授信额度，这些动作叠加在一起，传递出的信号，是公司在经营现金流吃紧的情况下，正在更主动地腾挪资金。

对影石创新来说，最关键的，是尽快证明这条路走得通——否则，再高的营收增长，也只是在为渠道和供应链打工。高增长的光环之下，利润和现金流双双告急，这既是影石创新当下的困境，也是它接下来必须回答的问题。市场的隐忧，其实正集中在这里——一家公司可以接受某一个季度的亏损，但如果 " 增收不增利 " 成为一种常态，那它增长的每一个百分点，都在透支未来的盈利能力。

影石创新需要证明的，是它烧出去的钱，最终能换回真正的护城河。