文 / 刘工昌

才一个多月时间，龙大食品的主体信用评级和债务评级都被从 BB- 下调至 CCC，公司简称也从 " 龙大美食 " 变为 "ST 龙大 "，被实施了退市风险警示。

2026 年 6 月 24 日的最新公告显示，联合资信评估股份有限公司通过对龙大美食主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调龙大美食主体长期信用等级至 CCC，下调 " 龙大转债 " 信用等级至 CCC，评级展望为负面。

更早前的 5 月 11 日晚间，龙大美食发布公告称，收到控股股东蓝润发展控股集团有限公司的通知，公司实际控制人戴学斌因涉嫌刑事犯罪已被达州市公安局刑事拘留。

图源：肉业参考

龙大食品究竟发生了什么？这家公司还有机会翻盘吗？

实控人被抓评级被降

ST 龙大半年报显示，2026 年 1-6 月营业总收入为 37.99 亿元，较去年同期下滑 23.64%，归母净利润为 -9683.43 万，较去年同期增长 63.16%，扣除非经常性损益的净利润为 -1.46 亿元，每股经营现金流量为 0.0523 元，同比下降 46.46%。销售毛利率为 4.56%。①

2025 年，龙大美食实现营业收入约 100.19 亿元，同比下滑 8.83%；归属于上市公司股东的净利润约 -7.36 亿元。实际上业绩方面，它已连续三年（2023 年至 2025 年）亏损，今年半年度仍旧亏损。

更致命的是，和信会计师事务所（特殊普通合伙）对龙大美食 2025 年度内部控制出具了否定意见，如果公司下一个年度的财务报告内部控制被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，公司股票将会被实施退市风险警示。

而到了 2026 年 4 月 30 日，公司股票被实行其他风险警示，股票简称由 " 龙大美食 " 变更为 "ST 龙大 "。

而 2026 年其霉运还没结束。5 月 11 日晚间龙大美食发布公告称，收到控股股东蓝润发展控股集团有限公司的通知，公司实际控制人戴学斌因涉嫌刑事犯罪已被达州市公安局刑事拘留。

随后联合资信评估股份有限公司在 5 月 18 日发布公告称，截至 2026 年 5 月 15 日，" 龙大转债 " 未转股余额为 94591.26 万元，远高于公司 2026 年一季度末货币资金规模，随着债券到期日临近，公司到期偿债压力持续加大，加之本次公司实际控制人被公安机关刑事拘留的事项，或将进一步降低 " 龙大转债 " 持有人转股意愿，并间接影响公司再融资能力。

因此，联合资信评估股份有限公司决定将龙大美食个体信用等级由 bb- 下调至 b，主体长期信用等级由 BB- 下调至 B，将 " 龙大转债 " 信用等级由 BB- 下调至 B，评级展望为负面，评级有效期为上述债项存续期。

2026 年 6 月 24 日的最新公告显示，联合资信评估股份有限公司通过对龙大美食主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调龙大美食主体长期信用等级至 CCC，下调 " 龙大转债 " 信用等级至 CCC，评级展望为负面。②

地产老板高价拿下龙大美食控股权

龙大美食前身成立于 2003 年，2014 年公司股票在深交所上市发行。公司主要从事生猪屠宰、食品加工以及与之配套的生猪养殖业务，2024 年被认定为农业产业化国家重点龙头企业。2025 年，公司屠宰业务和食品业务收入占营业收入的比例分别为 82.01% 和 17.35%。

龙大美食拥有 8 个大型屠宰场，设计年屠宰能力 1250 万头，并形成约 33 万吨食品加工产能，产业链覆盖养殖、屠宰、食品加工、冷链配送和销售等环节。销售渠道方面，公司拥有 9380 家经销商，并与海底捞、肯德基、麦当劳等大型客户建立合作。

龙大美食实控人戴学斌早年以地产起家，1997 年进军建筑行业。1999 年，开始涉足地产开发领域。

2007 年，戴学斌正式创立蓝润集团。2009 年，戴学斌将集团总部迁至成都，正式开启了扩张之旅。2013 年，戴学斌通过旗下的蓝润地产以 " 豪掷 50 亿九连拍 " 的大手笔震惊成都楼市，并因此诞生了成都的单价地王。到 2016 年，蓝润集团以 338 亿元营收跃进中国民企 500 强。巅峰时蓝润系资产规模超过千亿元，戴学斌也一度跻身四川顶级富豪行列。

2018 年，蓝润以 23.15 亿元拍下成都天府新区南湖地块，溢价率高达 35.5%，随后通过安信信托发行规模达 36 亿元的信托计划融资，实际募集 12.0892 亿元。该项目建设遭遇停工中断，交付进度严重滞后。

此次违约前，蓝润的资金链似乎已经出现困境，地产的失速令其将赌注押在了 " 猪 " 身上。从 2018 年 6 月到 2019 年 5 月，蓝润分三次历时 10 个月，耗资 32 亿元最终以超过 60% 的收购溢价，拿下了龙大美食 29.92% 的股权，成为其新控股股东。

2019 年实际控制人和控股股东变更为戴学斌和蓝润发展后，龙大美食进入快速扩张阶段，但未能形成与业务规模相匹配的财务约束和内部控制机制。2020 年 11 月，安信信托发布公告，该信托计划因 " 项目公司资金出现暂时性紧张 " 延长信托期限 6 个月——这是蓝润集团首次出现信托计划违约。

近年来由于受 " 猪周期 " 影响，猪肉价格持续低迷，导致其经营承受较大压力。与此同时，公司此前在生猪养殖、屠宰产能等领域持续扩张，形成了较大的资金需求。截至 2025 年末，龙大美食剔除可转债后的带息债务约 20.75 亿元，约为公司所有者权益的三倍左右，其中短期借款 14.72 亿元等。

公司债务规模较大且集中在短期，同时部分融资依赖资产抵押、股东或第三方保证以及供应链金融安排。随着经营亏损持续、所有者权益下降及融资环境收紧，公司通过新增融资滚动接续债务的空间明显收窄。

赌注押在猪身上

蓝润集团在官网将农牧产业置于布局首位，通过旗下上市公司龙大美食和生猪养殖企业 " 五仓农牧 " 深度布局农牧业，投资 230 亿元布局 700 万头生猪产能。2021 年，戴学斌将其战略调整为 " 一体两翼 "，形成以预制菜为核心的食品主体，以屠宰和养殖为两翼的发展思路。公司的证券简称也从之前的 " 龙大肉食 " 改为了如今的 " 龙大美食 "。

截至 2023 年末，该公司已累计开发预制食品经销商超过 1300 家。同时还打造出了亿元级大单品。表面上看，转型似乎渐入佳境。但实际上龙大美食还是没有撕掉 " 杀猪卖肉 " 的传统标签。

2021 年至 2023 年，食品板块收入从 15.42 亿元增长到 22.23 亿元，在总收入的占比由 7.90% 爬升到 16.69%，但仍然不到两成。屠宰业务依然牢牢占据七成左右的营收，鲜冻肉仍是公司最核心的产品。2025 年，食品板块占比好不容易提到 17.35%，收入又减少了 8.59%。

更扎心的是利润。2022 年，食品板块毛利率是 12.96%，2023 年降为 10.12%，到 2025 年又降到 6.92%。这导致其归母净利润方面这五年分别为连续亏损。

公司当前预制食品净利率 4-5% 左右。而屠宰业务的毛利率更低。2023 年到 2025 年，龙大美食屠宰业务的毛利率分别为 -2.21%、2.25%、-0.74%，惨不忍睹。

△龙大美食 2025 年营收情况③

利润不够，财务来凑，龙大美食走向了财务造假。

山东证监局的监管函显示，经查，2021 年至 2024 年，龙大美食可转换公司债券相关募投项目存在两类违规会计处理：一是募投项目转为固定资产后，未停止相关借款利息的资本化；二是用于临时补充流动资金的募集资金，其产生的利息仍被计入资产成本。

上述处理不符合《企业会计准则第 17 号——借款费用》的相关规定，直接导致公司财务费用被系统性低估，利润被虚增。

公司董事长兼总经理杨晓初、公司时任董事长余宇、公司时任总经理王豪杰、公司时任财务总监张凌，对上述相关违规行为承担主要责任。山东证监局对以上人员采取出具警示函的行政监管措施，记入证券期货市场诚信档案数据库；并对龙大美食采取责令改正的行政监管措施，记入证券期货市场诚信档案数据库。

《财中社》梳理发现，2021-2024 年四年间，龙大美食更正前的归母净利润分别为 -6.6 亿元、7538 万元、-15.4 亿元、2162 万元，更正后的归母净利润分别为 -6.6 亿元、5267 万元、-15.6 亿元、-176 万元。

可以看出，公司于 2022 年 " 盈利 " 和 2024 年的险些盈利，均发生在极为边缘的位置。剔除违规资本化处理后，公司事实上早已陷入连续亏损。按照 2024 年以前的退市规则，上市公司连续两年亏损将被实施退市风险警示 "*ST"，连续三年亏损则触及暂停上市。龙大美食的会计处理，客观上起到了延缓风险暴露的效果。

受 " 猪周期 " 和房地产夹击

2021 年，蓝润系主导公司战略重构，提出 " 一体两翼 " 战略——以食品业务为主体，养殖与屠宰业务为两翼支撑。

但五年过去，战略落地严重不及预期。主要是 " 猪周期 " 的残酷，加上房地产市场深度调整带来的双重夹击，让戴学斌的转型之路异常艰辛。

一方面，蓝润集团入主后，公司战略制定、资本运作均深度绑定控股股东，实控人被刑拘可能导致控股股东层面资金链进一步紧张，甚至波及上市公司股权稳定性——截至 2025 年末，蓝润发展所持龙大美食股份已全部被冻结，司法处置风险悬顶。

另一方面，此事与公司此前暴露的内控问题形成叠加效应：2025 年度内部控制报告被出具否定意见，叠加 2023-2025 年连续三年扣非净利润为负、持续经营能力存疑，公司治理缺陷已被监管明确警示，实控人风波将进一步削弱市场信心。④

2025 年，蓝润集团全资股东怡君控股被执行，其所持有的蓝润集团股权被司法冻结，冻结数额分别为 18 亿元、8 亿元，冻结期限均为三年。同年 9 月，蓝润发展持有的 ST 龙大 751 万股股份被司法冻结。 截至 2025 年末，ST 龙大资产负债率高达 85.68%，短期借款及一年内到期非流动负债合计近 27 亿元，而货币资金仅 2.30 亿元。经营活动现金流同比大跌 83.87%，现金及现金等价物余额锐减 57.62%。

连续亏损、丧失了盈利能力的 ST 龙大财务承压。截至 2026 年一季度末，公司资产负债率达 84.79%。期末，公司货币资金 2.30 亿元，远低于有息负债 27.53 亿元。⑤

2026 年 4 月 24 日，蓝润发展因质押式证券回购违约，所持 ST 龙大 1000 万股股份被司法强制执行。5 月 6 日，成都铁路运输中级法院裁定，蓝润发展等应向申请执行人履行债务，蓝润发展对 ST 龙大的持股中，85% 已处于冻结状态。

更致命的一击来自内控失守。

2021 年至 2024 年间，公司在 " 龙大转债 " 相关募投项目结转固定资产后未停止利息资本化，并将用于临时补充流动资金的募集资金利息资本化，这一不合规操作导致多期定期报告信息披露不准确。公司因此被监管警示。由于存在系列问题，和信会计师事务所为公司出具了带有持续经营重大不确定性段落的无保留意见的审计报告，并出具了否定意见的内部控制审计报告。⑥

2026 年 4 月 30 日，ST 龙大被实施 " 其他风险警示 "。

" 龙大转债 " 获地方国企全额代偿

在 ST 龙大命悬一线之际，国资出手救了一命。

" 龙大转债 " 于 2020 年 7 月上市发行，发行规模 9.50 亿元，初始转股价格 9.56 元 / 股，到期日为 2026 年 7 月 13 日。2026 年以来，龙大美食先后于 2026 年 2 月和 6 月两次下修转股价格，由 9.30 元 / 股最终降至 1.95 元 / 股。截至到期兑付日，" 龙大转债 " 未转股余额为 3.15 亿元，对应到期兑付本息金额共 3.63 亿元。

2026 年 7 月 7 日公司公告称无法兑付本息、未转股占比高达 73.35%，7 月 17 日，龙大美食发行的可转债 " 龙大转债 " 在发布多次兑付风险警示公告后，获莱阳市国有企业莱阳恒基工程有限公司提供的第三方代偿。

7 月 15 日，恒基工程与龙大美食签订《债务代偿及债权确认协议》，约定恒基工程向龙大美食提供 3.63 亿元贷款，专门用于兑付 " 龙大转债 " 到期本息，资金支付后恒基工程将对龙大美食形成相应等额的代偿普通债权。

目前龙大美食已进入预重整阶段。7 月 9 日，烟台市中级人民法院决定对公司启动预重整并指定预重整清算组作为临时管理人。截至 7 月 30 日，已有 27 家意向投资人完成重整投资人遴选报名。

龙大美食所在的莱阳市为山东省烟台市代管县级市，是我国预制菜产业的发源地之一。2026 年，莱阳市启动 " 千亿级国际绿色食品名城跃升三年行动计划 "，提出预制菜产能 150 万吨、产值突破 200 亿元的年度目标。

这里恒基工程向龙大美食提供流动性救助、化解信用风险有助于防止企业流动性危机向本地就业、上下游供应商和金融机构扩散，通过重整引入具备资金、渠道或管理能力的产业投资人，龙大美食现有生产能力和客户资源将是公司恢复盈利能力和偿债能力的重要基础。

在 " 龙大转债 " 代偿事件中，恒基工程提供的代偿资金属于负债端过桥纾困性质，资金使用仅限于解决可转债兑付危机。根据《确认协议》的安排，恒基工程向龙大美食提供 3.63 亿元专项贷款，仅用于可转债到期本息兑付。

总体来看，恒基工程对 " 龙大转债 " 的代偿有利于缓解龙大美食的流动性压力，起到了稳定投资者预期的作用，为未来龙大美食达成重整方案创造了有利条件。⑦

国资介入能否活得好？

龙大美食转成 ST 龙大，是猪周期冲击下转型失败、内部管理失控、以及资本运作风险集中爆发的综合结果。国资的介入更像是一次 " 精准拆弹 " 和推动重组的战略投资，意在 " 起死回生 "，但成功与否仍面临巨大挑战。

这家公司的困境并非一日之寒，而是多重因素叠加导致的。

公司核心的屠宰和养殖业务严重依赖 " 猪周期 "，在行业低谷期持续亏损，2023 年至 2025 年已连续三年亏损。尽管公司试图向预制菜等高附加值业务转型，但尚未能成为有效的利润增长点，无法对冲主业的周期性波动。2026 年上半年营收下滑 23.64%，虽然亏损有所收窄，但造血能力依然堪忧。

再加上财务报告内部控制被审计机构出具否定意见，直接导致公司股票被 "ST"。根本原因是公司被发现对可转债利息进行违规资本化处理，虚增了利润，并因此收到监管罚单。这暴露了公司治理结构的重大缺陷，彻底动摇了市场信心。

当公司命悬一线时，莱阳市国企——恒基工程的 3.63 亿元代偿，其意义远超简单的 " 苟延残喘 "，更像是一场有策略的 " 起死回生 " 操作。

第一步：精准 " 拆弹 "，化解燃眉之急：在转债违约的最后一刻，国资入场完成兑付，避免了公开市场违约这一最坏结果。这为后续的重组赢得了最宝贵的时间和空间。

第二步：锁定主导权，推动司法重组：代偿协议并非简单的借款。它巧妙地将分散的转债债务转化为对地方国资的单一债权。更关键的是，协议约定，这笔债权将在后续的重整程序中被豁免并转为资本公积，用于引入新的产业投资人。同时，公司已进入预重整程序，国资通过这一安排，牢牢掌握了未来重组的主导权。

第三步：搭建舞台，静待产业 " 白衣骑士 "：国资的兜底解决了最棘手的债务问题，为引入产业投资人铺平了道路。目前，市场传闻四川生猪巨头德康集团（年出栏量居全国前列）是潜在的重整投资人。德康拥有上游养殖能力，而 ST 龙大拥有屠宰产能和 B 端渠道，双方存在高度的产业互补性。

国资的介入为公司赢得了 " 活下去 " 的机会，但能否真正 " 活得好 "，挑战依然艰巨：

短期看重组进展，庭外重组和后续的司法重整能否成功，以及能否引入有实力的产业投资人，是决定生死的关键。

中期看经营改善，在猪周期波动和行业竞争下，公司必须真正完成业务转型，提升主营业务的盈利能力，否则即便重组成功，也可能再次陷入困境。

长期看治理重建，能否彻底解决内控失效、信披违规等治理顽疾，重建市场、监管和投资者的信任，是这家公司能否 " 重生 " 的真正标志。

[ 引用 ]

①（ST 龙大 2026 年 1-6 月归母净利润为 -9683.43 万元，较去年同期增长 63.16% 2026-08-28 来源：市场资讯）

②（龙大美食的 " 至暗时刻 "：业绩连亏、信用等级连降、股价创新低     新浪财经   2026-06-29 转自：贝壳财经   新京报贝壳财经记者 阎侠）

③（3 年亏 20 多亿，实控人被刑拘，" 山东猪肉大王 " 怎么了？红餐编辑部 · 2026-05-25 来源：红餐供应链指南作者：杨雯）

④（大股东深陷债务漩涡，ST 龙大自身业绩、财务双承压，公司将何去何从？本文源自：长江商报   作者：沈右荣）

⑤（戴学斌与蓝润地产 27 年的狂飙与坠落   2026-05-15   成渝向上）

⑥（千亿蓝润系掌门戴学斌被刑拘背后，ST 龙大三年亏 23 亿内控失守   金融界 2026-05-14 ）

⑦（" 龙大转债 " 代偿事件中的地方政府纾困逻辑     新浪财经 2026-09-01 来源：研发部 新世纪评级）