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日、周、月复盘号：䧿之山，用于自己的总结，一起探讨。

恺英网络 2026 年半年报营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%；扣非归母净利润 16.67 亿元，同比增长 24.31%。净资产收益率 13.74%，同比增加 0.34 个百分点。

恺英网络 2025 年营业收入 53.25 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长 16.9%；扣非归母净利润 18.43 亿元，同比增长 15.21%。净资产收益率 23.13%，同比减少 -3.92 个百分点。

恺英网络经历了 2020-2022 年三年的业绩下降，从 2023 年开始实现反弹高增长。2025 年及 2026 年 H1 继续高增长，公司通过授权、投资拿到大量国民级 IP，覆盖武侠、仙侠、二次元、日漫、悬疑、经典端游怀旧赛道。

一、行业情况

1、政策指引

2026 年，政策支持更是呈现历史性突破态势：2026 年 3 月，国家 " 十五五 " 规划纲要正式发布，网络游戏被写入国家五年规划，明确提出 " 推动优质网络文学、网络游戏、影视动漫等出海，加强国际传播重点基地、国家文化出口基地建设 "，从国家战略顶层设计层面为游戏产业正名，标志着网络游戏从行业自律的 " 边缘地带 " 正式步入国家文化输出战略的 " 舞台中央 "。

2026 年 4 月，国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，进一步提出 " 引导演艺娱乐、游戏动漫、网络文学等业态健康有序发展，弘扬正能量 "，引导游戏行业迈向高质量发展新高速。

在版号供给端，政策持续释放积极信号。2026 年上半年，国家新闻出版署累计发放版号 950 款，较 2025 年同期同比增长约 17%。同时，审批机制进一步优化，分类审批体系趋于成熟，国产游戏、进口游戏、小程序游戏、主机游戏实行差异化审批路径，优先支持 " 思想健康、制作精良、受众广泛 " 的原创作品。

2、市场规模

根据 2026 年 1-6 月中国游戏产业报告，2026 年 1-6 月，国内游戏市场实际销售收入 1884.5 亿元，同比增长 12.17%，再创新高。游戏用户规模达 6.84 亿人，同比增长 0.82%，亦创历史新高。其中，自研游戏国内市场实际销售收入 1633.56 亿元，同比增长 16.31%，增长态势良好，主要得益于移动端基本盘的稳固、客户端的同步贡献以及双端互通带来的增量扩张；自研游戏海外市场实际销售收入 123.72 亿美元，同比增长 30.22%，主要来自长线产品的持续运营及新品的稳定贡献。

3、AI 与游戏

AI 技术在游戏研发环节的应用率高达 86.36%，已成为驱动游戏产业升级的重要工具之一。而根据游戏开发者大会（GDC）发布的《2026 年游戏行业现状报告》，即便从全球纬度来看，52% 的游戏工作室也已在制作流程中使用生成式 AI 工具。

伽马数据最新预测，AI 技术成熟后有望为中国国内游戏市场带来 533 亿至 846 亿元的新增空间，到 2030 年，中国游戏企业游戏业务净利润规模有望从 2026 年的约 1113.7 亿元增长至 1626.6 亿元，AI 将成为推动利润增长的核心引擎。

4、轻量化与精品化

目前全球用户呈现出进一步碎片化的特点，轻量化的游戏可以快速占据玩家的碎片化时间。因此，轻量化将会是全球游戏市场的趋势之一。据《2026 年 1-6 月中国游戏产业报告》，1-6 月，国内小程序游戏市场实际销售收入 316.57 亿元，同比增长 36.01%，继续保持较高增幅。

5、出海规模

2026 年 1-6 月，自研游戏海外市场实际销售收入 123.72 亿美元，同比增长 30.22%。从收入地区分布，美国占比 32.31%，日本占比 14.05%，韩国占比 7.48%，依然为主要海外目标市场，合计占比 53.84%。

二、公司基本情况

恺英网络主营业务包括移动游戏和网页游戏的研发、发行与运营。公司旗下 XY 发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、H5 游戏，拥有广泛用户群。

公司目前主要产品主要分为复古情怀类游戏与创新精品类游戏：

1、复古情怀类

目前，公司运营的复古情怀类游戏包括《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等知名游戏。依靠长期积累的强大研发实力、丰富运营经验、深厚行业资源以及众多经典产品，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。

2、创新精品类

公司的创新精品类游戏包括新国战 SLG 游戏《三国：天下归心》、实时对战游戏《敢达争锋对决》、3D 动作对战游戏《代号：奥特曼》、开放世界冒险游戏《斗罗大陆 : 诛邪传说》、寻宝探险游戏《盗墓笔记 : 启程》、卡牌策略回合游戏《纳萨力克之王》、角色扮演游戏《仙剑奇侠传：新的开始》、次世代数码宝贝冒险手游《数码宝贝：源码》、国风传统武侠 RPG《新倚天屠龙记》、轻度 Q 版休闲塔防游戏《怪物联萌》、魔国建设策略手游《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、VR 游戏《MechaParty》、MMO 游戏《诸神劫：影姬》、古龙群侠题材全新 RPG 手游等。

3、投资 +IP 业务

公司的产业投资是以深度战略协同、反哺主业为核心目的，投资标的主要聚焦于游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，为研发和发行两大核心业务提供支撑。

公司通过引入 IP 策略积累了大量 IP 授权，包括 " 机动战士敢达系列 ""OVERLORD"" 关于我转生变成史莱姆这档事 "" 信长之野望：天道 "" 热血江湖 "" 倚天屠龙记 "" 仙剑奇侠传 "" 盗墓笔记 "" 斗罗大陆 ""BLEACH 千年血战篇 "" 奥特曼 "" 拳皇 "" 射雕三部曲（射雕英雄传、神雕侠侣、倚天屠龙记）"" 红月 "" 古龙群侠（古龙武侠系列小说）"" 轩辕剑 "" 希望 OL"" 仙境传说 "" 黑猫警长 "" 大富翁 " 等知名 IP，支撑公司产品多样化的目标。

与世纪华通合作：

2023 年，公司与世纪华通签署《战略合作协议》。2024 年，公司为推进双方从业务合作至股权合作的战略升级，公司授权管理层与世纪华通加强股权合作事宜。通过与世纪华通进一步加强股权合作，将有助于加强双方在 IP 合作、商标合作、维权合作、IP 生态、品牌等业务合作。公司持有世纪华通 11 亿市值的股票。

三、经营情况

2026 年半年报营业收入 47.97 亿元，同比增长 86.06%；归母净利润 14.28 亿元，同比增长 50.34%；扣非归母净利润 16.67 亿元，同比增长 24.31%。净资产收益率 13.74%，同比增加 0.34 个百分点。

2026 年 H1 营收结构：

移动游戏收入 41.64 亿，同比增长 96.77%；毛利率 75.59%，同比减少 -6.29 个百分点。

用户平台收入 6.1 亿，同比增长 44.17%；毛利率 86.66%，同比增加 0.83 个百分点。

分地区看，境内 46.05 亿，同比增长 93.76%。境外 1.92 亿，同比降低 -4.39%。

四、2026 年第二季度

2026 年第二季度营业收入 25.75 亿元，同比增长 110.2%，环比增长 15.94%。归母净利润 6.48 亿元，同比增长 49.98%，环比降低 -17.01%；扣非归母净利润 6.21 亿元，同比增长 46.95%，环比增长 13.89%。2026 年第二季度业绩同比和环比实现高增长。

五、其他重要数据

（1）2026 年 H1，短期借款 0 亿，长期借款 0.9 亿；货币资金、交易性金融资产合计 60.78 亿元，货币资金非常充足。另外其他权益工具投资 26.31 亿，主要是持有世纪华通的股票。

（2）2026 年 H1，应收票据及应收账款、应收账款融资、合同资产合计 14.86 亿，合同负债 6.87 亿元；应付票据及应付账款 18.94 亿；公司应收账款占比 28%；占比不高；公司的产品在上下游产业链竞争力不错。

（3）2025 年存货 0.45 亿，2026 年 H1 是 0.59 亿，比较稳定。主要是合同履约成本、库存商品。

（4）2025 年在建工程 0.34 亿。2026 年 H1 是 0.66 亿。2026 年 H1 主要是数字经济研发中心项目，进度 12.25%。

（5）2026 年 H1 毛利率和净利率达到 76.87% 和 32.37%，毛利率和净利率保持稳定。

（6）2025 年净资产收益率 23.13%。2026 年 H1 是 13.74%，公司净资产收益率稳定。

（7）公司 5 年平均资产负债率 20.07%，2026 年 H1 为 25.77%，资产负债率不高。

（8）2026 年 H1，经营活动现金流净额 14.63 亿，2020 年以来与扣非归母净利润匹配度非常好。

（9）四费

2026 年 H1 恺英网络研发、管理、销售、财务费用四费合计 45.87%，销售费用占比较高。

2026 年 H1 财务费用为 -0.09 亿。其中利息收入 0.24 亿。

（10）研发费用和销售费用

恺英网络研发费用保持稳定，2026 年 H1 是 2.19 亿元，占比 4.57%。研发费用率比较稳定。

2025 年研发投入没有资本化。

恺英网络销售费用保持稳定，2026 年 H1 是 18.82 亿元，占比 39.23%。研发费用率比较稳定。

（11）分红

恺英网络 2025 年分红 2.12 亿。分红率 11.13%

六、机构股东持股情况

截至 2026 年 H1，前十大流通股东中，股东增加较多。其中公司高管持续实施增持计划。

恺英网络主营业务包括移动游戏和网页游戏的研发、发行与运营。公司旗下 XY 发行平台（XY.COM）是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟经营、休闲竞技、战略策略等多种类型手游、页游、H5 游戏，拥有广泛用户群。

恺英网络 2025 年及 2026 年 H1 营业收入和净利润稳定增长。公司通过授权、投资拿到大量国民级 IP，覆盖武侠、仙侠、二次元、日漫、悬疑、经典端游怀旧赛道，游戏储备和 IP 储备丰富。

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