闪存制造商 Sandisk 最新财报显示，第四财季营收 89.7 亿美元，同比增长 372%；营业利润 70 亿美元，几乎相当于 2025 财年全年收入。公司已与 8 家客户签订长期协议，最低预期收入达 939 亿美元。不过，股价在 7 月大幅回撤后虽有修复，市场仍担忧供应增加、定价见顶以及美联储政策等风险。

Q4 业绩强劲 但指引未超预期

Sandisk 第四财季营收 89.7 亿美元，环比增长 51%，同比增长 372%；非 GAAP 每股收益 39.25 美元，毛利率 84.6%。公司对第一财季的指引为营收 103 亿至 108 亿美元，非 GAAP 每股收益 44 至 46 美元，毛利率 83% 至 85%。

尽管业绩亮眼，但指引中点未超出市场已有预期，财报公布后股价反而下跌。市场关注点已转向业务结构和后续增长可持续性。

长期合同与投资者日目标

Sandisk 已与 8 家数据中心和边缘客户达成新商业模式协议。按地板价计算，这些协议的最低预期收入为 939 亿美元，另有 165 亿美元财务担保用于防范客户违约。合同覆盖公司 2027 财年约一半位元出货量、2028 财年约三分之二位元出货量。对于周期性较强的半导体业务而言，这在一定程度上降低了下行风险。

8 月 13 日投资者日上，管理层给出长期框架：预计 2028 至 2030 财年营收将以中高双位数增长，与位元增长保持一致；非 GAAP 毛利率约 80%，营业利润率约 75%，调整后自由现金流利润率约 50%。管理层还估计，今年 NAND 市场规模将超过 3000 亿美元，2027 年达到 5000 亿美元，供应紧张将持续到 2028 年。

供应端方面，Sandisk 与铠侠于 8 月 27 日宣布，计划到 2032 年在日本投资超过 310 亿美元，包括北上新厂，以保障下一轮位元增长。第四季度数据中心收入达 29.8 亿美元，环比增长 103%。

供应与定价风险开始显现

Q4 环比增长中约三分之二来自价格上涨。但 TrendForce 预计，第三季度 NAND 合约价格仅上涨 10% 至 15%，原因是 PC 和智能手机制造商已难以承受更高内存价格。Sandisk 消费者业务第四季度环比下降 32% 至 5.56 亿美元。

更关键的是，一旦价格企稳，增长将只能依赖位元出货。管理层自身的长期位元增长目标仅为中高双位数。与此同时，供应响应已经开始：Sandisk 自身的 310 亿美元投资计划、三星与 SK 海力士在韩国约 5180 亿美元的新内存基地投资，都意味着未来几年将有更多产能释放，可能压制价格。Sandisk 的 NAND 收入份额已连续五个季度保持在 12% 至 13%，显示公司增长基本与市场同步。

宏观与市场风险集中

宏观层面，美联储将于 9 月 16 日召开议息会议，市场对 9 月加息的概率已升至 66.1%。若加息落地，可能对高波动性的 Sandisk 股价形成压力。

8 月 18 日已有预演：一份报告称九家大型科技公司背负约 3 万亿美元表外 AI 承诺，Sandisk 当日下跌约 9%。7 月，仅一份关于 SK 海力士的券商报告就引发连续三天双位数下跌。

此外，美光将于 9 月 30 日发布财报。在此之前，市场对内存板块的方向判断可能持续谨慎，Sandisk 股价或难以形成明确趋势。

综合来看，Sandisk 基本面较一年前明显改善，长期合同为收入提供了一定支撑。但短期供应增加、定价见顶以及宏观政策不确定性集中，市场情绪仍偏谨慎。