全球 " 红色金属 " 正在书写新纪录。9 月 8 日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中一度触及 14617 美元 / 吨，连续两日刷新历史新高。

行情迅速传导至国内。9 月 8 日午间，上期所沪铜主力合约报 110690 元 / 吨，盘中重返 11 万元关口上方。A 股铜板块同步走强，截至今日（9 月 8 日）收盘，精艺股份涨停，北方铜业涨 9.63%，江西铜业涨逾 5%。

值得注意的是，铜价并非独自狂奔：原油、黄金等大宗商品同步躁动，而铜的 " 登顶 " 尤为值得玩味。矿端 " 硬约束 "、关税预期掀起的 " 抢铜潮 " 与 AI（人工智能）带来的 " 新需求 "，正形成合力。

《每日经济新闻》记者（以下简称 " 每经记者 "）多方采访梳理发现，本轮铜价上行是三重逻辑罕见共振的结果：关税预期引发的库存 " 乾坤大挪移 " 是直接导火索，矿端收缩与加工费崩塌构成坚实供给底座，AI 与新能源则打开长期需求想象空间。

但在新高之下，产业链冷暖分化：上游矿企尽享量价齐升红利，中下游企业却受高价压制、畏高减产；机构阵营也出现明显分歧，看多者剑指 15000 美元 / 吨上方，谨慎观点则提示，供需缺口或将于 2027 年收敛。

图片来源：每经媒资库

一场由关税预期点燃的 " 抢铜潮 "

库存的 " 乾坤大挪移 "，是本轮行情最直接的导火索。

自 2025 年 2 月美国提议对进口铜加税以来，纽约商品交易所（COMEX）铜价长期较 LME 维持高溢价，套利窗口吸引贸易商把铜源源不断运往美国。5 月 22 日，LME 单日注销仓单、被提走逾 5 万吨铜，创下 2013 年以来纪录。

库存分布随之失衡：COMEX 库存升至约 69.6 万吨的历史高位，LME 库存降至约 23.6 万吨，其中可立即交付的仅约 11.5 万吨。每经记者统计发现，国内同步去库，上海有色网（SMM）数据显示，截至 9 月 7 日主流市场铜库存 8.51 万吨，同比少逾 6 万吨；智利国家铜业公司（Codelco）已对中国买家开出每吨 350 美元的创纪录溢价。

按流程，美国商务部已于 6 月底提交 "232 调查 " 建议，总统须在提交报告后 90 天的决策窗口期内作出裁决，市场预期关税最早 2027 年 1 月落地，" 抢运 " 难言停歇。关税预期的定价力量有多大？

高盛 6 月研报将 2026 年美国铜库存累积预测由 55 万吨上调至 90 万吨，并把 " 美国以外 " 市场供应缺口由 6 万吨上调至 64 万吨。澳新银行（ANZ）9 月初报告坦言，关税担忧、矿山供应难题与需求坚挺共振下，铜价有望进一步站上纪录上方。其 " 明年初创新高 " 的判断已被行情提前兑现。

分歧也在显现：智利铜业智库 Cesco 分析师 Cristi á n Cifuentes 直言，" 这是关税导致的金属转移，而不是最终需求过剩——局部短缺，而非全球短缺 "。

产业一线的感受印证了上述判断。每经记者 9 月 8 日以投资者身份致电 A 股一家头部铜业上市公司，对方表示，从公司层面来看并未发生太大变化。对于铜价上涨原因，公司方面向记者分析，主要是美国关税政策尚未落地，市场仍在进行套利操作，铜持续运往美国，非美地区库存不断减少。

" 目前有些企业仍处于窗口期，近两个月美国大量进口铜，但美国国内制造业并不景气，实际需求并不大。" 该人士进一步表示，非美地区库存减少导致局部供应紧张，但这并非全球层面的供需失衡。

如果说 " 抢铜 " 是导火索，矿端收缩就是 " 铜牛 " 坚实的底座。国际铜研究小组（ICSG）8 月初数据显示，上半年全球铜矿产量同比降 1.1%，其中铜精矿降 2.6%，矿山供给整体收缩；智利 8 月铜出口额 46.2 亿美元、环比降 14%，创 2025 年 7 月以来新低，印尼、刚果（金）的供应扰动亦此起彼伏。德银预计 2026 年全球铜产量再减约 30 万吨，高盛更将全球矿山供应预测下调约 35 万吨，称供应恶化 " 远超预期 "。

矿端紧张一个直观的注脚是加工费崩塌：进口铜精矿加工费（TC）跌破‑ 200 美元 / 吨的历史低点，冶炼厂 " 越炼越亏 "，精铜供给弹性进一步收窄。机构因此提前交易 " 供给拐点 "：瑞银财富管理预计全球精炼铜缺口将由 2026 年的 21.9 万吨扩大至 2027 年的 37.9 万吨；摩根士丹利预测 2026 年缺口约 60 万吨，" 几乎没有缓冲余地 "。

产业链冷暖分化，机构多空博弈加剧

作为国内铜业龙头，前述 A 股公司人士向每经记者强调，尽管铜价迭创新高，但公司生产经营层面并未发生太大变化，业绩影响仍需观察价格持续性。

新高之下，产业链冷暖分化。受益最直接的是上游矿企：每经记者注意到，国金证券统计显示，2026 年上半年 49 家样本铜企产量 819.6 万吨、同比下降 4.3%，中资铜企逆势增长 1.2%；五矿证券最新研报判断，供给收紧是铜价迭创新高的核心驱动，关税套利空间则在政策端形成 " 虹吸效应 "。

中下游则 " 畏高 " 情绪升温，现货升水回落，部分终端企业转为以销定产。国元期货金属研究负责人范芮指出，高价对消费的抑制仍是多头叙事中最大的变量。

需求端，新故事正在替换旧引擎。摩根士丹利测算，AI 数据中心单位用铜密度约为传统数据中心的两倍，2026 年全球数据中心铜消费量约 74 万吨，2028 年有望增至 130 万吨；一辆纯电动车的用铜量约为燃油车的 4 倍，仅中国新能源车 2026 年用铜需求预计就达 184 万吨。

对于 "AI 吃铜 " 的增量空间，投行口径不一：花旗估计每年约 15 万吨增量，摩根大通测算 2026 年为 47.5 万吨，中金公司研究部大宗商品首席分析师郭朝辉则看高至 100 万吨。瑞银因此判断，铜正从 " 周期品 " 转向 " 战略资源 "，定价之锚已从地产基建切换到电网与 AI 算力，铜牛有了超越周期的想象空间。

对于 AI 算力对铜需求的实际拉动，前述 A 股公司表示，公司层面尚未进行相关统计。在其看来，AI 算力的底层需求仍然来自电子电路板中的铜箔，以及电网需求带动的储能，" 底层需求还是这方面 "，市场对 AI 增量的预期或需更多数据验证。

看多阵营仍占主流：瑞银财富管理预计未来几个季度铜价可达 15500 美元 / 吨，在主流投行中最为乐观；花旗将短期价格预测上调至 14500 美元 / 吨，6 至 12 个月目标价看高 15000 美元 / 吨；郭朝辉认为当前铜价估值偏低，目标亦看向 15000 美元 / 吨附近。而高盛 2026 年底 13735 美元 / 吨的目标价已被现价 " 提前兑现 "，其测算铜价需在 2035 年前升至约 15000 美元 / 吨，方能刺激足够的新增供给。

9 月 8 日，国内研报密集发声。据每经记者不完全统计，华泰证券最新研报认为，铜价上行至历史高位有强基本面支撑：矿端与废铜增量同时受限，冶炼利润深度下行或催化供给进一步收紧；但 2027 年供需缺口或较 2026 年收敛，长期铜价中枢才有望缓慢抬升。

东方证券研报更乐观：板块交易逻辑正从 " 预期 " 切换至 " 现实 "，矿端紧缺向精炼铜的传导或成为现实，叠加电网、AI 与美国囤铜需求，板块有望迎来盈利上修与估值修复的共振。谨慎方同样发声：光大期货提示超低库存构成底部支撑，但加息预期与高价抑制需求仍将制约上行空间；中银证券则称，8 月非农超预期推升加息预期，金融属性的贴现率压力将限制估值空间。

更冷静的分析来自麦格理：其认为全球并不缺铜，数据中心项目还面临电网瓶颈与设备短缺等约束，AI 对铜需求的拉动可能 " 比市场预期更小、释放更慢 "；尽管其已将 2026 年铜均价预测上调至 13165 美元 / 吨，却提示 2027 年铜价或在 11000 美元 / 吨附近见底。

多空博弈的焦点，最终落在三张 " 日历 " 上：9 月 11 日的美国通胀数据、9 月 15 日至 9 月 16 日的议息会议，以及 9 月底的铜关税裁决。一旦关税预期落空或流动性收紧超出预期，身处历史高位的铜价，回撤烈度或超乎想象。每一次 " 登顶 "，都要回答同一个问题：这是实体复苏的预告，还是预期堆砌的海市蜃楼？

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