大望财讯 / 文

近日，妙可蓝多公布 2026 年上半年业绩，营业收入 33.04 亿元，同比增幅达到 28.71%；归属于上市公司股东的净利润（简称 " 净利润 "）1.51 亿元，同比增长 13.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润（简称 " 扣非净利润 "）1.21 亿元，同比增长 17.87%。

从单季度来看，妙可蓝多第二季度实现营业收入 16.78 亿元，同比增长 25.84%，环比增长 3.25%，单季度营收规模再创历史新高。

然而，在营收与净利润双增的表象之下，多项盈利指标却呈现下行趋势。

利润增速大幅落后营收，盈利指标同比回落，主业毛利率承压

营收持续放量，但净利润增长明显乏力，意味着妙可蓝多每增加一万元收入所带来的利润贡献正在降低，规模扩张并没有同步转化为经营收益。

从盈利效率指标进一步观察，妙可蓝多综合毛利率出现同比下滑。万联证券研报显示，2026 年上半年妙可蓝多综合毛利率为 30.13%，较上年同期下降 0.68 个百分点；净利率 4.58%，同比回落 0.60 个百分点。

分业务板块来看，作为妙可蓝多营收基本盘，其奶酪业务收入同比增长 28.95% 至 28.87 亿元，但毛利率走低，为 33.24%，同比下降 0.92 个百分点；液态奶业务收入同比减少 16.72% 至 1.60 亿元，毛利率仅 7.13%，同比下滑 1.55 个百分点。

费用端压力持续放大，成为侵蚀公司利润的重要原因。报告期内，妙可蓝多销售费用达到 6.37 亿元，相比上年同期 4.46 亿元大幅增长 42.93%，费用增幅显著高于营收增速，与此同时，公司销售费用率为 19.29%，万联证券研报显示这一数据同比增长了 1.80 个百分点。也就是说，妙可蓝多在上半年持续加大广告投放、电商渠道营销、线下终端推广投入，高额营销拉动了销售收入，却未能带动利润实现同比例上行，营销投入的投入产出效率出现弱化。虽然管理费用、财务费用率同比有所下降，一定程度对冲了费用压力，但降幅有限，难以扭转整体盈利走弱的态势。

资产方面，截至 2026 年上半年末，妙可蓝多货币资金较上年末增加 63.43% 至 9.79 亿元，占公司总资产比重上升 3.84 个百分点；存货较上年末增加 25.88%，占公司总资产比重上升 2.08 个百分点。存货账面价值为 11.74 亿元，占净资产的 24.83%，较上年末增加 2.41 亿元，库存压力明显上升。

负债方面，截至 2026 年 6 月 30 日，妙可蓝多短期借款较上年末增加 22.01%，占公司总资产比重上升 3.4 个百分点；长期借款较上年末减少 58.75%，占公司总资产比重下降 2.77 个百分点。妙可蓝多解释，短期借款的增长主要是银行借款增加所致，而长期借款的减少主要系银行借款减少所致。然而，上述变化将公司偿债压力向近期集中。

与半年报数据同时披露的，还有一份来自公司创始人的反对票。

公告显示，在第十二届董事会第二十五次会议上，9 名董事全部出席，《关于公司〈2026 年半年度报告〉及其摘要的议案》以 8 票赞成、1 票反对通过。唯一的反对票来自公司创始人、董事、第二大股东柴琇。

耐人寻味的是，柴琇并未全盘否定半年报。在书面确认意见中，她明确表示，除提出异议的三点内容外，报告其余内容 " 公允、全面、真实地反映了公司报告期内的财务状况和经营成果 "。

根据半年报摘要披露，柴琇 " 保证公司 2026 年半年度报告其余内容所披露信息真实、准确和完整，不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其余内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带的法律责任 "。

根据上交所披露的公告文件，柴琇提出三项核心反对理由，妙可蓝多方面也对此做出了回应：

第一，承诺内容披露不一致。柴琇认为，2026 年半年度报告中披露的其个人相关承诺内容，与当初签署的原始承诺函文本不一致，并且过往多份定期报告已经出现同类披露偏差。

对此，妙可蓝多在公告中回应称，董事会现场曾要求柴琇指出具体差异点，但对方未作出明确说明；经公司核查，历年财报披露内容与原始承诺文件表意一致，相关定期报告在柴琇任职期间均由其本人签字确认生效。

第二，关联交易披露方式存疑。柴琇质疑半年报对于牧硕养殖关联交易的披露方式。她提出，牧硕养殖为独立法人，其与公司发生的关联交易已经履行公司关联交易审批程序，交易合法有效。其为柴琇关联公司及相关仲裁事项不应影响该合同执行。报告中所称 " 预留牧硕养殖的原料乳供货款 "，实质上是公司未依据供货合同向牧硕养殖支付货款，属于合同项下违约行为，并可能导致公司因此产生违约责任，不符合公司利益。报告将两项并无关联的事项刻意牵连，容易对投资者造成误导，

妙可蓝多方面解释，相关披露系基于实际交易情况及风险事项的客观陈述，公司对年度关联交易金额的预计不构成承诺性约束，且牧硕养殖已于 2026 年 3 月通知不再供应原料乳。

第三，历史文件真实性存疑。柴琇对《关于并购基金相关事项的说明》这份文件的真实有效性存疑。她表示，本人经重新梳理历史文件，《关于并购基金相关事项的说明》以及前提文件涉及 / 提及的《关于并购基金相关事项的说明》是否真实，存在较大不确定性。据了解，该文件是上市公司针对 1 亿元并购基金出资事项形成的重要承诺文件，也是妙可蓝多向柴琇提起仲裁追偿的关键依据。

妙可蓝多反驳称，该文件经过董事会会议记录留痕，包含柴琇在内的董事完成签字确认，具备法律约束力。

此事可追溯至 2020 年底，妙可蓝多第一大股东内蒙蒙牛向柴琇控制的吉林耀禾出借 7 亿元。为担保该笔借款，柴琇方面以其控制的并购基金及其核心海外资产（拥有超 130 年历史的西澳大利亚乳企 Brownes）提供抵押。2025 年 1 月 29 日，该基金存续期满，却因底层资产仍处于为上述债务担保的质押状态而无法清算，妙可蓝多未能收回出资及收益。2025 年 12 月 31 日，公司就柴琇签署出具的《关于并购基金相关事项的说明》中向公司足额补偿的承诺事项启动了仲裁程序，目前案件仍处于开庭筹备阶段。

妙可蓝多同时指出，上述历次公告均在柴琇担任董事期间公开披露，经公司核查，未发现柴琇此前就相关披露内容向公司提出异议的书面记录。

不难看出，争议焦点不再是该不该开展采购，而是财报叙事方式以及货款处置策略。供应链采购属于日常经营行为，本应保持稳定运行，却被卷入大股东与二股东的持续对峙当中。

而本次董事会上的公开对峙，是 2026 年 1 月人事风波之后，柴琇与蒙牛系管理层第一次在董事会现场产生公开冲突。

2026 年 1 月 25 日，妙可蓝多发布人事公告，免去柴琇副董事长、总经理、法定代表人职务，仅保留董事席位。柴琇的任期原本要到 2027 年 11 月才结束。蒙牛系高管蒯玉龙接任总经理。

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜曾表示，短期看，管理层震荡必然导致战略执行断层；长期看，蒙牛将妙可蓝多定位为 " 唯一奶酪运营平台 "，有利于资源协同，但奶酪行业已进入 " 内卷 " 周期，蒙牛的传统乳业管控逻辑能否适应奶酪这一细分赛道仍需观察。

在营收与净利润双增的背景下，妙可蓝多这份收入、利润双增长的半年报，却因创始人的一票反对而被蒙上了一层阴影。

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