新三板公司青岛武晓集团股份有限公司（以下简称武晓集团）正冲刺北交所 IPO（首次公开募股）。

招股书显示，主要受益于原材料价格下行带来的毛利率持续提升，以及 2025 年的风电抢装潮，武晓集团在报告期内（2023 年至 2025 年，下同）业绩持续增长。但与此同时，公司研发费用却在报告期内持续下降，且在 2025 年占营业收入的比例下降至 0.76%。而武晓集团被认定为国家高新技术企业，有效期至 2026 年 11 月。

此外，武晓集团此次 IPO 拟募资额超过公司截至 2025 年末的净资产，募投项目投资总额更是达到净资产的三倍以上。

研发费用逐年下降，2025 年占营收比例仅 0.76%

武晓集团主要从事风塔、输电线路铁塔和特种钢管等能源装备的研发、生产和销售。报告期内，公司实现营业收入分别为 22.16 亿元、23.15 亿元和 36.22 亿元，扣非后归母净利润分别为 5341.34 万元、8826.13 万元和 2.00 亿元。

图片来源：招股书截图

武晓集团业绩增长背后，一方面是因为毛利率从 2023 年的 10.11%，逐步提升至 2025 年的 12.80%，根据公司说法，这主要是原材料钢材价格下降所致；另一方面则主要系 2025 年国内风电行业景气度显著上行，全国风电新增并网装机容量同比大幅提升，下游风电整机厂商及发电业主的塔筒采购需求同步放量，带动公司相关产品销售订单规模显著增加，且订单顺利完成交付结转收入所致。也就是说，武晓集团 2025 年的业绩猛增，主要源于当年的风电抢装潮。

与此同时，武晓集团的应收账款和合同资产始终保持高位，截至 2025 年末分别为 7.60 亿元和 3.51 亿元，合计占到资产总额 37.60 亿元的 29.55%。其同时还拥有应收票据 1.93 亿元，占到资产总额的 5.13%。报告期内，武晓集团的信用减值损失金额分别为 -387.54 万元、-1350.97 万元和 -2977.33 万元，主要为应收账款坏账损失；其合同资产减值损失分别为 -112.65 万元、-895.61 万元和 187.06 万元。

此外，随着业绩持续增长，武晓集团的研发费用在报告期内分别为 3710.16 万元、3292.40 万元和 2762.96 万元，占当期营业收入的比例分别为 1.67%、1.42% 和 0.76%，逐年下降。

图片来源：招股书截图

招股书显示，2023 年 11 月，武晓集团继续被认定为国家高新技术企业，有效期至 2026 年 11 月。根据企业所得税法等相关规定，公司 2023 年、2024 年、2025 年减按 15% 的税率计算缴纳企业所得税。

不过，《高新技术企业认定管理办法》第三章第十一条显示：最近一年销售收入在 2 亿元以上的企业，需近三个会计年度的研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于 3%。武晓集团的研发费用投入强度明显低于这一标准。那么，这是否会影响武晓集团再次申报国家高新技术企业？公司目前是否已经重新申请 2026 年 11 月到期后的国家高新技术企业认定？

值得一提的是，武晓集团于今年 4 月在股转系统发布前期会计差错更正公告，其中 2023 年度的净利润和归母净利润变动幅度分别为 -11.02% 和 -10.87%，研发费用变动幅度为 -56.16%；2024 年度的净利润、归母净利润和扣非后归母净利润变动幅度分别为 -10.26%、-10.26% 和 25.51%，研发费用变动幅度为 -63.05%。

IPO 募投项目投资总额达公司净资产三倍以上

此次 IPO，武晓集团拟募集资金 10 亿元，超过公司截至 2025 年末的净资产（9.27 亿元）。该募集资金将全部用于嘉恒深远海海洋牧场装备及高端海工装备制造基地项目，项目主要包括海上风电装备生产线（生产产品为海上风电塔筒、海上风电基础单桩、海上风电基础导管架、漂浮式风电基础）、海工装备生产线（生产产品为桁架式海洋牧场网箱、海上升压站和换流站模块、FPSO 模块、油气化工模块）和配套码头工程。

图片来源：招股书截图

值得一提的是，该募投项目投资总额高达 30.21 亿元，是武晓集团截至 2025 年末净资产的三倍以上。而截至 2025 年末，武晓集团的资产负债率（合并）也高达 75.35%，流动比率和速动比率分别仅为 1.14 倍和 0.65 倍。

武晓集团表示，在本次募集资金到位前，公司将根据项目实际进度，通过自有资金及银行贷款先行支付上述项目款项。那么，鉴于募集资金也远远无法覆盖募投项目投资总额，武晓集团的募投项目资金来源是否有足够保障？这一项目的实施是否将进一步推高公司本就不低的资产负债率？一旦资金来源保障不足，是否将存在项目烂尾的风险？

此外，《每日经济新闻》记者注意到，武晓集团还存在公司治理瑕疵。招股书显示，报告期公司及子公司存在两项行政处罚：2023 年 7 月，子公司武晓铁塔因 " 镀锌车间锌锅燃气系统未安装联动的自动切断装置 " 重大事故隐患未按规定上报等，被青岛市应急管理局罚款 4 万元；2024 年 4 月，子公司宁夏武晓因 " 生产未取得排污许可证 " 被石嘴山市生态环境局罚款 21 万元。

对于上述疑问，记者于 9 月 7 日向武晓集团发去采访函。公司回复称，目前正积极推进交易所问询回复工作，所涉内容请关注后续在交易所公开披露的问询回复文件。