作者｜龚兴朝

编辑｜陈肖冉

收入结构完成切换，A+H 背后仍要回答研发兑现与全球化难题

9 月 3 日，信立泰再次向港交所递交主板上市申请，继续推进 A+H 两地上市。

随着创新药收入占药品销售收入比重升至过半，公司已经基本完成从仿制药向创新药的增长切换。

不过，另一方面却是研发投入维持高位，重磅管线 JK07 阶段性数据未达到主要统计学目标，海外商业化能力也尚待证明。

二次递表背后，信立泰需要向资本市场证明的，已不只是 " 成功转型 "，而是创新药能否真正形成持续增长。

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融资之外更看兑现

9 月 3 日，信立泰再次向港交所主板递交上市申请，高盛、花旗及中信证券担任联席保荐人。公司曾于今年 2 月首次递表，此前申请失效后，本次更新材料重新申报。

招股书显示，本次募集资金拟主要投向心肾代谢综合征领域创新药研发、生产制造能力提升、全球合作及战略投资，以及营销网络扩张和学术推广等方向。

对于已经登陆 A 股多年的信立泰而言，赴港上市的意义并不仅是增加一个融资平台。

随着创新药研发越来越依赖全球多中心临床、海外授权和国际商业合作，搭建境外资本平台已成为其进一步推进国际化的重要一步。

不过，港股市场同样会提出更高要求。相比单纯依靠国内销售放量，海外投资者更关注临床数据质量、产品全球竞争力以及海外商业化潜力。

对于目前收入仍主要来自国内市场的信立泰而言，这也是 A+H 之后需要补上的能力。

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增长引擎已经换挡

信立泰近年来最明显的变化，是收入结构开始真正由创新药主导。

2023 年至 2025 年，公司营业收入由 33.65 亿元增至 43.53 亿元；同期，创新药销售收入占药品销售收入的比重由 30.1% 升至 52.1%。2026 年上半年，这一比例进一步升至 54.8%。

若按公司整体营收口径计算，上半年创新药收入 12.14 亿元，占总营收 48.97%，同比增长 26.84%。同期公司实现营业收入 24.79 亿元，同比增长 16.34%，归母净利润 3.87 亿元，同比增长 6.03%。

收入增长明显快于归母净利润，也暴露出转型期的另一面。

2026 年上半年，公司研发投入 6.20 亿元，同比增长 14.38%，占营收 25.01%；销售费用 10.20 亿元，同比增长 21.90%。

随着新品持续进入商业化阶段，研发和市场投入同时抬升，利润释放速度暂时没有跟上营收扩张。

这与信立泰此前的发展路径形成鲜明对比。公司早年凭借氯吡格雷仿制药泰嘉迅速做大，但在集采冲击下，传统优势产品价格和收入承压，迫使公司加快向创新药转型。

如今，信立坦、复立坦、信立汀、信超妥、复立安、恩那罗等创新产品已经逐步形成产品梯队。

创新药从 " 研发故事 " 走向实际收入贡献，意味着转型已经跨过最艰难的一道门槛。

但下一道门槛更高：这些产品能否持续放量，并撑起未来数年的利润增长。

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管线承压，JK07 敲响警钟

对创新药企业而言，真正决定估值上限的往往不是现有收入，而是后续管线。

今年 5 月，信立泰披露 JK07 治疗慢性心力衰竭的 RENEU-HF Ⅱ期研究 26 周阶段性数据。

结果显示，JK07 各剂量组在左心室射血分数指标上较安慰剂组呈现改善趋势，但组间差异未达到统计学显著。

虽然部分症状和功能指标释放积极信号，研究尚有后续数据等待披露，但资本市场对于 JK07 的预期明显受到影响。

这一事件也提醒市场，创新药业务与仿制药最大的不同，在于研发失败风险无法通过规模扩张完全消除。

即便某一产品已经进入中后期临床，最终疗效、安全性以及监管审批结果仍存在不确定性。

目前信立泰拥有大量在研创新项目，数量优势意味着潜在机会更多，也意味着未来研发投入不会轻易下降。

一旦核心品种临床进展低于预期，可能同时影响未来收入预期和估值水平。

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真正考验刚开始

从经营数据看，信立泰已经跨过 " 能否转型 " 的阶段。

仿制药比重下降、创新药收入过半、新产品持续进入医保和商业化阶段，都说明公司新的增长框架已经基本形成。

但资本市场接下来关注的重点会发生变化。

过去的问题是：信立泰能不能从仿制药企业变成创新药企业。

现在的问题则变成：这些创新药到底能赚多少钱，后续管线成功率有多高，以及公司能否从一家以中国市场为主的创新药企，真正进入全球市场。

这也是此次再闯港股更值得关注的地方。

A+H 能够帮助信立泰拓宽融资渠道，也可能增强其全球 BD 和资本运作能力，但上市本身并不能解决研发成功率和国际商业化问题。

从仿制药到创新药，信立泰已经完成第一场转型；从国内创新药企走向具备全球竞争力的药企，则是更难的一场考试。

二次递表只是开始，真正决定公司估值空间的，仍是接下来几年的管线兑现和产品销售。

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