2026.09.09

作者 |   第一财经   魏中原

封图   |AI 生成

科技主线阶段性休整的当口，生猪养殖这个被市场冷落许久的周期板块悄然走到台前。

Wind 数据显示，9 月 1 日至 9 月 9 日，申万农林牧渔指数累计上涨 7.86%，在 31 个申万一级行业中涨幅居首；若从 6 月末算起，该指数已连续三个月收阳，自 2157.65 点攀升至 9 月 9 日的 2789.75 点，累计最大涨幅 30.2%。

个股层面，7 月以来，天康生物（002100.SZ）、大北农（002385.SZ）涨超 30%，神农集团（605296.SH）、金新农（002548.SZ）涨逾 27%，新希望（000876.SZ）、牧原股份（002714.SZ）的涨幅也在 20% 以上。这样的表现，令不少科技赛道相形见绌。

支撑资金回流猪板块的不是业绩，而是产能加速去化的预期。今年 4 月中旬，全国生猪均价一度跌至 8.77 元 / 公斤，折合每斤不足 4.4 元，逼近二十年低位；二季度全国生猪均价 9.5 元 / 公斤，同比下跌 34.6%、环比下跌 16.7%。超跌的猪价导致生猪养殖行业中报大面积亏损，而深度亏损，正在成为产能出清的催化剂。

由盈转亏：17 家养猪企业上半年合计亏近 180 亿元

第一财经记者统计 18 家上市猪企（以生猪养殖为主营业务，下同）半年报，这 18 家公司上半年实现归母净利润 -163.73 亿元，上年同期则为盈利 220.06 亿元；扣非后归母净利润为 -166.28 亿元。

18 家公司中，海大集团（002311.SZ）是少数保持盈利的一家，上半年归母净利润 16.11 亿元，但支撑其利润的是饲料主业与海外市场，而非养猪。剔除海大集团后，其余 17 家以生猪养殖为主业的公司合计亏损 179.84 亿元。从数量上看，18 家公司中 15 家上半年归母净利润为负，13 家由上年同期的盈利转为亏损。

三家龙头的落差最具代表性。2025 年上半年，牧原股份、温氏股份（300498.SZ）、新希望分别盈利 105.30 亿元、34.75 亿元、7.55 亿元，合计盈利 147.60 亿元；今年同期，三家分别亏损 60.78 亿元、43.66 亿元、17.02 亿元，合计亏损 121.46 亿元。

牧原股份上半年营收、利润双双下滑，公司实现营业收入 594.10 亿元、同比减少 22.30%，营收连续四个季度下滑。对于业绩下滑原因，牧原股份表示是生猪销售价格同比出现较大幅度下降所致。

温氏股份上半年的毛猪销售均价 10.50 元 / 公斤，同比下降 29.67%，共销售肉猪 1780.78 万头，肉猪类养殖毛利率为 -9%，同比下滑 29.06 个百分点，养猪业务成为亏损的主要来源，该公司的养鸡业务上半年实现收入 174.32 亿元、毛利率 5.51%，在一定程度上对冲了养猪的亏损。

新希望上半年饲料业务盈利 6.9 亿元、同比增长约 15%，民生银行投资收益 6.1 亿元，养猪业务经营性亏损约 22.8 亿元、报表净亏损 20.9 亿元。

二季度单季亏损加剧，负债率被动抬升

生猪养殖行业上半年整体由盈转亏的背后，是第二季度单季度亏损显著加剧。

统计显示，18 家公司二季度合计亏损 114.52 亿元，而一季度为亏损 49.21 亿元；剔除海大集团后的 17 家，二季度合计亏损 121.76 亿元，一季度为亏损 58.08 亿元，单季亏损环比放大逾一倍。

三家龙头二季度合计亏损 89.63 亿元。其中牧原股份从一季度的亏损 12.15 亿元扩大至 48.63 亿元，温氏股份从 10.70 亿元扩大至 32.96 亿元，亏损幅度均在一季度基础上翻了数倍。天邦食品（002124.SZ）、大北农、巨星农牧（603477.SH）、天康生物等公司的二季度亏损也较一季度进一步扩大。相比之下，新希望二季度亏损 8.04 亿元，较一季度的 8.98 亿元略有收窄。

二季度猪价创新低，是上市猪企亏损扩大的核心原因。2026 年上半年，春节后消费回落叠加供给过剩，1~6 月生猪交易均价 10.52 元 / 公斤，较 2025 年同期的 14.92 元 / 公斤下降 29.5%；4 月中旬，外三元生猪均价一度跌至 8.77 元 / 公斤，整个二季度都在 10 元 / 公斤之下低位运行。

更值得注意的是，规模优势在这一阶段反而放大了亏损：出栏量越大导致卖得越多、亏得越多，量价之间形成了负反馈。

上市猪企盈利端的压力，正在向资产负债表传导。18 家上市猪企的整体负债增速快于资产增速，行业平均资产负债率升至 63.1%，较一季度末提升 2.5 个百分点，其中 15 家猪企二季度末的负债率继续攀升，有 9 家二季度末资产负债率超过 60%，5 家超过 70%，天邦食品 91.22%、新五丰（600975.SH）84.17%、金新农 81.50%、唐人神（002567.SZ）71.10%、新希望 70.70%。

温氏股份的负债率为 58.94%，较上年末的 49.82% 上升 9.12 个百分点，较一季度末的 53.14% 进一步走高。在 9 月 2 日至 4 日的机构调研中，温氏股份解释称，为应对可能长期持续的低迷行情，上半年新增借款较多、提前储备资金；同时上半年按期实施 13 亿元现金分红、完成 12 亿元股份回购，合计 25 亿元，提升资产负债率约 3 个百分点。此外，公司 2021 年发行的约 93 亿元 " 温氏转债 " 将于 2027 年 3 月到期，目前未转股余额约 77 亿元，退出路径仍存在不确定性。

产能去化提速，周期回暖预期待验证

进入三季度，猪价终于有了起色。据机构监测，7 月以来生猪价格未跌破 10.4 元 / 公斤，9 月上旬全国生猪均价约 10.9 元 / 公斤，较 4 月中旬 8.77 元 / 公斤的低点反弹逾两成。

但这一价格水平仍未回到行业成本线之上。牧原股份 6 月生猪养殖完全成本约 11.7 元 / 公斤，8 月进一步降至 11.5 元 / 公斤左右；新希望上半年运营场线肥猪完全成本 12.09 元 / 公斤，同比下降逾 1 元 / 公斤。整个板块的成本分化在每公斤 11.5 至 15 元不等，二线上市猪企的养殖成本普遍高于 13 元 / 公斤。这意味着，三季度行业大概率仍然亏损，只是幅度收窄。

接受记者采访的农业分析师认为，决定本轮猪周期景气度与猪价走向的是供给端。国家统计局数据显示，二季度末全国能繁母猪存栏 3780 万头，同比减少 263 万头、下降 6.5%，降幅较一季度扩大 3.2 个百分点，为正常保有量 3750 万头的 100.8%。同时，2026 年修订的《生猪产能综合调控实施方案》已把全国能繁母猪正常保有量目标由 3900 万头下调至 3750 万头左右，政策对产能的约束正在落地。

高频数据也在印证去化的推进。机构监测显示，7 月涌益咨询、上海钢联、卓创资讯口径的能繁母猪存栏环比继续下降，8 月上海钢联口径环比下降 2.94%。有机构维持年内产能持续去化、累计去化幅度有望达到 10% 的判断不变。

补栏端同样低迷。截至上周，自繁自养头均亏损 176 元；全国 7 公斤断奶仔猪均价 142.4 元 / 头，同比下跌 54.9%，主流价为 130~150 元，每头最大亏损 140 元，补栏节点已过。与此同时，上市猪企普遍加大能繁母猪淘汰力度，部分企业仔猪外售比例上升，这既是现金流压力下的被动选择，也是产能收缩的直接体现。

供给加速去化、业绩触及底部、猪价反弹数月，正是在这一背景下，资金开始重新打量生猪养殖板块。前述农业行业分析师对记者表示，农业板块前期跌幅大、筹码出清充分，估值已经相当便宜，政策调控与养殖利润双重作用下产能加速下降的预期，构成了本轮反弹的核心逻辑。但在市场对周期反转形成较强的共识前，生猪板块的交易仍是以存量资金博弈产能去化进度的预期为主。

上述分析师还指出，生猪行情的预期与兑现之间仍有距离。" 本轮周期以来猪价总体呈现‘旺季不旺’特征，猪肉消费复苏相对较慢，而当前生猪供给总量依旧偏大，叠加季节性淡季，猪价反弹后仍有下跌空间。同时养殖行业的生产效率（PSY）持续提升，也在一定程度上对冲了能繁母猪下降的效果，使实际出栏基数仍居高位。四季度的中秋、国庆备货能否给消费端提供支撑固然重要，但这轮猪周期的关键变量仍在供给端持续且稳定地去化。" 该分析师说。