出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郝显

2026 年上半年，白酒行业进入了 " 加速出清 " 的新阶段。

上半年 19 家白酒上市公司实现总营收 1978.94 亿元，同比减少 6.75%；归母净利润 731 亿元，同比减少 8.39%。业绩下滑呈加速态势：营收增长率中位数从 2025 年上半年的 -12.84% 进一步下探至 -15.34%，归母净利润增长率中位数更是从 -24.63% 下滑至 -40.10%。

从行业层面看，亏损面在扩大。上半年仅 4 家公司营收正增长，4 家公司净利润正增长，而营收降幅超过 20% 的企业从 2025 年同期的 5 家暴增至 7 家。更值得关注的是，已有 3 家白酒公司陷入半年度亏损——水井坊、皇台酒业和金种子酒。

从整体来看白酒呈现三大趋势

趋势一：增长模式发生转变，从以前的 " 以经销商为核心的压货式增长 "，转向 " 以消费者为核心的动销式增长 "。头部酒企正在加速转型，上半年贵州茅台直销渠道（自营店与 i 茅台）收入占比已经达到 57.3%。

从预收款来看，今年上半年上市白酒企业合同负债总额为 323.84 亿元，同比减少了 13.6%，19 家上市酒企中，13 家合同负债同比下降，行业风向标贵州茅台合同负债一举减少 42.3%，泸州老窖、洋河股份也在大幅下滑。

从存货来看，行业存货总额从 1683.25 亿元增至 1891.88 亿元，同比增长 12.4%。有三家公司存货增速超过 20%，其中五粮液存货增长了 27.68%，排第一。今世缘、皇台酒业、伊力特、古井贡酒、泸州老窖收入下滑的同时，存货增速均超过两位数。

趋势二：需求疲软和竞争加剧下，酒企陷入 " 毛利率下降 + 费用率上升 " 的双重挤压，净利率下滑幅度普遍大于毛利率。

上半年 12 家白酒公司毛利率下滑，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份均未能幸免。净利率下滑的酒企达到了 16 家。剔除亏损酒企之后，舍得酒业净利率下滑幅度最大，从 16.35% 降至 6.21%。

从费用率来看，上半年 13 家公司销售费用率在增长，管理费用率增长的公司也达到 13 家。综合财务费用率和管理费用率，有 14 家公司同比在增长。金种子酒、皇台酒业、洋河股份、口子窖费用率均大幅增长。

趋势三：行业集中度进一步向头部提升。2025 年上半年贵州茅台一家公司占上市白酒企业总营收的 43%，今年上半年则进一步提升至约 47%。

集中度提升背后是其他酒企的加速出清。除了贵州茅台之外，其他大型酒企并不抗跌，五粮液上半年收入增长 20.87% 的背后是对 2025 年财报 " 重述 " 的结果，重述之前五粮液 2025 年上半年营收达到 527.7 亿元，2024 年上半年达到 506.48 亿元，而今年上半年仅为 284.17 亿元。

此外，其他四家百亿酒企山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒营收均出现双位数下滑。

古井贡酒二季度加速下行 华北市场收入 " 腰斩 "

2026 年上半年，古井贡酒实现营业收入 101.31 亿元，同比下降 27.01%；归母净利润 21.64 亿元，同比下降 40.89%。在 19 家上市白酒企业中，其营收增速排名第 14 位，净利润增速排名第 11 位。在百亿酒企中，业绩表现排名靠后。

分季度来看，二季度古井贡酒在加速下滑。一季度古井贡酒营收同比下降 18.59%，净利同比下降 31.03%。二季度营收骤降至 26.86 亿元，降幅扩大至 43.27%；净利润仅 5.58 亿元，同比暴跌 58.14%。经营活动现金流净额更是转负，合同负债相比一季末也大幅减少。

大本营华中收入减少 25.8%，华北市场更是遭遇腰斩。与此同时，华中和华北市场经销商均在萎缩。

具体来看，公司的核心增长引擎年份原浆遭遇了 " 量价双杀 "，销量下降 16.7%，吨价下降 12.8%。

在这一轮调整中，商务宴请、礼赠需求收缩明显，日常自饮、亲朋聚会、家庭宴席等大众消费场景占比提升，消费需求向 100 — 300 元 " 轴心价位 " 集中。古井贡酒的产品策略是通过提价推动年份原浆系列整体上移，在目前的行业背景下，这一产品结构升级策略遭遇了重挫。

偏中低端的古井贡酒系列销量下滑幅度最小，仅减少 1.6%，不过其吨价下降 9.7%，收入下滑了 11.14%，这或许意味着公司在以价换量。

与此同时，上半年古井贡酒销售费用率从 25.30% 飙升至 30.33%，在 19 家上市酒企中排名第四，在百亿酒企中排第一。管理费用率 6.57%，同比提升 1.44 个百分点。

量价齐跌之下，公司的净利率一举下滑 5.4 个百分点至 21.82%，这一净利率水平在百亿酒企中排倒数第一。