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作者丨 Manjusaka

2026 年，资本市场正在系统性优化中国新兴科技资产的配置通道。

9 月 7 日，德适 -B（02526.HK）正式调入港股通。内地投资者从此可以像买腾讯、阿里一样，通过南向资金渠道交易。

而早在 8 月，德适被一口气纳入 23 个恒生指数成分股，恒生综合指数、恒生生物科技指数，乃至恒生港股通人工智能主题指数，全部在列。

一家公司，先被指数公司挑进一揽子基准组合，再顺着指数调整，进入内地资金的视线。其意义超过一只股票的短期涨跌，资本在重新排布中国科技资产，AI for Science（AI4S）这类硬科技资产，迎来更多长期配置需求。

此前，海外已经有人把 AI4S 喊得足够响。不仅有辉瑞这样的制药巨头，OpenAI、DeepMind、谷歌、Meta、英伟达等巨头也纷纷入局，淡马锡将 AI4S 作为 AI 投资版图中的重要组成部分。

" 种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。"

德适 2016 年成立于杭州，从一件很酷的事做起：从看最复杂的染色体核型图像开始，用人工智能读懂医疗影像里的生命信息，一坚持就是十年，中间 AI 的概念热了又冷，冷了又热。

从 " 杭州 AI 十八罗汉 " 到 " 德智米 AI 三杰 "（德适、智谱、Minimax），德适不是风口起来之后，才成为现在这个人们熟知的 AI 公司。

在这条叫作 AI for Science（AI4S）的赛道上，一个 " 原住民 " 等到了风来的那一天。

AI4S：

从学界探索到写进国家战略

资本寻找核心资产

AI4S 不是什么新词。

但过去，它更多是学术界的自发探索，科学家们用 AI 跑数据、做预测。

2025 年 8 月，国务院印发《关于深入实施 " 人工智能 +" 行动的意见》，把 " 人工智能 +" 科学技术列为重点行动，加快探索人工智能驱动的新型科研范式。

科研范式，四个字很重，意味着 AI4S 是国家科研体系要换的那套 " 操作系统 "。

AI4S 的价值重新定义，不仅发生在中国。

今年 5 月，一家成立才四个月的美国公司估值 40 亿美元。领投的是谷歌风投，跟投的是英伟达。此外，新加坡淡马锡干脆公开表态，要把组合里 AI 的敞口从 6% 提到最高 15%。

海外科技大厂与产业资本重金押注 AI4S，争夺的是 " 用 AI 重新理解科学数据 " 的入口。

" 科学技术是第一生产力 "，AI 未来的想象力所在。

中国在医疗影像等垂直领域拥有独特优势：全球最庞大的临床影像数据，最完整的医疗产业链，再加上政策端的持续加码。

然而，这个行业九成以上的活，目前还得靠人来干。

截至 2024 年，中国医学影像的 AI 渗透率，超声约 4.7%，放射约 2.7%，而德适从染色体核型分析切入的显微影像领域，只有 1.4% —— 351 项典型检验项目里，用上智能方案的只有 5 项。

政策已经等不及了：2025 年 10 月，国家卫健委等部门发文，明确到 2030 年，二级以上医院要普遍开展医学影像智能辅助诊断。一边是渗透率的地板，一边是倒计时的政策表，中间隔着的，正是模型产能的缺口。

德适，由此被市场看见。

创始人宋宁博士出身学术界，在计算机科学、医学遗传学和临床医学的交叉领域拥有丰富的长期实践，公司用近十年时间，把医学 AI4S 全链路闭环打通：

" 影像 Token 工厂 "iMedLoop ™平台沉淀了 2895 万条高质量标注影像数据；

iMedImage ® 基座大模型覆盖近百种影像格式、26 个临床专科；靠这条流水线量产出的 158 个专科模型，覆盖 43 个人体器官及应用部位、61 个疾病方向；

今年 5 月，AI AutoVision ® 拿到国家药监局三类医疗器械注册证，等于给 " 基座模型—专科产品—监管获批 " 这条路盖了合规的钢印。

在一个人人追风口的行业里，十年不挪窝本身就是稀缺品质。

开源证券海外研究团队首次覆盖德适，判断：医学影像大模型的稀缺标的，传统影像业务夯实基本盘，基座大模型打开第二增长曲线，数据资源积累构成核心竞争力，预计 2026 至 2028 年营业收入分别达 4.9 亿元、9.3 亿元和 17.2 亿元。

沉淀在产业链里的要素金矿，被德适厚积薄发地挖了出来。这也是中国 AI4S" 数据—模型—产品—场景 " 全方位发展的缩影。

AI 产业趋势切换，

" 可复用的模型工厂 " 为何稀缺？

资本闻风而动的热潮下，整个 AI 行业正在换赛道。

卷参数、卷排名的技术竞赛不再是焦点。全球算力基建支出万亿后，市场开始关注，这些 AI 公司商业化前景在哪？模型如何进入更复杂、可被持续付费的场景里？

医疗无疑是一个热门领域，AI 在医学影像、临床决策、药物研发等场景逐步落地，OpenAI for Healthcare 面向医疗机构，谷歌全面转向 " 健康操作系统 " 布局，微软依托收购的 Nuance 布局 AI 医疗 Agent，英伟达提供医疗 AI 芯片与计算平台 Clara。

但可以看到，这些布局都更加 " 通用 "，因为垂直专科、疾病模型需要海量精准数据去训练。传统玩法是 " 一病一模型 "：每做一个病种，重新收集数据、重新标注、重新验证，动辄两三年，手工作坊式运作。

正如开源证券的评价，数据资源积累构成德适核心竞争力，平台想象力也由此打开。

从 iMedImage ® 通用医疗影像基座大模型，到 iMedLoop ™平台，德适实现医疗影像数据生产、模型开发、训练发布及应用反馈的全流程闭环，把作坊改成工厂，复用数据价值，开始源源不断地产出适用于多个领域医学研究、专科医疗的模型。

这就是德适最核心的价值，把医疗 AI 的 " 生产能力 " 变成了可复制的资产。

把中国医疗科技的产业链拆开，算法、算力、设备，未来都不会缺少，但 " 平台 + 底座 " ——数据治理、基座模型、评测验证这一整套制定规则的机制，必须握在自己手里。

掌握生产力源头的企业，握住了 AI 领域的 " 工业母机 "。这是中国医疗科技产业做强必须掌控的环节。

可复用、可规模化输出的模型能力和平台服务下，德适的商业飞轮已经转动，上半年收入超过去年全年，毛利率超过 70%。估值上，市场已经给出了溢价，但若按 PSG 口径（0.4 倍），与行业基本持平，开源证券据此认为估值仍具性价比。

所以，港股通的调整只是开始，中国科技资产新一轮配置浪潮到来，市场寻找下一代生产力范式。

就在港股通生效前几天，德适与香港理工大学共建的 " 通用人工智能与医学应用联合实验室 " 正式揭牌。

值得琢磨的是这场合作背后是新一代产学研模式。传统产学研是一场接力赛：高校做研究、发论文，企业接过来搞转化，一棒传一棒，传到产品往往已是几年后。而模型工厂的出现，让这场接力赛第一次有了并行迭代的可能：高校的智力密度直接接进产业的生产线，真实临床的数据与工程反馈又源源不断回流实验室，科研创新与产业生产力互相喂养，越转越快。

大模型基座时代，平台底座强大到一定程度，产出的将不只是模型，还有造模型的方法。科研创新与产业生产力新式合作，德适正从初步实现医疗 AI 专科模型工业化，迈向 AI4S 的下一代生产力范式。

长期看，国家把 AI4S 写进科研范式变革的蓝图，全球资本持续重注这个赛道，跑通全链路、握住 " 平台 + 底座 " 的公司，是中国在这一轮科技竞赛里，必要的资产类型。

* 本文内容仅基于公开资料梳理行业发展趋势，不构成任何投资建议。