文 / 瑞财经 杨宏彬

许开东对自己的母校非常热爱。

他博士毕业于比利时鲁汶大学，而创业时，他以鲁汶命名自己的企业。

鲁汶仪器做的半导体前道设备是许开东的老本行。他曾任欧洲微电子研究所（IMEC）等离子体刻蚀组研发主管、经理，涉足包括   28   纳米及以下多个技术节点的逻辑电路和存储器制造工艺中的离子束塑形和等离子体刻蚀技术。

许开东创业路上，中科院对其支持是较大的。鲁汶仪器成立时，中科院微电子所以知识产权出资成为创始股东，鲁汶仪器递表前，中科院还成为了五大客户。

目前，鲁汶仪器还未实现盈利。不过，客户对鲁汶仪器非常支持，2025 年向鲁汶仪器支付超 4 亿预付货款。

01

多名投资者低价转股

实控人及两名董事为比利时国籍

鲁汶仪器成立于 2015   年   7   月，注册资金 1,200 万元，由比利时鲁汶、徐州比鲁、中科院微电子所及影速科技分别持有 64.39%、15.53%、10.04%、10.04%。其中，徐州比鲁为鲁汶仪器员工持股平台。

2022   年   10   月，鲁汶仪器变更为股份有限公司，总股本 1.35 亿股，股东数 42 名，最大股东为比利时鲁汶，持股比例 28.76%。

2022   年   12   月，鲁汶仪器完成一轮 4.2 亿元的融资，股本由   1.35 亿元增至 1.49 亿元，按此计算，鲁汶仪器彼时估值 44.2 亿元。

2024   年   10   月，河北中冀转让鲁汶仪器   61.66   万股予星耀拾山，转让价格 21.32 元 / 股，按此计算，鲁汶仪器彼时估值 31.81 亿元，低于 2022 年 12 月融资后的估值。

2024 年 12 月 -2025   年 12 月，鲁汶仪器完成了 4 轮融资，募集资金 14.54 亿元，完成最后一轮融资后，鲁汶仪器估值达到 61.73 亿元。

鲁汶仪器募资最多的是 2025   年   12 月的融资，募集资金多达 9.31 亿元，让公司估值上升最快的也是该轮融资，公司估值由上一轮融资（2025   年   2   月）后的 52.43 亿元升至 61.73 亿元。

国投集新为该轮融资最主要的投资者，投资金额近 4.5 亿元。国投集新为国投创业旗下。

鲁汶仪器融资过程中，投资者多次低价转让股权。如 2025 年 6   月，北京尖端芯片转让 203.03 万股的单价为 23.46 元，按此计算鲁汶仪器的估值仅为 39.02 亿元，远低于上一轮融资后的 52.43 亿元，甚至低于公司 2022   年 12   月融资后的估值。

截止递表，鲁汶仪器由比利时鲁汶、徐州比鲁分别持有 19.82%、5.29%，双方签署一致行动协议，以比利时鲁汶意见为主。比利时鲁汶由许开东持有 62.29%，因此许开东为鲁汶仪器实控人。

许开东现任鲁汶仪器董事长、总经理。他为比利时国籍，先后毕业于北京大学、比利时鲁汶大学，分别获化学学士学位及博士学位。在创立鲁汶仪器前，他任职于奥地利   Lam 及欧洲微电子研究所（IMEC）。

许开东在奥地利   Lam 担任了 6 年的资深研发经理，在 IMEC 的任职时间为 5 年，历任等离子体刻蚀组研发主管、经理。

陈璐现任鲁汶仪器董事、副总经理。她也为比利时国籍，毕业于比利时布鲁塞尔自由大学，获应用计算机专业硕士学位。陈璐最初任职于飞利浦，后入职荷兰   FEI   公司，FEI 被赛默飞世尔科技公司收购后，她也随之加入。

同样为比利时国籍还有鲁汶仪器的董事赵超。他也毕业于比利时鲁汶大学，获材料工程专业博士学位，不过他要比许开东年长 15 岁。

更巧合的是，赵超也曾任职于 IMEC，担任了 10 年的资深科学家，不过许开东加入 IMEC 时，赵超已经离职。之后他加入中科院微电子所，干了 11 年，历任研究员、博士生导师、集成电路先导工艺研发中心主任和研究所副总工程师。

上文提到，鲁汶仪器成立时，中科院微电子所是股东之一。截止递表，中科院微电子所的持股比例为 2.98%。

2019   年   9   月至 2021   年   7   月，赵超任中国科学院大学微电子学院特聘教授；2021   年   7   月至今，任超弦存储器研究院执行副院长；2025   年，赵超入选欧洲科学院院士。

胡冬冬任鲁汶仪器董事、副总经理，他毕业于中国科学院大学，获电子与信息工程专业博士学位。2008 年   6   月至   2018   年   12   月，胡冬冬任职于中科院微电子所，担任副研究员，与赵超为同事。

滑燕任鲁汶仪器财务总监、董事会秘书。她为会计师事务所出身，曾任职于中喜会计师事务所、国富浩华会计师事务所。

02

核心产品放量销售

2025 年收入大增

鲁汶仪器主营半导体前道设备，形成了以离子束设备和电感耦合（ICP）等离子体刻蚀设备为核心，化学气相沉积设备和气相分解金属沾污收集设备为辅助的多品类产品矩阵。

2023 年 -2025 年，鲁汶仪器的主营收入分别为 1.97 亿元、2.53 亿元及 6.73 亿元。

鲁汶仪器收入的增长主要得益于 ICP   刻蚀设备的增长。该产品各期收入分别为 6,549.22 万元、1.13 亿元、3.9 亿元。

2025 年，鲁汶仪器离子束设备的收入也有明显增长，期内达到 2.08 亿元，2023 年及 2024 年分别为 5,111.42 万元、4,200.84 万元。

鲁汶仪器 ICP   刻蚀设备收入的增长得益于销量及单价增长，各期内，该产品销量分别为 24 腔、37 腔、88 腔，单价分别为 272.88 万元、306.62 万元及 442.88 万元。

公司离子束设备的销量也在 2025 年出现明显增长，期内为 19 腔，2023 年及 2024 年分别为 8 腔及 7 腔。各期单价分别为 638.93 万元、600.12 万元、1,093.91 万元。

03

2025 年超八成收入来自第四季度

" 落榜 " 的大客户

2023 年 -2025 年，五大客户为鲁汶仪器贡献 53.03%、44.89%、72.86% 的收入，最大客户为其贡献了 20.21%、15.23%、43.11% 的收入，各期内，公司最大客户分别为深圳重大产业集团、客户   C、客户   B。

2025 年，鲁汶仪器收入的大增主要客户 B 带动的，期内客户 B 的采购金额达到了 3.01 亿元，而 2023 年及 2024 年，客户 B 的采购仅有 0.77 万元及 33.90 万元。

除客户 B 外，客户   N 及中科院也为鲁汶仪器 2025 年收入的增长助力。

期内，客户   N 的采购为 1.17 亿元，2023 年及 2024 年仅分别为 558.20 万元、1,237.51 万元；中科院 2025 年的采购为 1.32 亿元，2024 年仅为 1,510.07 万元。

但奇怪的是，客户 N 在 2025 年并未上榜鲁汶仪器五大客户，而上榜门槛仅为 1,443.17 万元。

招股书指出，中科院、客户 B 均与鲁汶仪器存在关联关系，称前二者通过其他关联方投资鲁汶仪器。

上文提到，中科院微电子所是鲁汶仪器创始股东，并且是以知识产权出资，目前仍持股 2.98%。鲁汶仪器董事、副总经理胡冬冬以及董事赵超均曾任职于中科院微电子所。而中科院微电子所是‌中科院直属的科研机构‌。

但在关联方交易一节，招股书内未提到中科院，而出现了客户 N，称客户 N 曾为鲁汶仪器的关联方，是国家级微电子 / 集成电路领域顶尖综合研发机构。

更值得注意的是，鲁汶仪器收入大增的 2025 年，有 5.67 亿的收入来自第四季度，占比期内收入的 84.30%，而 2023 年及 2024 年，公司第四季度的收入占比仅为 35.36%、41.44%。

招股书指出，2025 年，公司第四季度收入占比较 2023 年及 2024 年高，主要系 2025 年第四季度公司设备批量在客户 B、客户 N 验收确收。客户 B 和客户 N 在 2025 年四季度合计贡献主营业务收入 4.15 亿元，占公司当期四季度主营业务收入的 73.20%。

根据上文表格数据，2025 年，客户 B 和客户 N 为鲁汶仪器贡献的收入为 4.18 亿元。

中科院基本不拖欠鲁汶仪器货款。2025 年其采购金额 1.32 亿元，而期末，鲁汶仪器应收其金额仅为 1,321.10 万元。

04

低价卖及赠送 ICP 刻蚀设备

资产减值损失 1.52 亿

2023 年 -2025 年，鲁汶仪器的主营业务毛利率分别为 33.05%、18.27%、24.13%，存在波动。同期内，与之可比公司主营业务毛利率均值分别为 41.59%、40.56%、37.88%，鲁汶仪器的主营毛利率明显低于行业水平。

分产品来看，鲁汶仪器 ICP   刻蚀设备毛利率波动最大，各期分别为 32.06%、-1.01%、8.97%，上文他提到，公司该产品的收入连续增长，在 2025 年出现大幅增长，并且，该产品的单价是连续上升的。

招股书指出，该产品 2024 年毛利率为负是因为公司配置和成本更高的 12 英寸新产品实现验收确收，当年销售给客户 E 的设备为首台验证机台，公司给予价格优惠。

各期内，客户 E 均未上榜鲁汶仪器五大客户，鲁汶仪器向其的销售额未知。

相比之下，鲁汶仪器的离子束设备毛利率较高，各期分别为 51.98%、40.74%、54.57%，上文提及，该产品的收入在 2025 年也出现明显上升。

鲁汶仪器最主要的费用是研发费用，各期分别为 8,038.44 万元、1.33 亿元、2.22 亿元，费用率分别为 38.86%、49.55%、31.77%。

该费用最主要的构成为 " 人工费 "，招股书并未明确 " 人工费 " 是否为公司研发人员薪酬。而公司的销售费用及管理费用下，都明确的标出了职工薪酬。

各期内，鲁汶仪器的销售费用分别为 2,223.98 万元、2,709.16 万元、4,971.46 万元。费用率分别为 10.75%、10.11%、7.11%。

2025 年，鲁汶仪器的销售费用下多了一项业务推广费，为 2,135.29 万元，此为将一台 12 英寸 ICP 刻蚀设备验证机台战略性赠送客户所致。

鲁汶仪器的销售费用与管理费用下均有业务招待费，公司各期业务招待费分别为 300.15 万元、330.26 万元、313.64 万元。

鲁汶仪器的管理费用下存在招聘费，2023 年招聘费达到了 337.03 万元，2024 年及 2025 年分别为 95.47 万元及 152.78 万元。

鲁汶仪器的投资收益较多的，各期分别为 1,897.15   万元、1,089.76   万元和 1,687.73   万元，招股书指出，此为结构性存款等低风险类银行理财产品收益及可转让大额存单收益。

鲁汶仪器的资产减值损失是较高的，各期分别为 4,328.22 万元、6,139.59 万元及 4,720.93 万元，其中主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

2023 年 -2025 年，鲁汶仪器的存货跌价准备计提比例分别达到 8.40%、12.35%、11.12%，而同行业可比公司均值仅分别为 2.60%、2.56%、3.37%。

2023 年 -2025 年，鲁汶仪器均录得亏损，净亏损金额分别为 1.15 亿元、2.1 亿元、2.12 亿元。

05

递表前客户预付 4.42 亿货款

边借钱边理财

持续亏损下，鲁汶仪器的经营现金流持续净流出，各期净流出资金分别为 4.08 亿元、1.66 亿元、3.15 亿元。

值得一提的是，2024 年起，鲁汶仪器销售商品、提供劳务收到的现金是要高于营收的。各期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为 2.61 亿元、3.74 亿元、9.46 亿元，收入分别为 2.61 亿元、2.68 亿元、6.99 亿元。

招股书指出，鲁汶仪器销售商品、提供劳务收到的现金高于营业收入，主要系公司积极与客户协商优化付款结算条款，合同负债规模持续增加。

2023 年末 -2025 年末，鲁汶仪器的合同负债分别为 1.06 亿元、1.81 亿元及 4.42 亿元，均为预收货款，2025 年出现明显增长。

鲁汶仪器主要依靠融资活动获取资金，各期融资现金流净额分别为 1.68 亿元、4.94 亿元及 10.79 亿元，2025 年融资现金大量净流入是因鲁汶仪器期内吸收投资 9.31 亿元。

各期内，鲁汶仪器通过借款流入的资金分别为 3.64 亿元、3.74 亿元、4.76 亿元。各期末，公司短期借款分别为 2.94 亿元、2.75 亿元、4.16 亿元，一年内到期的长期借款分别为 6,506.11 万元、2,255.53 万元、6,958.00 万元，长期借款分别为 0、4,750.00 万元、3,700.00 万元。

实际上，鲁汶仪器的流动性一直较为充裕，2023 年末，公司现金及现金等价物剩下 7825.51 万元，但交易性金融资产达到 4.97 亿元，此为结构性存款等低风险类银行理财产品。

2025 年末，鲁汶仪器在手现金多达 10.74 亿元，同时还有 2.85 亿元的交易性金融资产。

但从另一方面来看，鲁汶仪器一边买理财，一边向银行借款的行为让人疑惑。

整体来看，鲁汶仪器的资产负债率也处于较低水平，各期末分别为 31.59%、32.20%、36.58%，而同期末，同行业可比公司资产负债率均值分别为 40.20%、45.42%、40.18%。

附：鲁汶仪器上市发行有关中介机构清单

保荐机构：中信证券股份有限公司

会计师事务所：容诚会计师事务所（特殊普通合伙）

律师事务所：北京市竞天公诚律师事务所

评估机构：北京中和谊资产评估有限公司