来源：阿尔法工场研究院

导语：等待下一个引爆点。

宇树，跌到头了吗？

9 月 10 日，宇树股价跌 2.99% 报收 498.55 元，首次跌破 500 元整数关口，创下上市以来股价新低。与上月上市首日开盘峰值 4449 亿元相比，市值已经蒸发超 2400 亿元。

与此同时，一级市场似乎也迎来了一场退潮。

据高工人形机器人统计，今年 8 月，整个具身智能行业共完成 58 起融资事件，累计 256.64 亿元，虽然同比增长超 375%，但环比下滑也超过了 18%；而在 7 月，这一金额为 316 亿元，环比下滑超 9%。

至此不难看出，机器人赛道正在进入一段资本冷静期。

迟来的冷静期？

其实早在去年 4 月，乐聚机器人创始人冷晓琨就在中国人形机器人生态大会上表示，如果行业无法解释清楚人形机器人能用在哪、怎样能够产生价值，" 年底（2025 年），人形机器人或者是整个机器智能行业，会进入一个冷静期。"

从这个角度看，当下的冷静，已经迟到了大半年。

这次冷静期迟到的原因并不难理解。

行业确实在回答冷晓琨提出的问题。2025 年下半年开始，人形机器人的商业化落地出现了肉眼可见的加速。

智元机器人从年初的百余台一路冲到年末 5000 台量产下线，拿下中国移动 7800 万元、200 台全尺寸人形机器人订单，在全国 30 多个省市的营业厅完成部署。宇树科技全年营收增速 332%，成为全球人形机器人赛道极少数实现规模化盈利的整机公司—— 2025 年全年归母净利润为正。

进入 2026 年上半年，加速态势仍在延续。全球人形机器人出货约 1.91 万台，同比增长 272%，中国厂商占比约 97%。

正是这些真实的订单、出货和营收增长，让资本仍愿意为之买单，进而推迟了冷静期的到来。

2025 年全年，具身智能赛道融资超 419 亿元，但仅在 2026 年上半年，这一金额就突破了 934 亿元，是去年的两倍有余。

在这个大潮之下，许多新成立的公司也扶摇直上。以机器人租赁平台擎天租为例，这家去年 12 月才成立的公司，成立不到半年的时间里，完成了 6 轮融资。

擎天租的故事并非孤例，灵巧手龙头灵心巧手也在半年多以来宣布了 4 轮融资。5 月初，灵心巧手被曝出计划下一轮融资时，距离公司上轮融资完成还不足一周。

在此轮融资计划中，公司目标估值为 60 亿美元，约合 410 亿至 424 亿元；与之对比，彼时正处于上市前夜的行业龙头宇树，IPO 估值为 420 亿元。

不难看出，上半年，许多投资人们已经进入 "FOMO（Fear of Missing Out，意为害怕错过）" 的状态，浦东科创集团海望资本执行总裁孙加韬在接受媒体采访时表示，如果不布局热门赛道和明星项目，担心错过行业风口，全部踏空。

冷静期的内核：资本预期与产业现实的重新对齐

资本热度降温的根源，在于前期过度透支的远期叙事，被迫回归产业现实。

这种现象在宇树科技身上体现得淋漓尽致。

这家 " 人形机器人第一股 " 的 IPO，颇有戏剧性：发行价 150.80 元，但上市首日开盘即冲高至 1100 元，暴涨 629%，中一签浮盈最高 47.46 万元，刷新全面注册制以来最赚钱新股纪录。

但狂欢只持续了一天。

到了 8 月 20 日，股价跌至 687 元，9 月 2 日进一步跌破 550 元，9 月 10 日则首次跌破 500 元大关。

即便跌破 500 元之后，宇树静态市盈率仍超 700 倍，在任何制造业赛道都是极其激进的假设。

更值得注意的是，宇树已经出现了增速放缓的迹象。2025 年，宇树全年营收增速 332%，2026 年一季度骤降至 68.49%，上半年进一步收窄至 48.54%；扣非净利润 2.44 亿元，同比下滑 19.34%。

作为业内龙头，宇树自然承担了行业估值锚的角色。所以当宇树的市值从 4449 亿元滑落到 2000 亿元左右时，一级市场自然而然会受到影响。

此外，一级市场连续两个月融资份额下滑，一定程度上也和 7 月的行情太过火爆有关。

今年 7 月，具身智能行业共完成 64 笔融资事件，累计金额达 350 亿元，同比增长 546.88%，创年内新高。

从过往来看，高点之后出现回调也属于正常状态。比如在具身智能行业在今年 3 月融了 310 亿元后，也在 4 月和 5 月出现了连续下滑。

图源：高工人形机器人

在冷静中，等待下一个引爆点

但把冷静等同于产业逻辑被证伪，同样是一种误读。

如果把视角拉宽，其实会发现科技产业上演过多次 " 先狂热、再冷静、然后热情重燃 " 的戏码。

比如自动驾驶，2018 至 2021 年，L4 级自动驾驶是资本最狂热的叙事。彼时，Waymo 估值一度超过 300 亿美元，Cruise 累计烧掉超 80 亿美元，国内 L4 创业公司融资动辄数十亿。

然而 2022 年，背靠福特和大众两大巨头的 Argo AI 宣布倒闭，成为行业标志性事件，资本对整个赛道的热情进入冰点。

转折发生在 2023 年。

不是 L4 等来了技术奇点，而是城市 NOA 这种务实的、可量产的、用户可感知的中间形态重新激活了整条赛道，这一年，各车企密集开城，一场 " 百城大战 " 把智驾拉进了日常通勤。

据西部证券数据，2023 年搭载 NOA 的车型全年销量约 70 万辆，到 2025 年 1-11 月，搭载城市 NOA 的乘用车累计销量已达 312.9 万辆，渗透率突破 15%。

进入 2026 年，城市 NOA 已从 30 万以上的高端车专属，下探至 12 万级家用车的标配。自动驾驶不是等来了 L4 才复苏，而是找到了一个可量产、可感知、可买单的商业切入点，从而重新点燃了市场的热情。

而当下机器人行业的处境，远未到 2022 年的自动驾驶那般萧条，头部企业们也正在用不同的路径试探商业化的真实边界。

这其中，优必选 U1 是一个关键的观察窗口。这款定价从 11.98 万元横跨至 99 万元的仿生机器人，6 月 30 日产品发布当天，全渠道订单突破 13000 台，是优必选 2025 年全年 B 端人形机器人销量 1079 台的 12 倍以上。三档定价从 11.98 万元横跨至 99 万元，覆盖家庭陪伴等多层需求。

9 月 16 日，这款产品将启动交付。如果交付口碑过关，U1 有望打开一个全新的细分赛道，改写行业的格局。

与此同时，行业仍在高速增长。2026 年上半年全球人形机器人出货约 1.91 万台，同比增长 272%，中国厂商占比约 97%；工信部预计全年国内人形机器人产量有望突破 10 万台，龙头宇树虽然增速放缓，但上半年仍录得归母净利润 2.74 亿元，是全球人形机器人赛道极少数实现规模化盈利的整机公司。

或许，对于机器人行业来说，当下的冷静并非一件坏事。