DeepSeek 已聘请中信证券为其科创板 IPO 进行筹备工作。消息一出，市场炸了。

但真正值得关注的，不是 DeepSeek 要上市，是它选择的不是港股，是科创板。

翻译成人话：DeepSeek 不去香港，来 A 股了。A 股还没有纯通用大模型企业上市，它要是闯关成功，就是 A 股大模型第一股，还是定价权的那种。

一、先归纳：为什么是科创板，为什么是现在

第一，制度窗口开了。2026 年 6 月 17 日，上交所发布《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，首次将第五套标准扩围至 AI 大模型。对尚未形成成熟盈利模式、但已具备技术优势和商业化潜力的大模型企业，科创板给出了更明确的上市路径。DeepSeek 的产品已经形成庞大用户基础，模型能力国内头部，商业化从免费和低价 API 向更精细的价格体系过渡。窗口来了，不抢白不抢。

第二，A 股还没有通用大模型上市。港股已经有智谱、MiniMax，那是通用大模型在公开市场的第一组定价参照。但 A 股还没有。如果 DeepSeek 率先登陆科创板，它就可能成为 A 股第一家真正意义上的通用大模型上市公司，更可能是 A 股市场第一把大模型估值尺。这就是它选择科创板的关键意义。

第三，用户和资本都到位了。据 QuestMobile 数据，2026 年 6 月 DeepSeek 月活跃用户约 1.3 亿，稳居国内 AI 原生应用前三。今年 4 月，公司开启首轮外部融资，6 月完成交割，融资金额 500 亿元，投后估值超过 3500 亿元。首轮融资由创始人梁文锋个人出资 200 亿元，腾讯出资 100 亿元，宁德时代出资 50 亿元，网易、京东、IDG 资本等机构参与。7 月第二轮融资投前估值飙至 5000 亿元，第二轮还在进行中，也是募资 500 亿元左右。若融资顺利完成，公司两轮累计募资总额将突破 1000 亿元。

1.3 亿用户，1000 亿融资，5000 亿估值。这不是创业公司，这是巨无霸。

二、归纳：谁会被重新定价

DeepSeek 上市，不只是它自己的事。它会给整个大模型行业重新定价。

过去，大模型公司的估值主要发生在一级市场。投资人根据模型能力、用户规模、技术团队、未来市场空间以及商业化预期，给出一个价格。但上市之后，逻辑变了。DeepSeek 的估值不再是 " 谈 " 出来的，而是每天被交易出来的。

这意味着，DeepSeek 会天然成为其他大模型公司的比较基准。

首当其冲的，是据传同样在推进上市的 Kimi。从模型能力、开源属性以及 API 商业模式来看，DeepSeek 与 Kimi 存在较强可比性。两家公司目前的一级市场估值也已经处于相近区间。DeepSeek 第二轮融资投前估值约 5000 亿元，Kimi 所在母公司月之暗面最新一轮估值约 500 亿美元。但如果 DeepSeek 率先登陆科创板，那么未来 Kimi 进行 IPO 路演时，投资人很可能会提出：DeepSeek 市值是 X，你凭什么定价是 Y？

对排队中的 Kimi 而言，DeepSeek 是未来 IPO 的定价参照。对已在港股上市的智谱和 MiniMax，影响已经体现在当前的估值差异之中。

据市场数据，DeepSeek 2026 年前七个月实现营收约 4.75 亿元，以此为基础预计 2026 年全年营收约 8.14 亿元。以 5000 亿元的一级市场投前估值计算，对应市销率约 614 倍。

而智谱 2026 年上半年实现营收 9.54 亿元，以此推算全年营收约 19 亿元。9 月 9 日收盘市值约 3676 亿元，对应市销率约 193 倍。MiniMax 2026 年上半年营收约 7.94 亿元，以此推算全年营收约 16 亿元，9 月 9 日收盘市值约 968 亿元，对应市销率约 61 倍。

614 倍，193 倍，61 倍。同一个行业，不同的估值。市场在用不同的方式给不同的大模型公司定价。

所以，DeepSeek IPO 真正重要的地方，是让市场开始回答一个更具体的问题：什么样的大模型，更值钱？

三、归纳：DeepSeek 自己，也要重定价

IPO 解决的是融资问题，却没有解决商业模式问题。

上市之后，投资者不仅看模型跑分，更看真金白银的财务指标。核心其实是两个问题。

第一，能不能持续增长？DeepSeek 虽然有庞大用户基础，但如何把生态转化成稳定收入，却是另一回事。尤其是 API 业务，用户可以低成本迁移到其他模型，价格、性能和稳定性都会影响调用量。2026 年前七个月营收约 4.75 亿元，为 2025 年营收的 10 倍。全年收入能否继续保持高速增长，尚需观察。

第二，能不能赚钱？2026 年前七个月净亏损 7.15 亿元，如果按照当前投入强度计算，全年亏损规模可能进一步扩大。

大模型行业正从 " 训练驱动 " 转向 " 推理驱动 "，Agent、长上下文以及实时交互等新应用不断出现，模型被调用得越多，推理端的算力消耗也越大。公司已经在乌兰察布建设数据中心，推进国产芯片替代，降低长期成本。但在数据中心真正形成产能之前，仍需要持续投入。

与此同时，8 月 17 日 DeepSeek 正式调整 API 价格，9 月 10 日 12 时起，flash 系列 API 又将调整价格，输入侧继续降低价格，输出价格维持不变。从价格结构看，更像是 " 输入降价保生态、输出守住利润 " 的策略。但这套分层定价能否真正跑通，如降价之后调用量能增长多少，涨价之后客户还会不会留下，还需要后续数据验证。

二级市场不会等它慢慢探索。每三个月一份财报，每个季度一次业绩说明会。如果连续几个季度的数据显示收入增速放缓、亏损扩大、毛利率下行，那么即便模型能力依然领先，5000 亿元的一级市场投前估值可能面临重新校准。

四、总结：A 股大模型第一股，是机会也是考验

DeepSeek 冲科创板，是 A 股大模型第一股，也是 A 股大模型定价权的争夺。制度窗口开了，A 股还没有纯通用大模型上市，DeepSeek 自己用户和资本都到位了。三个条件齐了，所以它来了。

但它也面临考验。收入能不能持续增长，亏损能不能收窄，API 调价能不能跑通，二级市场会不会给 614 倍市销率买单。这些都是未知数。

对行业来说，DeepSeek 上市，会给智谱、MiniMax、Kimi 重新定价。对 A 股来说，DeepSeek 上市，会给大模型板块建立估值锚。对 DeepSeek 自己来说，上市只是开始，真正的考验在财报里。

快就是慢，复利有形。A 股大模型第一股要来了，定价权争夺战打响。机会和考验并存，别只看估值，要看收入；别只看模型，要看财报。

所有内容仅为个人记录，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。2026 年 9 月 10 日，教师节。市场也是老师，今天这一课，叫《估值 614 倍，收入 8 亿，大模型的定价权争夺战》。