（来源：华泰证券研究所）

8 月 Wind 香港银行指数先抑后扬，收涨 +1.05%，走势强于大盘 2.28pct。本地银行经营趋势改善、全球科技板块结构性调整背景下的资金避险情绪，对银行估值形成支撑。重点关注：1）港币汇率边际走强，暂时走出弱方区间。2）港股资金面结构性分化，外资净流入加大，但南向资金转为净流出。3）港银中报业绩向好，汇丰重启回购，中银香港派发特别股息。港银后续息差表现将取决于资产负债重定价节奏及美联储加息预期。香港银行在股东综合回报率方面具备明显优势。

行情回顾：港银先抑后扬，相对优势延续

8 月港银指数先抑后扬，在上月红利交易快速上涨后，月初资金获利回吐，叠加内地赴港购置保险收益征税、汇丰控股重启回购规模不及市场预期、1M Hibor 利率走低的情绪扰动，银行板块一度显著跑输恒指。8 月中以来情绪有所缓和，国有银行及港银中报业绩突出，推动大行 H 股及本地银行重新估值。财富管理发展与利率走势或成为港银基本面的主要驱动。个股层面，财富管理等非息收入增长持续性、资本生成能力及股东回报空间将成为估值分化的关键。港银在股东综合回报率方面仍具备明显优势。

利率、汇率及资金面：港币较美元边际走强

8 月港币较美元汇率边际走强，弱方兑换保证触发压力边际缓解。港元拆息整体跟随美元短端利率先降后升，月均 1M/3M Hibor 利率分别环比下降 6bp/2bp。1M/3M SOFR-HIBOR 利差分别扩大 3bp/ 持平至 99bp/82bp。7 月隐含存贷利差数据收窄，后续利差扩大空间需观察负债成本重定价速度。8 月港股资金面结构性分化，外资净流入加大，但南向资金转为净流出。关注人民币对港币升值背景下南向资金面波动情况。

行业经营情况：香港贷款增速延续逐月改善

7 月末香港港币及外币存款余额折合 20.56 万亿港币，同比增长 9.80%，增速较 6 月提高 0.90pct，延续较快增长。7 月行业 CASA 率边际回升，香港持牌银行整体 CASA 率环比提高 0.35pct 至 43.75%。7 月末香港港币及外币贷款余额折合 10.81 万亿港币，同比增长 7.65%，增速较 6 月提高 1.45pct，延续了自 2025 年 11 月以来逐月改善的趋势。截至 26Q2 末，香港银行业整体不良率 1.82%，较 26Q1 末下降 5bp，创过去九个季度以来的最低水平。

政策及事件跟踪：港银中期业绩整体表现亮眼

1）金融监管总局：支持内地险资经沪深港通投资香港 ETF；2）汇丰控股：中期业绩表现较好，但重启回购后回购力度仅 10 亿美元，不及市场预期。汇丰调整新加坡业务结构；3）中银香港：26-28 年三年股东回报计划落地，计划在三年期间额外增加不少于 105 亿港币的股东回报，其中 2026 年将以特别股息形式每股派发 0.2388 港币；4）美联储：沃什在 Jackson Hole 会议上讲话偏鹰，重申对通胀目标承诺。

由于香港银行业贷款增长率持续改善、HIBOR 利率亦处于年内高位、财富管理市场增速明显，我们判断香港银行业净利息收入与非息收入均有望持续改善。银行高股息及避险优势有望吸引资金持续加强配置。

风险提示：香港银行业贷款增速降低；港币汇率触及弱方兑换保证风险。

一、行情回顾：港银先抑后扬，相对优势延续

香港银行：整体表现先抑后扬，关注股东回报兑现与利率走势

香港银行股表现先抑后扬，本地银行继续展现较强韧性。8 月份，Wind 香港银行指数先抑后扬，收涨 +1.05%，同期恒生指数 -1.23%，银行走势强于大盘 2.28pct。8 月初，在 7 月红利交易快速上涨后，资金获利回吐，叠加内地赴港购置保险收益征税、汇丰控股重启回购规模不及市场预期、1M Hibor 利率走低的情绪扰动，银行板块一度显著跑输恒指。8 月中以来情绪有所缓和，国有银行及港银中报业绩突出，推动大行 H 股及本地银行重新估值。本地银行经营趋势改善、全球科技板块结构性调整背景下的资金避险情绪，对银行估值形成支撑。股东回报方面，后续关注汇丰控股三季报股份回购规模、渣打集团股东回报结构中分红与回购的比例调整、中银香港特别股息的派发节奏。

财富管理发展与利率走势将成为港银基本面的主要驱动。8 月港股银行板块成交额 1730.3 亿港元，较 7 月下降 18.25%。我们认为，半年报业绩落地后，板块交易逻辑逐步由业绩预期转向盈利持续性及资本回报。随着 Hibor 回落，港币资产收益率面临重定价压力，但存款成本下行有望形成一定对冲，息差表现仍取决于资产负债重定价节奏及美联储加息预期。个股层面，财富管理等非息收入增长持续性、资本生成能力及股东回报空间将成为估值分化的关键。保险资负新规会推动保险资金更多配置优质红利股，香港银行在股东综合回报率方面具备明显优势。

海外银行：整体走势分化，港银相对表现稳健

8 月海外银行板块整体横盘，区域及个股分化加大。MSCI 发达市场银行指数持平，新兴市场银行指数上涨 2%；美国主要银行涨跌幅介于 -2% 至 2%，整体窄幅震荡。欧洲银行表现分化，德意志银行上涨 8%，法国兴业银行、法国巴黎银行分别下跌 10%、6%；日本三大行上涨 4%-10%，延续较强表现。新加坡银行涨跌互现，华侨银行上涨 10%，大华银行下跌 3%；澳大利亚主要银行普遍下跌 1%-9%。整体看，前期上涨后海外银行股进入震荡消化阶段。8 月 Wind 香港银行指数上涨 1%，与 MSCI 全球银行指数相当，表现仍具韧性。

二、利率、汇率及资金面：港币较美元边际走强

利率和汇率：港币较美元边际走强，隐含存贷利差或继续收窄

港币较美元边际走强，短端港美息差继续小幅走扩。8 月港币汇率逐步走出弱方区间。8 月美元兑港币汇率由 7.842 继续回落至 7.839，港币较美元边际走强，7.85 弱方兑换保证触发压力边际缓解。8 月美国就业及通胀数据阶段性降温，市场加息预期回落，带动利率回落，1M/3M SOFR 月均利率分别环比下降 3bp/2bp。尽管月末鹰派信号令加息预期重新升温，但未改变全月均值下行。港币方面，8 月港元拆息整体跟随美元短端利率先降后升，月末受银色债券等本地资金需求增加影响，反弹幅度有所扩大。月均 1M HIBOR 环比下降 6bp，反映更长期限利率预期的 3M HIBOR 亦下降 2bp。由此，1M/3M SOFR-HIBOR 利差分别扩大 3bp/ 持平至 99bp/82bp。

资负定价短期错位，7 月隐含存贷利差收窄。香港金管局公布 7 月综合利率成本为 1.42%，环比上升 5bp，连续第 3 个月回升。同期 1M HIBOR 月均利率环比下降 8bp 至 2.73%，带动隐含存款利差环比减少 13bp 至 1.31%。7 月季末资金需求消退带动 HIBOR 回落，但负债端仍在消化前期市场利率上行的滞后影响。定期存款随到期分批重定价，推动综合利率继续上升，资产端基准利率与负债成本短期错位。我们认为，7 月 1M HIBOR 回落，但负债成本仍升高，隐含存款利差略降，后续利差扩大空间需观察负债成本重定价速度。若后续 HIBOR 维持低位且负债重定价延续，短期存款利差或仍有收窄压力。（注：香港银行业综合利率数据最新更新至 7 月）

资金面：港股资金面结构性分化，人民币升值背景下南向资金波动

8 月港股资金面结构性分化，外资净流入加大，但南向资金转为净流出。8 月四周整体外资累计净流入约 162.51 亿港元，较 7 月增加 104.38 亿港元，其中被动型外资净流入约 158.28 亿港元，较 7 月增加 78.11 亿港元；主动型外资资金面转正，净流入 4.23 亿港元，较 7 月增加 26.25 亿港元。同期南向资金累计净流出约 51.07 亿港元，较 7 月减少 771.16 亿港元。行业层面，银行板块 8 月被南向资金净流出 42.39 亿港元。我们认为，港股银行板块高股息、财富管理增长逻辑及股东回报预期仍可对资金配置形成支撑。但需关注人民币对港币升值背景下南向资金面波动情况。（注：港元美元汇率换算采用 7.84、港元人民币汇率换算采用 1.17）

三、行业经营情况：香港贷款增速延续逐月改善

存款：CASA 率边际提高，外币存款实现高增

7 月末香港港币及外币存款余额折合 20.56 万亿港币，同比增长 9.80%，增速较 6 月提高 0.90pct，延续较快增长。其中港币存款 8.64 万亿港币，外币存款折合 11.92 万亿港币，分别同比增长 5.10% 与 13.48%。季末流动性需求影响消退后，7 月行业 CASA 率边际回升，香港持牌银行整体 CASA 率环比提高 0.35pct 至 43.75%，其中港币存款 CASA 率环比提高 0.40pct 至 47.79%，外币 CASA 环比提高 0.32pct 至 40.82%。人民币存款方面，7 月末香港人民币存款余额 1.13 万亿人民币，同比增长 19.94%，CASA 率环比提高 0.49pct 至 46.74%，香港离岸人民币中心地位持续巩固。（注：香港银行业存贷款数据最新更新至 7 月）

贷款：增速延续逐月改善，中银香港保持现楼按揭市占第一

7 月末香港港币及外币贷款余额折合 10.81 万亿港币，同比增长 7.65%，增速较 6 月提高 1.45pct，延续了自 2025 年 11 月以来逐月改善的趋势。其中港币贷款 6.11 万亿港币，外币贷款折合 4.70 万亿港币，分别同比增长 1.73% 与 16.46%。按用途划分，贸易融资、在香港境内使用贷款、在香港境外使用贷款余额分别为 0.42 万亿港币、7.65 万亿港币、2.74 万亿港币，分别同比增长 17.12%、5.99%、11.14%，香港国际金融中心地位持续巩固。7 月末住宅按揭贷款 1.96 万亿，同比增长 4.03%，增速较 6 月提高 0.35pct。（注：香港银行业存贷款数据最新更新至 7 月）

7 月香港银行贷款净新增有所下降。7 月银行业贷款净增加 220 亿港元，较 6 月的 1,417 亿港元回落。其中港元贷款净减少 125 亿港元，外币贷款净增加 344 亿港元。按用途看，在香港境外使用的贷款净增加 463 亿港元，是当月贷款增长的主要贡献，贸易融资和在香港使用的贷款分别净减少 143 亿和 101 亿港元。

香港按揭贷款方面，根据中原按揭数据，2026 年首 8 个月现楼按揭登记量同比增长 40.6%，主要受益于今年楼市交投畅旺以及大型资助房屋项目落成上会。中银香港继续保持现楼按揭市场第一，市场份额为 31.7%；汇丰以 24.1% 的份额位居第二。在楼花按揭市场，汇丰以 25.2% 的市场份额排名第一，高于中银香港的 22.4%。

资产质量：行业不良率下降，前瞻指标同步改善

截至二季度末，香港银行业整体不良率 1.82%，较 26Q1 末下降 5bp，创过去九个季度以来的最低水平，反映行业资产质量趋势正在改善。前瞻指标同步改善，二季度末行业贷款关注率 2.07%，较 26Q1 末下降 13bp。逾期 3 个月以上贷款及重组贷款率 1.47%，较 26Q1 末上升 1bp。内地相关贷款不良率 1.81%，较 26Q1 末上升 2bp。二季度末，住宅按揭拖欠比例 0.11%，较 26Q1 末持平。（注：香港银行业资产质量数据最新更新至 26Q2）

香港住宅成交高位回落，商业地产表现分化。7 月香港私人住宅一手、二手成交金额分别为 158 亿港元、271 亿港元，环比分别下降 45%、42%，主要受 6 月高基数及新盘推售节奏放缓影响。7 月私人住宅售价指数环比下降 0.5%，结束此前连续 6 个月回升，短期按揭需求及抵押物价格修复动能有所减弱。商业地产方面，写字楼成交金额环比小幅下降 3%；商业楼宇成交金额环比下降 29%，流动性压力缓解并不均衡。尽管单月数据偏弱，但楼市整体修复趋势尚未逆转，后续需关注新盘供应、按揭利率及楼价走势。

四、政策及事件跟踪

香港：支持内地险资投资香港 ETF，港银中期业绩整体表现亮眼

香港证监会：发布 4-6 月季度报告，香港资本市场在全球市场波动下表现强劲。离岸产品实现突破，五年期国债期货于 8 月上市 ; 互换通日均成交额同比 +50%，累计成交超人民币 13.3 万亿元 : 港股通实现连续 34 个月净资金流入，创历史最长纪录。季度 IPO 集资同比 +12% 至 1000 亿港元，特专科技及生物科技企业募资同比 +420%: 资管方面，ETF、杠杆及反向产品总市值同比 +43% 至 7563 亿港元。

国家金融监督管理总局：支持内地险资经沪深港通投资香港 ETF。8 月 18 日，国家金融监督管理总局党委委员、副局长肖远企会见香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇一行。肖远企表示，金融监管总局支持内地保险资金参与内地与香港金融市场互联互通，支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金 ( ETF ) 。香港证监会随后表示欢迎，认为政策有助于深化两地金融市场互联互通。目前港股通南向合资格香港 ETF 共 31 只，截至 2026 年 7 月末合计市值 3,436 亿港元。今年 1 — 7 月相关 ETF 南向成交额达 7,807 亿港元，同比增长 59%，占其同期总成交额约 7%，已具备一定市场规模和流动性基础。此次放开险资通过沪深港通投资香港 ETF，边际上拓宽了险资境外配置品种，实际增量资金有待观察，但制度信号明确。放开险资或为香港市场引入长期稳定资金，增强市场流动性，巩固香港国际金融中心地位。

汇丰控股：为精简结构，计划调整新加坡业务。汇丰计划将新加坡当地批发、零售和私人银行等业务合并到一个实体之下。今年 7 月，汇丰同意以 21 亿美元的价格出售其新加坡保险业务部门，汇丰发言人表示将持续审视组织架构以寻求简化方案。

汇丰控股：盈利强修复，重启股票回购。从整体情况看，本次汇丰的业绩表现较好，但重启回购后回购力度仅 10 亿美元，不及市场预期（25 中期回购 30 亿美元）。经调口径下上半年营收和税前利润同比增长都在 6% 左右，较一季度增速分别提高 1.7pct 和 6.1pct。净利息收入上半年整体增速达到 4.9%，快于一季度增速 2.7pct。由于二季度美联储货币政策转向加息预期，香港 Hibor 利率等同步走高，带动行业息差回升。汇丰上半年整体息差 1.61%，较 2025 全年提高 2 个 bp。此外，在贷款增速上，二季度汇丰在香港地区的贷款增速近几个季度来首次转正。非息收入上半年增长 6.6%，主要是财富管理相关收入高增达 16% 带动，其中香港地区带动作用明显，经测算香港地区财富管理相关收入增长达 21%。

自去年 9 月宣布私有化恒生银行起，因资本消耗较大，汇丰暂停了股票回购。本次宣布重启回购 10 亿美元，但低于去年同期回购金额 30 亿美元，不及市场预期。其背后的核心原因是缺资本，汇丰二季度末的核心一级资本充足率 14.1%，逼近其划定的下限水平 14%。

中银香港：信贷提振，特别股息落地。中银香港 26H1 提取减值准备前净经营收入 / 除税后溢利分别同比 -0.58%/+6.81%，增速较 26Q1+0.12pct/-0.16pct。公司上半年第一次及第二次中期股息均为每股港币 0.29 元。董事会 26-28 年三年股东回报计划落地，计划在三年期间额外增加不少于 105 亿港币的股东回报，其中 2026 年将以特别股息形式每股派发 0.2388 港币。受香港地区信贷需求企稳及中资企业出海等因素影响，26H1 中银香港整体信贷需求有所提振。26H1 调整后净利息收入同比 +3.3%，增速较 26Q1+2.5pct。26H1 调整后净息差为 1.57%，较 26Q1 下降 2bp。26H1 净服务费及佣金收入同比 -5.8%，增速较 26Q1+7.4pct。6 月末不良贷款率 0.89%，较 26Q1 末下降 7bp，不良率继续改善，持续优于香港本地市场平均水平。

港银中报业绩整体亮眼，盈利韧性与股东回报优势延续。2026 年上半年，汇丰、渣打及中银香港核心收入表现稳健，财富管理等非息业务保持较快增长，资产质量总体可控，充足资本继续支撑分红及回购。展望下半年，港银基本面重点关注 4 方面：一是香港本地贷款需求的回暖速度；二是美联储货币政策及 Hibor 走势；三是亚洲财富管理资金流入及客户活跃度；四是香港地产修复节奏。

海外：美联储重申对通胀目标承诺，美国财政部加码长债回购

美联储：沃什在 Jackson Hole 会议上讲话偏鹰，重申对通胀目标承诺。8 月 28 日晚，美联储主席沃什在 Jackson Hole 年会上作题为《我们所处的时代》（In Our Time）的演讲，对经济现状的表述偏鹰派，并重申对 2% 通胀目标的承诺。会后年内加息预期明显升温，美债收益率曲线走平。此前沃什 6 月转鹰、但在 7 月未能顺势加息，美元公信力指标在 6 月 FOMC 后短暂上升，但 7 月议息会议后全面走弱。" 一鹰一鸽 " 的效果是联储公信力指标在本次会议前较其上任前全面走弱，长端美债收益率快速攀升。沃什讲话实际上积极回应了市场对联储公信力的疑虑。

美国财政部：加码长债回购以压低长端美债收益率。8 月 19 日，美国财政部超预期宣布临时（9 月 9 日至 11 月 4 日间）上调单次长期国债回购规模上限（至少）100% 至 40 亿美元，且贝森特在 8 月 20 日 CNBC 采访中表示 40 亿美元并非 " 硬约束 "，必要时上限可以有更大弹性——这在一定程度上强化了美国财政部 " 干预主义 " 的立场。但本次干预效果暂时有限，美国长端国债收益率仍明显上行。

1）香港银行业贷款增速降低：若香港经济及房地产市场修复不及预期，企业与居民融资需求可能走弱，银行贷款增速或低于预期，进而影响净利息收入增长及整体盈利表现。

2）港元汇率触及弱方兑换保证风险：若港元后续继续承压并触及弱方兑换保证，金管局或通过联系汇率机制回收港元流动性，可能推高 HIBOR 及银行资金成本，并加剧市场资金面波动。

研报《港银中报业绩向好，资产质量改善 - 香港及海外银行月度跟踪》2026 年 9 月 10 日

沈娟 分析师 S0570514040002 | BPN843

贺雅亭 分析师 S0570524070008 | BUB018

沈世原 联系人 S0570126040036