// 新能源放量，扩张与现金流承压

动力系统研发试验厂商苏州英特模科技股份有限公司（简称：英特模）冲刺创业板。

随着新能源测试需求快速放量，2025 年英特模收入、利润大幅增长；但毛利率波动、研发费率下行以及持续扩产带来的资金压力，仍是其上市进程中的关键观察点。

闯关创业板

9 月 10 日，深交所公开信息显示，英特模创业板 IPO 目前处于问询阶段。

英特模 IPO 申请于 6 月 5 日获受理，6 月 24 日审核状态变更为 " 已问询 "，保荐机构为华泰联合证券。英特模拟公开发行 4398.1797 万股，占发行后总股本 25%，全部为新股发行。

此次 IPO，英特模拟募集资金 10 亿元，其中 4.78 亿元用于常熟汽车智能测试设备升级扩产及测试中心建设项目，3.4 亿元用于武汉汽车研发测试设备生产及研发测试基地建设项目，1.82 亿元补充流动资金。

募资规模约相当于英特模 2025 年营业收入的 1.5 倍，扩产意图明显。

成立于 2014 年的英特模，本质上是一家动力系统研发 " 卖铲人 "。

公司并不生产整车，而是在新车型和动力系统正式量产前，通过测试台架、测控软件以及试验服务，帮助车企验证电机、电控、电驱总成、发动机等产品的性能、安全性和可靠性。

从业务结构来看，英特模业务主要由研发试验服务和研发试验设备两部分构成。

2025 年，研发试验服务收入 5.16 亿元，占主营业务收入 77.39%；研发试验设备收入 1.45 亿元，占比 21.76%。

其中，仅新能源领域试验服务收入就达到 4.30 亿元，新能源试验设备收入 1.36 亿元，两项合计约 5.67 亿元，占主营业务收入约 85%，新能源已成为英特模最核心的业绩支柱。

客户名单则覆盖了当前汽车产业的主要玩家。

2025 年，英特模前五大客户分别为比亚迪、康明斯、小米汽车、理想汽车和捷豹路虎，合计贡献收入 2.81 亿元，占营业收入 42.11%；其中仅比亚迪单一客户贡献 1.25 亿元，占比 18.74%。

随着业务扩张，英特模测试台数量由 2023 年末 346 台 / 套增至 2025 年末 504 台 / 套，产能利用率同期由 71.69% 提升至 86.18%。

已有测试资源接近较高负荷运行，也成为此次继续建设常熟、武汉测试基地的重要背景。

业绩高波动

从财务数据来看，英特模最亮眼的标签无疑是 2025 年的高速增长。

2023 年至 2025 年，英特模营业收入分别为 3.81 亿元、4.21 亿元和 6.67 亿元；归母净利润分别为 5086.99 万元、2479.11 万元和 9357.97 万元。其中，2025 年的营收、净利同比增幅分别为 58.70%、277.47%。

但拉长周期看，其盈利并非线性增长。2024 年英特模归母净利润曾同比下滑 51.27%，随后又在 2025 年快速反弹，呈现出较为明显的波动。

利润波动背后，与汽车产业价格竞争、测试项目结构和产能爬坡高度相关。

2023 年至 2025 年，英特模综合毛利率分别为 39.80%、30.14% 和 34.95%，整体呈下滑态势。

2024 年新能源新增测试台陆续投产，但产能尚未充分利用，折旧摊销成本上升；燃油车需求下滑又导致部分测试业务价格承压。

到 2025 年，新能源试验平均价格回升、产能利用效率提高，研发试验服务毛利率由 32.76% 回升至 40.96%，推动整体盈利改善。

值得注意的是，快速增长的设备业务利润率并不高。

2025 年研发试验设备收入占主营业务比重已升至 21.76%，但毛利率仅 11.93%，明显低于研发试验服务的 40.96%。

招股书显示，英特模为扩大市场份额曾采取相对较低价格策略，部分新型动力系统定制设备项目的实际开发成本也超过前期估算。

设备收入继续扩张能做大收入规模，却未必同步增厚利润。

另一项值得关注的数据是研发投入。

2023 年至 2025 年，英特模研发费用分别为 2543.95 万元、2491.11 万元和 2862.92 万元，三年累计 7897.98 万元，但研发费用率由 6.68% 降至 4.29%。

换句话说，2025 年研发投入绝对额有所增长，但增速明显低于营业收入。

对于一家以技术、软件、测试设备和试验能力为核心竞争力、拟登陆创业板的企业而言，规模扩张之后能否重新提升研发投入强度值得持续观察。

扩张与考验

英特模选择此时扩产，背后确实存在行业景气度支撑。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，中国汽车研发试验市场规模已由 2021 年的 98.6 亿元增至 2025 年的 152.2 亿元，预计 2030 年达到 275.1 亿元，年复合增长率达 12.6%。

其中，新能源汽车研发试验市场 2025 年达到 87.1 亿元，预计 2030 年增至 213.7 亿元，2025 年至 2030 年复合增速预计为 19.7%。

新能源车型开发周期缩短、技术路线快速迭代，以及车企提高研发测试外包比例，都在持续增加第三方测试需求。

从动力系统这一更细分市场看，英特模已经拥有一定位置。

按照招股书援引的沙利文统计，2025 年中国动力系统研发试验市场中，英特模以 6.4 亿元的动力系统研发试验收入，拿下 9.1% 的市场份额，位列中国第三；在新能源汽车动力系统研发试验领域，英特模收入约 5.5 亿元，市场份额 12.4%，排名第一。

而新的增长边界也不只在汽车。英特模正在把测试能力延伸至船舶、航空、低空经济以及算力中心等场景。

尤其在算力基础设施扩张背景下，大型数据中心对柴油、燃气等备用发电系统可靠性测试存在需求，公司已经参与康明斯、玉柴、潍柴等企业的大功率发电机组发动机研发试验。

这意味着其传统内燃机能力并不必然伴随燃油乘用车衰退而完全失去价值，而可能向算力能源、船舶等新场景迁移。

需要注意的是，扩张本身同样意味着更重的资产和资金压力。

2023 年至 2025 年，英特模资产负债率由 36.42% 增至 53.79%；2024 年经营活动现金流净额一度为 -6205.28 万元，2025 年虽恢复至 5250.30 万元，但仍明显低于同期 9357.97 万元的净利润。

与此同时，截至 2025 年末，英特模对比亚迪的应收账款及合同资产余额达到 1.08 亿元，占相关余额 35.65%。

对于英特模而言，新能源汽车研发加速以及第三方测试外包比例提升，提供了一个仍在扩张的赛道；头部车企客户和既有测试能力，也构成其进入壁垒。

此次 10 亿元募资之后，英特模需要证明的不再只是 " 有没有市场 "，而是新增产能能否持续转化为高质量订单。

2025 年的业绩暴涨给出了一个亮眼起点，但 2024 年的利润骤降同样提醒市场，测试行业并非稳定收租生意。

未来真正决定英特模估值成色的，是高增长能否穿越车企价格战，以及扩产速度能否与现金流、研发投入和盈利能力保持匹配。

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