基本面科普，不构成投资建议

核心定位：山西国资（华新燃气旗下），山西天然气长输管网 + 煤层气采购分销平台，本身不生产原油，气源以国内煤层气、管道气为主，少量外购 LNG

间接利好逻辑（偏比价与情绪）

1. 国际油价上行带动 JCC 指数，推升进口 LNG 价格预期

海外 LNG 长协挂钩 JCC 原油价格，油价大涨→进口 LNG 采购成本抬升。国内工业用户会优先选择国产煤层气、管道天然气替代进口 LNG，提升山西本地煤层气的需求与比价优势。

公司采购省内煤层气，通过自有长输管网输送卖给城燃、液厂、工业用户，市场化销售给液化厂的气量，价格会跟随 LNG 行情上行，增厚这部分毛利。

2. 能源板块情绪共振

石油暴涨，资金炒作油气、天然气板块，国新能源作为山西燃气核心平台，容易跟随板块情绪上涨。

3. 省内煤层气开发政策预期增强

国际能源价格走高，国内会加大本土非常规天然气保供力度，利好山西煤层气资源开发、管网互联互通，有利于公司气源规模扩张。

核心约束，业绩弹性有限（重点）

1. 主体气源是国内管道煤层气，定价不直接挂钩国际原油

大部分天然气销售是长输管道长协气，和上游气源、下游城燃签订长期合同，调价周期慢，不会随国际油价立刻同步涨价；只有卖给 LNG 液化工厂的那部分气量才有弹性。

2. 业务本质是管网分销，赚管输费 + 购销差价，不是上游气源开采

国新能源几乎没有自有气田，主要向外采购煤层气再对外销售。

- 如果采购端煤层气同步涨价，会吃掉一部分售价上涨带来的利润；

- 和首华燃气、新天然气（自有煤层气矿）相比，业绩弹性明显更小。

3. 少量进口 LNG 业务成本抬升

公司有一小部分 LNG 采购，长协价格挂钩原油，油价大涨会抬升这部分气源采购成本，挤压 LNG 购销业务毛利，形成对冲。

4. 下游需求压力

油价持续高位会压制工业制造业开工，工业用气需求走弱，抵消气价上涨利好。

行情层面总结

- 短期股价：原油突发性大涨，能源板块情绪带动，容易跟风上涨，属于情绪行情；

- 基本面业绩：弹性偏弱，远不如拥有自产煤层气标的；只有油价持续高位，带动国内 LNG 现货持续走强，才能兑现实质利润增量。

重点跟踪信号

1. JKM 东亚 LNG 现货、JCC 原油指数；

2. 山西煤层气出厂价、液厂采购价；

3. 省内煤层气供气增量、工业用气需求量；

4. 公司外购 LNG 采购规模。

一句话总结：石油暴涨带来情绪利好，带动国产煤层气比价优势提升；但国新能源以管网分销为主，无自有气田，业绩弹性有限。

要不要我整理国新能源、新天然气、首华燃气三家煤层气标的弹性对比简表？

信息来自豆包仅供参考

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