作者| 艾青山

编辑| 刘渔

咖啡连锁行业迎来爆炸性消息。

9 月 10 日，管理规模达 3850 亿美元的阿布扎比主权财富基金穆巴达拉宣布，将联手大钲资本对瑞幸咖啡进行约 10 亿美元的战略投资。

不过需要注意的是，据美国证监会披露文件，这笔交易是股东之间的老股转让，瑞幸公司并没有额外融资。

这笔融资最具象征意义的是，瑞幸咖啡换来的不是现金，而是一个中东主权级别的长期盟友，同时在出海国际化上更具有想象空间。

从当年的财务造假，到如今的主权基金参与，瑞幸咖啡也算是彻底翻身了。

据大钲资本 9 月 9 日向美国证监会提交的 13D 修正案，这笔融资交易的买方是一家名为 Success Cup Limited 的开曼注册公司，卖方是大钲旗下的两只老基金。

Success Cup 从 CCM Lucky 和 2018 年期的 Centurium Fund I 手中，合计受让约 2.41 亿股瑞幸高级可转换优先股。收购资金主要来自银行贷款，所购股份随即被质押给放贷方。

也就是说，瑞幸没有发行任何新股，资产负债表没有任何变化。

当然，穆巴达拉并未直接现身。据 SEC 文件，它通过全资实体 MIC II 4，以重要有限合伙人身份进入新设基金 CCM Success，再由后者旗下的 Success Cup 执行收购。

交割完成后，穆巴达拉将间接持有瑞幸约 10.9% 的股份，只要持股不低于转换后总股本的 5%，就有权向瑞幸董事会提名一名董事。

另一方面，大钲资本交易后仍拥有瑞幸约 22.08% 的受益所有权，依旧是第一大股东。

不难推测，2018 年期的 Centurium Fund I 的出资人显然面临到期退出的压力。通过新载体接盘，大钲既帮老基金的出资人解决了流动性问题，也保住了自己对瑞幸的控制权。

大钲与瑞幸算是长期盟友了，想当年，陆正耀、大钲资本黎辉、愉悦资本刘二海被称之为 " 铁三角 "，黎辉还曾任神州优车的副董事长。

但在 2020 年瑞幸爆出约 22 亿元财务造假并从纳斯达克退市后，多数机构选择撤离，大钲却在 2021 年领投了 2.5 亿美元重组融资。

2022 年初，大钲又牵头买方团收购了原管理层被清算的股权，将陆正耀等人踢出局，从而正式成为瑞幸的控股股东。

对于穆巴达拉，10 亿美元买到的是一个战略股东身份、一个董事席位，以及与中国最大连锁咖啡品牌深度绑定的机会。

虽然有财务造假的黑历史，但如今瑞幸的发展可圈可点，坐稳了 " 连锁咖啡一哥 " 的位置。

据 2026 年半年报，公司上半年营收 278.81 亿元，同比增长超过 31%，全球门店总数突破 3.6 万家，累计交易客户接近 5 亿。

不过瑞幸二季度自营门店同店销售额同比下降了 5.3%，瑞幸将原因归结为去年同期外卖平台高额补贴拉高了基数。

另外，二季度瑞幸营收同比增长 28.5%，净利润增速却只有 16.1%，说明成本在快速增长。

据财报数据，材料成本同比增长 34.3%，门店租金及运营费用增长 35.6%，销售及市场费用跳涨 56.1%。集团营业利润率从上年同期的 14.1% 滑落至 13.4%。

品牌出海是瑞幸现在讲的另一个故事，但进展似乎有好有坏。

截至二季度末，瑞幸海外共有 223 家门店：新加坡 89 家自营店据管理层说法是已实现门店层面盈利，马来西亚 114 家走加盟模式，美国 20 家仍在纽约小范围试水，距离快速复制单店模型恐怕还有不小距离。

国内方面，古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨等茶饮万店品牌都在加码咖啡线；" 老对手 " 库迪在 2026 年 4 月门店规模已超过 1.8 万家，幸运咖、挪瓦咖啡也在 2025 年底先后突破万店。

所以说，瑞幸面对的不再只是一两个对手，而是整个现制饮品行业的咖啡化浪潮，所有大玩家都想来抢瑞幸的咖啡市场。

在这样的经营处境下，瑞幸引入穆巴达拉的意图就不难理解了。

瑞幸显然不缺现金，但需要穆巴达拉在中东的地产资源、政府关系和长期资本背书，为下一步可能的海外扩张铺路。

所以也可以预计，瑞幸咖啡接下来的海外扩张应该会加快不少节奏。

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